Wochenbericht 40/2025

Ernüchternde September-Wochen

Der Schweizer Aktienmarkt erfährt derzeit ernüchternde September-Wochen. Der Swiss Market Index (SMI) lag zum Wochenschluss bei 11’929 Punkten (-2.1% gegenüber dem Monatsbeginn). Damit steht er am Schlusslicht der europäischen Aktienindizes. Die allermeisten haben im September zugelegt. Das gilt auch für die amerikanischen Indizes, deren Tech-Aushängeschild Nasdaq (+4.8%) den europäischen EuroStoxx 50 (+2.8%) deutlich übertraf. Bei alledem darf aber nichts darüber hinwegtäuschen, dass gegenwärtig der weltweite Aktienindex in Schweizer Franken gemessen nur gerade 2.0% höher liegt als zu Jahresbeginn. Insbesondere mit unserer Selektion von Aktientiteln erwarten wir im Schlussquartal nochmals einen spürbaren Vorwärtsschub.

Da die Finanzpolitik weltweit nach wie vor expansiv ist (und in Europa nördlich von Frankreich sogar noch sehr expansiv), bleibt sie ein wichtiger Katalysator für eine moderat wachsende Weltwirtschaft. Die Geschichte zeigt, dass es sogar gut ist, wenn die Märkte nicht überdrehen. Der US-amerikanische Arbeitsmarkt ist zuletzt etwas ins Stottern geraten, obgleich die Wirtschaft im dritten Quartal erneut zugelegt haben dürfte. Die Signale vom Arbeitsmarkt sind nicht gleich das Ende des amerikanischen Wachstums-Exzeptionalismus, denn die Unternehmensgewinne bleiben stabil, und nehmen ausserhalb der Technologiebranche sogar zu.

Seit einiger Zeit bewegen sich die europäischen Märkte seitwärts. In der deutschen Aktienbewertung ist ohnehin viel Zukunft vorweggenommen. Durch die Reform der Schuldenbremse und die Aussichten auf Investitionen in Verteidigung und Infrastruktur sind schon sehr hohe Erwartungen in vereinzelte Aktienkurse eingepreist. Aber Deutschland ist erfahrungsgemäss sehr langsam in der Umsetzung von Beschlüssen, und deshalb können vorerst auch nur wenige Unternehmen von positiven Effekten berichten.

Die Schweizerische Nationalbank (SNB) hat wie erwartet nicht an der Zinsschraube gedreht. Der Leitzins bleibt unverändert bei 0%. Wir erwarten sogar, dass er mehrere Quartale so tief bleiben wird, d. h. der Lockerungszyklus scheint wie bei der Europäischen Zentralbank abgeschlossen. Die SNB sei weiterhin bereit, «bei Bedarf» am Devisenmarkt zu intervenieren. Der Inflationsdruck sei gegenüber dem Vorquartal praktisch unverändert. «Die Nationalbank wird die Lage weiter beobachten und die Geldpolitik wenn nötig anpassen, um die Preisstabilität sicherzustellen», hiess es.

Für 2025 wird mit einer Jahres-Inflation von 0.2% gerechnet. In den kommenden zwei Jahren werden 0.5% (2026) und 0.7% (2027) erwartet. Das heisst, dass wir in dieser praktisch inflationsbefreiten Zeit auf dem besten Weg sind, für unsere Kundschaft auch in diesem Jahr einen positiven realen Wertzuwachs zu erzielen. Wegen der hohen US-Zölle auf Schweizer Waren senkte die SNB übrigens ihre Wachstumsprognose für das kommende Jahr. Sie geht 2026 von einem BIP-Anstieg von «knapp 1 Prozent» aus, nachdem sie zuletzt noch 1.0% bis 1.5% angenommen hatte. Die Wachstumsprognose für 2025 wurde unverändert bei 1.0% bis 1.5% belassen.