Wochenbericht 46/2025

Die Volatilität kehrt zurück

Die überraschend guten Unternehmensergebnisse liessen die Märkte zuversichtlich bleiben, auch aufgrund der weithin prognostizierten Zinssenkungen durch die US-Zentralbank Federal Reserve in den kommenden Quartalen. Doch in der vergangenen Woche kehrte die Volatilität aufgrund hoher Bewertungen in weiten Teilen der Technologiebranche zurück.
Denn neben einigen technologischen Stars gibt es auch viel Durchschnittliches, das durch das jahrelange fiskalische «Staatsdoping», wie man das Auftürmen des US-Schuldenbergs auch nennen kann, ebenso profitierte. Doch immer mehr zeigen sich deutliche Nebenwirkungen in Form von strukturell höherer Inflation, systematisch höheren Zinsen und zunehmender grundsätzlicher Investorenskepsis. Zudem lässt sich beobachten, dass immer mehr Anleger ihre Dollarrisiken absichern, was jedoch 4.1% jährlich kostet.
Der Technologie-Index Nasdaq (-3.0% in der vergangenen Woche) liegt seit Jahresbeginn zwar noch im Plus (+5.7% in Schweizer Franken), der Dow Jones wieder klar im Minus (-2.0%). Der MSCI World beendete die vergangene Woche bei +4.5% seit Jahresbeginn. Der Swiss Market Index (SMI) liegt dagegen bei +6.0%.
In Angstperioden hat der SMI wiederholt seine typische defensive Robustheit unter Beweis gestellt. Während in der vergangenen Woche alle anderen europäischen Aktienindizes und vor allem auch die nordamerikanischen eine Minus-Performance erzielten, legte der SMI leicht zu (+0.5%).
Nvidia und BKW (je -7%) gaben in der ersten November-Woche stark nach, während Geberit (+6%), Engie und Roche (je +4%) am meisten zulegten. Berkshire Hathaway (+5%) halten wir als defensive Position in manchen Portfolios, eine Aktie, die typischerweise zulegt, wenn die Tech-Aktien fallen.
Mit den kollektiven Ängsten der Anleger umzugehen, kann eine Herausforderung sein. Denn in einer Weltwirtschaft, die strukturell rund 3% wächst, ist das Erzielen einer Realrendite von jährlich 5% (nach allen Kosten und Gebühren sowie der Inflation) ein Erfolg. Wer seinem Depot noch konservative Anleihensbausteine beifügt, wird weniger Schwankungen erfahren, aber auch geringere langfristige Renditeziele in Kauf nehmen müssen.
Wer höhere Realrenditen anstrebt, muss zwangsläufig hohe Risiken eingehen. Das wäre dann beispielsweise ein Engagement in der Schweizer Sportartikel-Unternehmung ON, die in New York kotiert ist. Obschon die von Zürich aus gesteuerte Unternehmung jüngst die Gewinnerwartungen nach oben schraubte, drehte sich der Aktienkurs in die umgekehrte Richtung (-36% seit Jahresbeginn bei 0% Dividende). Nur zu wachsen reicht bei hohen Bewertungen nicht mehr. Vielmehr muss man gigantisch wachsen – ansonsten droht der Rückwärtsgang bei der Kursentwicklung.
Man kann die Depots wie wir jedoch auch konservativ ausrichten, indem man den US- bzw. Technologieanteil limitiert. Die Welt benötigt nicht nur Software von Microsoft und Streamingdienste von Netflix. Es braucht auch Baustoffe von Holcim und Amrize sowie Bauchemikalien von Sika, um Gebäude, Strassen und Rechenzentren zu bauen. Es braucht Stromerzeuger und -netzbetreiber und vieles mehr, das übrigens nach wie vor vernünftig bewertet ist und saftige Dividendenrenditen abwirft.