Wochenbericht 37/2026

Diversifikation mit cashflowgenerierenden Aktien

Mit dem Stellenzuwachs von 162’000 (vs. erwarteten 53’000) im Monat August haben die USA die Erwartungen deutlich übertroffen und damit auch die Wahrscheinlichkeit einer Leitzinserhöhung in der nächsten Woche erhöht. Denn die Inflation liegt mit 3.4% immer noch deutlich über der Zielgrösse, und der Arbeitsmarkt vermag wohl mit dieser Leitzinserhöhung umzugehen. Das Lohnwachstum von 3.1% liegt unter der Inflationsrate, was real eine moderate Kaufkrafteinbusse verkörpert. Gleichzeitig rechnen wir damit, dass die Schweizerische Nationalbank in ihrer geldpolitischen Lagebeurteilung vom 24. September wohl Unsicherheiten und Risiken der Preisstabilität aufführen, aber letztlich den Leitzins unverändert lassen wird. Im August waren die Konsumentenpreise durchschnittlich 0.8% höher gegenüber dem Vorjahr. Aufgrund der geringen Energieintensität in der volkswirtschaftlichen Wertschöpfung wirkt sich der globale Energiepreisschock in der Schweiz verhältnismässig gering aus.
Die Strasse von Hormus bleibt wohl bis nach den US-Zwischenwahlen in zwei Monaten unter Feuerbeschuss der iranischen Revolutionswächter. Deren Hoffnung ist, dass die Wählerschaft dem US-Präsidenten an der Urne eine „Quittung“ für die kriegsbedingt hohen Benzin- und Dieselpreise verpassen. Diesel kostet inzwischen rekordhohe 5.85 Dollar pro Gallone – das gab es noch nie in der Geschichte der USA und knabbert spürbar an den Konsummöglichkeiten der privaten Haushalte. Der anhaltende Krieg im Nahen Osten lässt die Rohölpreise wie auch die Raffineriemargen auf einem erhöhten Niveau verweilen. Inzwischen rechnen wir kaum mit einer Rückkehr zu «normalen» Produktions- und Preisniveaus vor dem Frühjahr 2027. Die Marktkräfte vertrauen offensichtlich nicht darauf, dass es schneller zu neuerlichen Arrangements kommen wird. Folglich dürften auch die Inflationsraten bis weit ins Jahr 2027 erhöht bleiben und damit Druck direkt auf die Anleihens- und indirekt auch auf Aktienmärkte ausüben.
Erfreulich ist, wie in der vergangenen Woche die Wachstumsprognosen für die europäische Wirtschaft erhöht worden sind, auch für die Schweiz, und zwar sowohl für das laufende wie auch für das kommende Jahr. Die Aktienmärkte scheinen zwar einen Teil davon vorweggenommen zu haben. Ein Teil der wirtschaftlichen Belebung durch höhere Investitionen in Infrastruktur, Verteidigung und Data Center dürfte bereits eingepreist sein, während höhere Anleihensrenditen (in Euro, Pfund usw.), die Stärke des Euro und geopolitische Risiken (mit der Strasse von Hormus als Brennpunkt für die europäischen Energiepreise) das unmittelbare Aufwärtspotenzial einschränken.
Umgekehrt bleiben die Bewertungen in Europa günstiger als in den USA, obschon die durchschnittlichen Gewinne in den kommenden zwei Jahren um rund 25% ansteigen dürften. Eine Lösung der Energieprobleme im Nahen Osten dürfte sich positiv auf die europäische Industrie auswirken. Auch deshalb eröffnen sich selektiv neue Chancen hinsichtlich der Branchen und Unternehmen, in die man investieren sollte. Das technologiegetriebene Wachstum mit negativen Cashflows ist zu diversifizieren mit cashflowgenerierenden Geschäftsmodellen. Der SMI beendete die vergangene Woche unverändert.