Der rückläufige Inflationsdruck

Der Inflationsdruck der vergangenen Monate war in den meisten westlichen Ländern weiterhin rückläufig. In Grossbritannien kam die Inflation sogar zum Stillstand. Deshalb dürfte die Bank of England, welche die geldpolitischen Zügel zwischen Dezember 2021 und August 2023 insgesamt 14-mal (!) auf ein Niveau von zuletzt 5.25% anzog, bald auch dem Schweizer Vorbild folgen. In der Eurozone ist nach der ersten Senkung anfangs Juni mit weiteren zwei bis drei Leitzinssenkungen bis Ende Jahr zu rechnen. Auch wenn die Europäische Zentralbank von Sitzung zu Sitzung entscheiden wird, dürfte sie bald den Fuss von der Bremse wegnehmen und sich dem neutralen Leitzins nähern.
In den USA dürfte im September der Leitzins erstmals gesenkt werden. Da dämpft die Zentralbank mit ihrem starken geldpolitischen Bremsmanöver die expansive Fiskalpolitik (u. a. durch den Chips Act und den Inflation Reduction Act), die einen Investitionsboom ausgelöst hatte. Die eher datengetriebenen Zentralbanken wie die US Federal Reserve (Fed) blicken immer noch in den Rückspiegel, um ihre geldpolitischen Veränderungen der nahen Zukunft zu begründen. Das führt automatisch zu einem langsamen Verhalten.
Wer vorwärts blickt, kann dagegen beschleunigen und sein Ziel rascher erreichen. In diesem Sinne ist die Schweizerische Nationalbank (SNB) weltweit mit Lob eingedeckt worden. Sie hat in der vergangenen Woche bereits die zweite Leitzinssenkung vorgenommen. Die vorübergehende Phase mit Inflationsraten über der Zielbandbreite ist somit abgeschlossen. Dagegen hadert die US-Fed mit erhöhten CPI-Inflationsdaten, die sich übrigens stark aus dem eigenen geldpolitischen Kurs mit hohen Leitzinsen ergeben. Je rascher sie nun eine Leitzinssenkung einleitet, desto rascher reduzieren sich die Finanzierungskosten und damit der Inflationsbeitrag beispielweise des Bereichs Wohnen, dem derzeit bedeutendsten Inflationstreiber.
Durch das Handeln der SNB ist eine Erhöhung des Referenzzinssatzes vom Tisch. Damit fallen auch kostenbedingte Mietzinserhöhungen weg. In der Schweiz waren zuletzt nicht die stagnierenden Importpreise das Problem, sondern die «weitestgehend auf inländische Dienstleistungen» ausgerichtete Teuerung. Dafür verantwortlich sind etwa zur Hälfte die Mieten (die aufgrund der geldpolitisch bedingt höheren Finanzierungskosten erhöht wurden). Mit ihrem Schritt durchbricht die SNB das Risiko einer weiteren Leitzins-Referenzzinssatz-Mietpreis Inflationsspirale. Der Leitzins bewegt sich mit 1.25% nahezu auf seinem neutralen Niveau. Die Renditen der zehnjährigen Eidgenossen-Anleihen liegen bei 0.5%, jene der zweijährigen Anleihen liegt derzeit noch bei 0.7%. Die Aussichten auf eine Normalisierung der Zinsstrukturkurve bedeutet, dass die kurzfristigen Zinsen sich weiter verringern dürften.
In diesem Zusammenhang spielen die Alternativen auf den Kapitalmärkten eine zentrale Rolle. Wer Renditeziele verfolgt, die über der Inflationsrate liegen, kommt nicht um einen stattlichen Anteil von Realanlagen herum. Naheliegend ist im Kern eines Portfolios eine zukunftsgerichtete, diszipliniert orchestrierte Auswahl von Schweizer Aktien, mit der sich eine Gewinnrendite von 6% über die nächsten Jahre hinweg erzielen lässt.