La nouvelle prévision d’inflation conditionnelle de la BNS est nettement inférieure à celle de l’examen de la situation économique et monétaire de juin. Cette baisse est notamment imputable au renforcement du franc, au recul du prix du pétrole et aux annonces de baisses des prix de l’électricité pour janvier prochain. Avec ce recul plus marqué de l’inflation, la BNS s’attend également à des effets de second tour moins importants à moyen terme. Les nouvelles prévisions tablent en moyenne sur 0.6 % pour 2025 et sur 0.7 % pour 2026. Si les taux d’intérêt n’avaient pas été abaissés, les prévisions d’inflation seraient encore plus faibles.

Même chose pour l’inflation dans la zone euro, qui a baissé à 1.8 % en septembre. La dernière fois que l’inflation est passée sous la barre des 2 %, c’était en mai 2021. Sur les marchés financiers, ces données avaient fait passer à 90 % la probabilité que la BCE abaisse encore ses taux directeurs non pas en décembre, mais dès sa prochaine réunion sur les taux du 17 octobre.

Peu de temps après, les Américains pourront choisir le 5 novembre entre la démocrate Kamala Harris et le républicain Donald Trump lors de l’élection présidentielle. Selon les nouvelles de ce jour, le résultat de ces élections aura probablement également une influence sur la politique monétaire de la Fed. C’est pourquoi les observateurs estiment qu’une victoire électorale de Trump pourrait mettre fin au cycle de baisse des taux de la Fed au deuxième trimestre 2025 déjà, car le programme économique des républicains favoriserait une inflation plus élevée.

Selon les économistes, en cas de victoire de Kamala Harris, des baisses régulières des taux d’intérêt seraient envisageables jusqu’à mi-2025, pour atteindre un niveau d’environ 3 %. En outre, Harris avait indiqué qu’en tant que présidente, elle n’avait pas l’intention de s’immiscer dans le travail de la Fed, alors que Trump avait évoqué son souhait d’influencer la politique monétaire de la Fed en cas de réélection. Le fait que cela soit anticonstitutionnel ne semble nullement le déranger.

Entre-temps, le président de la Fed Jerome Powell a réitéré sa confiance dans le fait que l’inflation continue à évoluer vers l’objectif de 2 %. Selon la méthode de mesure harmonisée de l’inflation, utilisée principalement par les pays européens, l’inflation aux États-Unis s’élève à 1.9 %. « Si l’économie évolue comme prévu, la politique en matière de taux d’intérêt évoluera progressivement vers une position plus neutre », a déclaré récemment Powell lors d’une conférence financière à Nashville, dans l’État du Tennessee. Il a toutefois ajouté que la Fed ne suit pas un parcours fixe. Avec une fourchette de taux directeurs entre 4.75 % et 5.0 %, l’institution poursuit toujours une politique monétaire très restrictive. Selon la dernière évaluation effectuée par les membres de la Fed, le niveau neutre se situe environ 175 points de base plus bas, à environ 3.0 %.

La courbe des taux est une chose fascinante, déterminée par les forces les plus diverses. À l’extrémité courte, il s’agit en particulier de la politique monétaire. En raison des baisses de taux par la BNS, les taux d’intérêt des dépôts à terme à douze mois ont nettement diminué depuis le début de l’année (-0.7 %). Les prévisions tablent sur une poursuite de la baisse de cette rémunération.

À l’extrémité plus longue de la courbe des taux, plusieurs aspects s’ajoutent à cela. Dans ce cadre, c’est non seulement le niveau d’endettement d’une zone monétaire qui joue un rôle, mais également les aspects monétaires, le potentiel de croissance du PIB et les prévisions d’inflation à plus long terme, qui sont à leur tour liées au potentiel de main-d’œuvre et par conséquent, à la démographie. D’autres facteurs importants sont la résistance cyclique d’une économie et ses caractéristiques structurelles. La détermination de la résilience à long terme d’un débiteur dépend également de sa productivité et de sa capacité d’innovation, sans oublier parfois son appartenance à un système de péréquation financière intact.

Nous ne conseillons pas d’effectuer de gros paris sur le long terme. Afin de nous faire une idée de la volatilité des cours d’un « long terme », nous utilisons l’emprunt de 100 millions de francs de la ville de Berne, émis à l’automne 2020 en coupures de 5’000 francs avec un taux d’intérêt de 0.04 % et une durée de 50 ans. Au vu du contexte de taux d’intérêt négatifs à l’époque, certains investisseurs avaient opté pour ce placement dans le but d’obtenir tout au moins un petit revenu d’intérêt positif. L’on doute toutefois que tous les acheteurs soient effectivement en mesure d’assister au remboursement de cet emprunt en octobre 2070.

Quoiqu’il en soit, les investisseurs se sont naturellement réjouis de l’évolution initiale du cours. L’obligation est passée de 100.00 à 111.60 (7 décembre 2021) : un rendement notable de 11.6 % au cours des 14 premiers mois. Suite aux augmentations du taux directeur, le cours était tombé à 40.8 (20 septembre 2022). Avec une perte de cours de 65 %, c’était l’une des pires obligations du Swiss Bond Index. Les perspectives de reprise ont toutefois permis au cours de remonter progressivement. Avec les dernières estimations de la BNS, le cours est même remonté à 78.00 (30 septembre 2024).

De telles obligations sont contenues dans un ETF, un produit qui a la prétention de couvrir l’ensemble du marché. Nous sommes fermement convaincus que grâce à une sélection active, il est possible d’expérimenter moins de fluctuations et en même temps, d’obtenir un meilleur rendement. La sélection des obligations ne porte pas seulement sur le choix entre les obligations d’État et les obligations d’entreprises, mais aussi sur la notation de l’émetteur concerné, la durée, la devise et sa structure de financement. Vous en trouverez un aperçu dans la prochaine section « Solutions obligataires de Zugerberg Finanz ».

Dans la classe de risque 2, la partie conservatrice des obligations est plus fortement pondérée, raison pour laquelle le rendement cumulé de l’ensemble des obligations au cours des neuf premiers mois s’élève à +3.3 %. Au sein de la classe de risque 3, la pondération se déplace des obligations à risque de taux d’intérêt vers les obligations à risque de crédit. Cela a fonctionné au mieux cette année et généré un rendement obligataire de +4.2 % jusqu’à présent.

Il sied de relever ici que l’année n’est bien entendu pas terminée. Les obligations ont la plaisante particularité de rapporter des intérêts tous les jours, même le samedi et le dimanche. Cela explique pourquoi le produit des intérêts pour les 90 jours à venir peuvent être estimés avec une grande probabilité.

Un autre élément qui peut être prévu de manière qualitative est l’évolution de la politique monétaire à plus court terme. Puisque les banques centrales sont seulement au début d’un cycle de baisse des taux d’intérêt, il est possible de s’attendre à ce que les grandes banques centrales en particulier (Fed, BCE) procèdent à des baisses significatives dans les mois et trimestres à venir, ce qui augmente la probabilité que les cours des obligations évoluent au moins légèrement à la hausse.

Typiquement, les estimations des primes de risque de crédit sont les plus sujettes aux fluctuations. Pour les obligations de qualité, telles que nous en trouvons notamment dans le ZIF, celles-ci ne jouent pratiquement aucun rôle, et elles sont faibles tant qu’il n’y a pas de récession. Au sein du ZIF, les primes de risque de crédit sont en moyenne supérieures d’environ 107 points de base au niveau de l’obligation d’État correspondante de même échéance. C’est nettement plus que pour les obligations suisses High Grade (73 points de base) et un peu plus que pour les obligations américaines High Grade (89 points de base), mais moins que pour les obligations européennes (117 points de base).

Cela est important dans la mesure où une obligation d’État, par exemple en Suisse, ne rapporte pratiquement plus rien. Le rendement à l’échéance est de 0.4 %, ce qui signifie que pour l’obligation qui sera remboursée à l’été 2034 et rémunérée à 0 %, je dois lever 96 francs aujourd’hui pour obtenir 100 francs dans dix ans. C’est un bien maigre rendement. Nous sommes convaincus que nous obtiendrons un bien meilleur résultat avec nos solutions obligataires – tant avec le ZIF, qui réalise notamment des résultats solides lorsque les valeurs de l’inflation américaine sont inférieures à 3 % (ce qui est le cas actuellement). Mais avec les obligations, une règle d’or s’applique : il faut avoir de la patience.

Sur le long terme, le COF convainc également l’agence de notation de fonds Morningstar. Elle attribue au COF la note la plus élevée (5 étoiles) pour sa performance sur dix ans, en tenant compte non seulement du rendement, mais aussi des fluctuations, à savoir du risque. Celui qui a versé 100 francs lors de son lancement à l’automne 2011 se situe entre-temps à 133.50 francs.

Ce n’est qu’en cours d’année 2024 que l’indice est repassé au-dessus de sa valeur initiale de fin 2019. Dans ce cadre, il convient de souligner que l’indice en question est un indice « total return », c’est-à-dire qu’il prend en compte l’ensemble des dividendes et distributions, quelle que soit leur nature. Il convient également de comprendre qu’il s’agit de valeurs réelles et tangibles, dans lesquelles les gens vivent et paient des loyers. Et il n’y a pas eu de pertes de loyers.

Les fluctuations d’évaluation sont imputables à environ 90 % à l’environnement des taux d’intérêt. Les fonds immobiliers sont considérés comme une alternative plus rémunératrice aux obligations d’État, à l’instar des obligations d’entreprises.

De minimes différences techniques existent avec la structure du deuxième fonds immobilier suisse, le SXI Real Estate Fund Broad (SWIIT), dont l’évolution ne présente toutefois pas d’écart significatif. L’accent est placé sur les immeubles de rendement résidentiels. Celui qui est à la recherche d’un lien plus fort avec l’immobilier commercial le trouvera dans l’indice SXI Real Estate Shares Total Return. Toutefois, étant donné qu’un certain taux de vacance persiste, les immeubles commerciaux ont davantage de peine à trouver leur place parmi les investisseurs. Il est vrai que l’indice y relatif présente une courbe similaire, mais l’investisseur a dû se satisfaire d’un rendement total inférieur de 5 % sur la période d’observation de cinq ans.

Ces dernières semaines, avec la perspective de baisse des taux d’inflation et des taux directeurs ainsi que d’une diminution des rendements des dépôts à terme, les investisseurs ont manifesté un regain d’intérêt pour les fonds immobiliers. La prévision d’inflation publiée par la BNS a confirmé les investisseurs dans leur certitude de voir l’institution procéder à une nouvelle baisse des taux d’intérêt de 25 points de base lors de sa réunion du 12 décembre 2024. C’est pourquoi l’intérêt pour les placements immobiliers devrait continuer à augmenter.

Les liquidités excédentaires ne rapporteront presque plus rien et il convient par conséquent de les protéger contre la perte de pouvoir d’achat et de les investir. Les fluctuations des taux d’intérêt sur les dépôts à terme ou les comptes d’épargne sont importantes. Les placements immobiliers et d’infrastructure de nos portefeuilles permettent d’obtenir des revenus beaucoup plus stables. Avec des valeurs comme BKW, Flughafen Zürich, Vinci, Veolia, etc. nous nous sentons bien positionnés pour les futures périodes de placement.

Sur le plan des actions, un beau mois de septembre a eu lieu pour les titres industriels cycliques. La performance mensuelle de Bossard, société zougoise spécialisée dans les techniques d’assemblage (+9 % en septembre), lui a permis de se rapprocher à nouveau de Siemens (+7 %), Schindler (+5 %) et Schneider Electric (+3 %), qui opèrent au niveau mondial. Depuis le début de l’année, ces derniers ont déjà réalisé un rendement global à deux chiffres, parfois significatif. Nos fonds en Inde (+4 %), pays qui se distingue comme un site de plus en plus attractif, ont également profité de la reprise cyclique.

La même chose vaut pour Sika (+3 %). Celle-ci dispose d’un grand savoir-faire, par exemple sur la manière de rendre un gratte-ciel antisismique, de mélanger du béton imperméable à de l’eau ou de libérer de l’électricité statique le sol des centres de données. Dans une économie circulaire, il existe en outre une demande croissante concernant les techniques de revalorisation immédiate des déchets de construction avec des additifs sur place pour de nouvelles constructions. Le modèle commercial de Sika se fonde sur les tendances macroéconomiques, sur lesquelles nous misons dans l’ensemble de notre portefeuille : Sika n’opère pas sur un marché stagnant, mais sur un marché de croissance structurelle, qui pèse actuellement 110 milliards de francs. En tant que leader mondial, Sika y détient une part de marché de 11 % et profite de la sorte de tendances comme l’urbanisation croissante, la hausse de la demande en infrastructures, les exigences récentes en matière de numérisation et de décarbonisation.

Les pays émergents connaissent une croissance plus importante que les pays industrialisés établis et génèrent déjà 41 % du chiffre d’affaires de Sika. Avec sa place de numéro 1 qui dispose de la plus grande gamme de produits, Sika connaît une croissance plus dynamique que ses concurrents (pénétration du marché), et la principale qualité de son modèle d’affaires consiste en ceci que son bénéfice brut croît plus fortement que son chiffre d’affaires, ce qui signifie que l’activité est évolutive. L’effet est similaire à celui des intérêts composés lorsque l’on conserve une action pendant dix ans au lieu d’un an seulement. De cette façon, les tendances macroéconomiques sont finalement intégrées dans nos décisions d’investissement par le biais d’analyses sectorielles et de modèles commerciaux individuels. Ce ne constitue qu’un exemple parmi d’autres. Dans ce processus, nous utilisons également de plus en plus les grandes capacités de calcul de l’intelligence artificielle afin de soutenir la sélection.

Les estimations sectorielles conservent leur importance : depuis plusieurs années, nous accordons par exemple beaucoup plus de poids au secteur de l’assurance qu’à celui des banques. Pour différentes raisons, ce secteur a affiché une forme éblouissante en septembre. Le réassureur Swiss Re (+1 %) a annoncé la conclusion de bonnes primes à Monte-Carlo. Zurich Insurance Group (+4 %) affiche un rendement du capital supérieur à la moyenne du secteur d’environ 20 %, grâce aux opérations fructueuses en matière de commissions de sa filiale américaine Farmers. Les actionnaires en bénéficient en percevant un dividende supérieur à la moyenne. Axa, leader mondial de l’assurance choses, est soutenu par la demande croissante des entreprises en assurances contre les pertes d’exploitation. Swiss Life (+3 %) a notamment profité des taux d’intérêt plus bas. Ceux-ci entraîneront une hausse de l’évaluation de son parc immobilier au cours des 18 prochains mois grâce à l’application de taux d’actualisation plus bas. Par conséquent, le plus important investisseur immobilier d’Europe devrait réaliser des records en matière de recettes issues des frais dans un avenir proche déjà, car une partie importante des valeurs immobilières et d’infrastructure est détenue pour des tiers.

L’essor de Partners Group a un caractère unique en Suisse. L’entreprise fondée il y a 25 ans à Zoug, emploie aujourd’hui plus de 1’800 personnes dans le monde entier, sur tous les continents, pour les tâches les plus diverses. L’une des missions essentielles de l’entreprise est la détection minutieuse d’opportunités d’investissement intéressantes pour les 149 milliards de dollars (taux de croissance de 13 % depuis dix ans) confiés à Partners Group dans des véhicules tous orientés sur le long terme. Il existe de nombreuses raisons d’investir. Prenons l’exemple d’un entrepreneur qui ne trouve pas de solution adéquate au sein de sa famille pour sa succession. Mais il peut également s’agir d’une tendance dans le secteur, par exemple le besoin de davantage de centres de données alimentés par des énergies renouvelables.

Partners Group et EQT figurent parmi les principales entreprises de Private Equity en Europe, EQT mettant de plus en plus l’accent sur les très grosses transactions, alors que Partners Group considère plutôt son point fort dans les rachats d’entreprises de taille moyenne. Il s’agit d’un segment qui n’apparaît que très peu sur les marchés cotés et par conséquent, dans les portefeuilles d’investissement. C’est pourquoi, dans l’économie réelle, le Private Equity représente toujours une diversification par rapport à un portefeuille de Public Equity existant, qui contient principalement de grandes entreprises.

Par exemple, Partners Group a repris pour sa clientèle l’entreprise horlogère suisse de luxe Breitling et l’a développée avec succès sous la direction du CEO Georges Kern, qui a également participé à l’opération. Dans le cadre d’une solution de succession pour l’entrepreneur fondateur Hermann Rosen, Partners Group a en outre repris la majorité du Rosen Group. L’entreprise, dont le siège principal se trouve à Stans, en Suisse centrale, est désormais renforcée dans sa position de leader du marché, grâce à des solutions innovantes et à des prestations de services exceptionnelles, basées sur l’expertise dans différents secteurs technologiques et développées avec des capacités numériques et d’intelligence artificielle avancées.

À un certain point, une entreprise doit également pouvoir passer entre de nouvelles mains, ce qui peut advenir par une introduction en bourse. C’est l’objectif que poursuit Partners Group avec KinderCare Learning Companies. L’institution, créée il y a 55 ans, propose sous différentes marques des crèches « Premium » et des services éducatifs pour les enfants jusqu’à l’âge de 12 ans dans plus de 2000 localités, et doit être cotée aux États-Unis. Partners Group a acheté le groupe il y a 9 ans et l’a développé. En 2021, la première tentative d’IPO avait dû être interrompue en pleine pandémie.

Une procédure à deux voies, qui aurait également pu déboucher sur une IPO, a été le processus de vente de la société Techem, dont Partners Group était l’actionnaire majoritaire avec deux caisses de pension canadiennes comme co-investisseurs. L’acheteur était le renommé groupe américain TPG, aux côtés de l’investisseur minoritaire GIC, le fonds souverain de Singapour. Le GIC est l’un des plus grands fonds souverains au monde et apprécie de détenir des participations, car il espère ainsi obtenir de meilleurs rendements qu’en détenant des obligations d’État.  La valorisation à hauteur de 6.7 milliards d’euros correspond à environ 12.1 fois le bénéfice brut (EBITDA) et est nettement supérieure à la valorisation de l’entreprise de 4.6 milliards d’euros à laquelle Techem a été rachetée en 2018. La transaction n’a eu aucune incidence sur l’obligation de Techem que nous détenons au sein du COF.