Rapport hebdomadaire 46/2025

La volatilité est de retour

Les résultats étonnamment bons des entreprises ont entretenu la confiance des marchés, également eu égard aux prévisions de poursuite des baisses de taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine pour les prochains trimestres. Pourtant, la volatilité a fait son retour la semaine dernière en raison des valorisations élevées dans de larges parties du secteur technologique.
Car outre quelques stars de la tech, de nombreuses entreprises de taille moyenne ont également pu profiter du « dopage fiscal d’Etat durant de nombreuses années », comme on peut également appeler l’endettement exponentiel américain. Toutefois, les effets secondaires de cette politique sont de plus en plus perceptibles sous la forme d’une inflation structurellement plus forte, de taux d’intérêt systématiquement plus élevés et d’une attitude sceptique accrue de la part des investisseurs. On observe en outre un nombre croissant d’investisseurs qui couvrent leurs risques liés au dollar, au coût non négligeable de 4.1 % par an.
Depuis le début de l’année, il est vrai que l’indice technologique du Nasdaq (-3.0 % la semaine dernière) reste en hausse (+5.7 % en francs suisses), mais le Dow Jones est clairement en repli (-2.0 %). Le MSCI World a terminé la semaine dernière à +4.5 % depuis le début de l’année. Quant au Swiss Market Index (SMI), il affiche +6.0 %.
En période de craintes, le SMI a une nouvelle fois démontré sa robustesse défensive typique. Alors que tous les autres indices boursiers européens et surtout nord-américains ont enregistré une performance négative la semaine dernière, le SMI a connu une légère progression (+0.5 %).
Au cours de la première semaine de novembre, Nvidia et BKW (-7 % chacune) ont fortement reculé, tandis que Geberit (+6 %), Engie et Roche (+4 % chacune) ont enregistré les plus fortes hausses. Nous conservons l’action de Berkshire Hathaway (+5 %) comme position défensive dans certains portefeuilles, car elle progresse généralement lorsque les valeurs technologiques reculent.
Gérer les craintes collectives des investisseurs peut s’avérer un défi. Car dans une économie mondiale qui connaît une croissance structurelle d’environ 3 %, obtenir un rendement réel de 5 % par an (après tous les coûts et frais ainsi que l’inflation) constitue un véritable succès. Ceux qui ajoutent des composants obligataires conservateurs à leur dépôt subiront moins de fluctuations, mais devront également vivre avec des objectifs de rendement à long terme moins élevés.
Ceux qui visent des rendements réels plus élevés doivent forcément prendre des risques élevés, comme par exemple dans le cas d’un engagement dans la société suisse d’articles de sport ON, cotée à New York. Bien que l’entreprise dirigée depuis Zurich ait récemment revu à la hausse ses prévisions de bénéfices, le cours de l’action a pris la direction opposée (-36 % depuis le début de l’année avec un dividende de 0 %). Quand les valorisations sont élevées, une simple croissance ne suffit plus, mais il faut plutôt enregistrer une croissance gigantesque, au risque de voir les cours reculer.
Quoiqu’il en soit, il est également possible, comme nous, de s’orienter de manière conservatrice en limitant la part des valeurs américaines et technologiques dans les dépôts. Le monde n’a pas seulement besoin des logiciels de Microsoft et des services de streaming de Netflix, il a également besoin des matériaux de construction de Holcim et Amrize ainsi que des produits chimiques de construction de Sika pour construire des bâtiments, des routes et des centres de données. Il a besoin de producteurs d’électricité, d’opérateurs de réseaux et de bien d’autres choses encore, qui d’ailleurs, continuent à être évaluées de manière raisonnable et génèrent des rendements de dividendes juteux.