Monatsbericht 05/2021

Die US Fed hält an ihrer Geldpolitik fest, belässt die Leitzinsen zwischen 0.0% und 0.25% und setzt das Anleihekaufprogramm im bisherigen Umfang von monatlich mindestens 120 Milliarden Dollar weiterhin fort. Damit sollen die Finanzkonditionen günstig gehalten werden und so den Kreditfluss an Haushalte und Unternehmen unterstützen. Die Zentralbank bekräftigt die Absicht, diese Geldpolitik fortzusetzen, bis die maximale Beschäftigung erreicht sei und die Inflation die 2% Marke für einige Zeit übersteigt. Das entspricht dem Ziel, eine «durchschnittliche» Inflation von 2% zu erreichen.

Das lässt dem Euro mehr Entwicklungsraum. Mit knapp 1.21 ist er für US Investoren deutlich teurer als vor Jahresfrist. Damit bewegt sich der meistgehandelte Devisenkurs wieder Richtung Fünfjahreshoch. Auch gegenüber dem Franken hat der Euro zugelegt, zuletzt auf 1.10. Das sind rund 5% mehr als im vergangenen Frühjahr.

Der Gemeinschaftswährung wurde vor zehn Jahren der Tod prophezeit. Doch es kam ganz anders. Portugal hat sich zu einem soliden EU-Land entwickelt. Spanien nimmt trotz aller innenpolitischen Probleme wieder Kurs auf einen soliden industriellen Aufschwung, gepaart mit einem herausragenden touristischen Angebot.

Der Kleinstaat Griechenland wurde in der Gemeinschaft aufgefangen, vor zehn Jahren einem wichtigen Reformprogramm unterzogen und gilt mittlerweile wieder als kreditwürdig. Die Wirtschaft dürfte um 4% im laufenden Jahr und um 5% im kommenden Jahr wachsen. Deshalb erhöhte kürzlich Standard & Poor’s das Rating von Griechenland auf ein solides «BB» mit einem «positiven Ausblick». Die zehnjährigen Staatsanleihen von Griechenland werden gegenwärtig mit einer Rendite von 0.9% gehandelt.

Die grösste Verbesserung der Eurozone hat jedoch unlängst in Italien stattgefunden. Seit dem Amtsantritt Mario Draghis als Ministerpräsident hat sich in Italien eine gefestigte Reformabsicht entwickelt. Die Stärke des Euros zeigt sich auch andernorts: Der kräftige Preisanstieg bei den Rohstoffen, die in der Regel in Dollar gehandelt werden, wird durch die starke Wechselkursentwicklung gemildert. Die Konsumenten in der Eurozone profitieren von der stärkeren Währung dadurch, dass die Inflationsrate tiefer liegt als in den USA. Aller Voraussicht nach dürfte dies so bleiben.

Auch für den Schweizer Investor resultiert eine gute Nachricht aus der starken Euro Entwicklung. Wenn der Wechselkurs sich Richtung Kaufkraftparität entwickelt, resultieren satte Währungsgewinne für die Schweizer Exportwirtschaft.

Anlageklasse	3–6 Monate	12–24 Monate	Einschätzung
Bankkonto			Neue Gerichtsurteile sorgen für eine verstärkte Unsicherheit, wie weit die Negativverzinsung der Banken gehen kann und gehen wird.
Euro / Schweizer Franken			Wir können im Zuge des europäischen Aufschwungs weiterhin mit einer Erstarkung des Euro rechnen. Es kann sich aber auch eine Seitwärtsbewegung ergeben.
US-Dollar / Schweizer Franken			Der Dollar hat im April erhebliche Werteinbussen erlitten. Dagegen ist als «Rohstoffwährung» der kanadische Dollar erstarkt.
Euro / US-Dollar			Der starke Euro könnte sich im Laufe des Jahres – nach einer Phase der Seitwärts-bewegung – weiterhin leicht nach oben entwickeln.

Im Kreditmarkt schätzen wir das Renditepotenzial für Unternehmensanleihen höher ein als jenes von Staatsanleihen. Dabei verfolgen wir eine konsequente Taktik der Branchendiversifikation, um allfällige Klumpenrisiken und geografische Konzentrationen zu vermeiden. Zudem sorgt das Gefäss eines institutionellen Fonds für tiefstmögliche Transaktionskosten – ohne Verwässerungsgebühren für die Kundschaft.

Die Kreditrisikoprämien preisen gegenwärtig eine Erholung der Konjunktur ein. Das konsequente Screening aller Anleihen führt immer wieder zu Beispielen, bei denen wir ein fundamentales Erholungspotenzial orten. Da kann man schliesslich nicht nur mit Zinserträgen, sondern auch mit Kursgewinnen rechnen. Zudem schöpfen wir eine attraktive Komplexitätsprämie bei nachrangigen Anleihen ab.

Die EZB hat klar signalisiert, dass der Zeitpunkt für eine Straffung der Geldpolitik noch nicht gekommen ist. Die US Fed hat dies in der letzten April Woche ihrerseits bestätigt. Sie sieht weiterhin keine Inflationsgefahr und betrachtet den jüngsten energiepreisgetriebenen Anstieg der Inflation als vorübergehend.

Dennoch bleiben wir bei den Anleihen weiterhin auf eher kürzerfristige Anleihen fokussiert. Unter den jüngsten Emissionen berücksichtigten wir solche, die für Privatanleger angesichts eines Mindestanlagevolumens von 100’000 Euro respektive Dollar ohnehin kein Thema sind. Die Anlagen werden im Rahmen von währungsgesicherten Anleihensfonds getätigt, was den Vorteil hat, das Risiko auf eine Vielzahl von Emittenten und Branchen zu verteilen.

Der Zugerberg Income Fund, der im Durchschnitt immer mit einem hohen Rating versehen ist (derzeit liegt das Durchschnittsrating bei einem BBB), investiert beispielsweise in über 200 Anleihen aus 18 verschiedenen Branchen, die täglich einem disziplinierten Monitoring unterzogen werden. So liesse sich auch einmal ein Ausfall verschmerzen – obschon es seit der Errichtung des Fonds vor knapp drei Jahren nie dazu kam.

Höhere Risikoaufschläge verzeichnet der «Credit Opportunities Fund», dessen durchschnittliches Rating bei einem BB liegt und der vor allem in Strategien mit einer höheren Risikoneigung zum Tragen kommt. Viele Anleihen haben eine relativ kurze Restlaufzeit. Zuletzt kamen Firmenanleihen von Dell, Aegon und Heimstaden dazu. Einen weiten Bogen machen wir um marode Unternehmen. Uns ist klar, dass die Flut an Zentralbankgeld alle Boote gehoben hat, auch die maroden. Umso vorsichtiger sind wir in der Auswahl und vermeiden spekulative Anleihen.

Sub-Anlageklasse	3–6 Monate	12–24 Monate	Einschätzung
Staatsanleihen			Mit Leitzinserhöhungen ist in den USA und in Europa erst ab 2023 zu rechnen. Das erhöht die Inflationsrisiken für Staatsanleihen.
Unternehmensanleihen			Das Renditepotenzial von Unternehmensanleihen mit einem sehr guten Rating ist begrenzt; aber es bleibt deutlich attraktiver als jenes von Staatsanleihen.
Hochzins-, Hybride Anleihen			Attraktive Renditechancen zeichnen sich wie im bisherigen Jahresverlauf weiterhin im Bereich der hybriden wie auch der nachrangigen Anleihen ab.

Die Berliner haben die Mietpreisbremse im Wahlkampf 2013 auf die politische Bühne gehoben und dann durchgepaukt. In mehreren Stufen wurden die Mieten für 1.5 Millionen Wohnungen erst eingefroren und anschliessend zum Teil gesenkt. Nun hat das Verfassungsgericht jedoch entschieden, dass der Berliner Senat keine Gesetzgebungskompetenz dazu hatte.

Mit politischem Geschick hat Europas grösster Wohnungskonzern, Vonovia, an ihrer Hauptversammlung im April jedoch verkündet, keine Nachforderungen zu stellen. Der Berliner Wohnungsmarkt brauche neue Wohnungen. Der Mietendeckel sei der falsche Weg, denn er verbessere die angespannte Situation nicht. Mehr Neubau mit weniger Vorgaben und Regeln würden helfen.

Vonovia übernimmt Verantwortung – mit moderaten Mieten und Rücksicht auf die Bedürfnisse der Mieterinnen und Mieter. Deren Durchschnittsmiete in Berlin liegt bei monatlich 6.78 Euro pro Quadratmeter. Dafür gibt es in Zug nicht einmal einen ungedeckten Parkplatz.

Berlin leidet unter einer überbordenden Bürokratie. Baugesuche werden verschleppt und Bauprojekte verzögert. Darunter leiden Substanz und Neubau. Das Angebot an Wohnungen verknappte sich in den letzten Jahren weiter. Hingegen gibt es riesige Bestände an Plattenbauten aus DDR-Zeiten, die schlecht isoliert sind. Ineffiziente Nachkriegsbauten an bester Lage sorgen zudem für einen unverhältnismässig hohen Bodenflächenverbrauch für wenig Wohnraum.

Die Immobilien- und Infrastrukturwerte legten im April insgesamt nur leicht zu. Infrastruktur-Anbieter wie der Flughafen Zürich (+6%) und Vinci (+5%) profitierten von den ersten Schritten der wirtschaftlichen Öffnung. Besonders gut zeigte sich der marktführende Anbieter von sozialer Infrastruktur Orpea (+8%). Herausragend war Veolia (+21%), die ihre global führende Stellung in der Versorgungswirtschaft zu festigen vermochte.

In den USA wird um Infrastruktur gestritten. Die neue Regierung kümmert sich auch um die «unsichtbare» Infrastruktur und will mit 400 Milliarden Dollar die Pflege für Betagte und Menschen mit Behinderung, die zuhause leben, genauso unterstützen wie sie auch Mittel für den Ausbau von Kindertagesstätten vorsieht. Viele Republikaner bezeichnen als Infrastruktur dagegen nur die Bauten, die Materielles verkörpern. Sie halten lediglich Strassen, Brücken, Datenleitungen oder die Kanalisation für «investitionswürdig». Dagegen monieren die Demokraten, dass gerade die Pandemie aufgezeigt habe, dass Pflege sehr wohl systemrelevant sei.

Sub-Anlageklasse	3–6 Monate	12–24 Monate	Einschätzung
Wohnliegenschaften CH			Zunehmend beliebter werden 12- bis 15-jährige Festhypotheken, um sich auch im Ruhestand die tiefen Zinsen möglichst lange zu sichern.
Büro-, Verkaufsliegenschaften CH			Dürften weiterhin schlechter abschneiden als Wohnrenditeliegenschaften, allerdings haben sich die Aussichten etwas verbessert.
Immobilienfonds CH			Die Agios von Immobilienfonds bleiben in luftigen Höhen. Sie haben Ende April durchschnittlich (sehr hohe) 40% der Nettoinventarwerte erreicht.
Infrastruktur			Monetäre und zyklische Indikatoren deuten auf eine nachhaltige Erholung bei den Infrastrukturwerten in den kommenden Quartalen hin.

Die Präsentation zum ersten Quartal von SAP verzeichnete derartig viele gute Nachrichten, dass sich die Aktie im Laufe des Monats April um 12% verteuerte. Seit der Einführung von S/4HANA im Jahr 2015 verstärkte sich die globale Marktführerschaft. Als Nummer 1 stiegen die Erträge von 7.0 auf 8.5 Milliarden Dollar, doppelt so rasch wie bei der Nummer 2 (Oracle), deren Jahresumsatz in derselben Periode von 5.1 auf 5.7 Milliarden Dollar zunahm. Die digitale Transformation des jeweiligen Geschäftsmodells führt SAP immer mehr prominente Kundschaft zu: zuletzt Google, Unilever, BMW, der Impfstoffproduzent Biontech sowie die Chemiefirmen Wacker und AkzoNobel.

Der Optimismus, den die Quartalszahlen ausgelöst haben, trieb die Märkte an. Der US Technologieindex Nasdaq schloss mit 13’962 Punkten im April um 5.4% höher (+7.7% seit Jahresbeginn). Apple meldete einen Quartalsumsatz, der die Erwartungen klar übertraf, angetrieben von den Verkäufen des 5G-iPhones und den Käufen von iPads und Macs während des Lockdowns. Die neue Ermächtigung des Unternehmens zum Aktienrückkauf in Höhe von 90 Milliarden Dollar stellt die 50 Milliarden Dollar, die die Google-Muttergesellschaft Alphabet für ihr Rückkaufprogramm ankündigte, in den Schatten.

Der Anlegerdurst nach technologischen Marktführern erfasste im April Nvidia (+13%), den werbemarktgetriebenen Konzern Alphabet/Google (+14%), Microsoft mit seiner eindrücklichen Cloud-Expansion (+7%) und Apple (+8%). Einen deutlichen Anstieg erfuhr Facebook (+10%), da die WhatsApp und Instagram Besitzer für einen Sprung in der aktiven Nutzerzahl sorgten und die Werbeverkäufe stark zunahmen.

Dagegen stagnierten kursmässig die stark wachsenden Halbleiterproduzenten AMD und der schweizerische Nischenplayer u-blox. Auch die asiatischen Tech-Riesen wie Alibaba (+2%), Samsung (+/-0%) und Tencent (+2%) legten im April eine Verschnaufpause ein. Der indische Aktienmarkt litt unter den erneuten Restriktionen im indischen Wirtschaftsalltag.

Die Schweizer Aktien erzeugten im April ihre Gesamtrendite vor allem durch Dividendenausschüttungen. Zu den stärksten SMI-Vertretern zählten Lonza (+10% im April), Partners Group (+8%), Givaudan und Nestlé (je +5%). Der Schweizer Aktienmarkt befindet sich nach wie vor in einer Warteschleife. Zahlreiche Unternehmen weisen eine geringe Marktkapitalisierung auf. Die globalen Investoren fokussieren sich auf die grossen «Brocken». AMS haben wir aus den Depots entfernt und teils durch SAP und vereinzelt auch durch Logitech ersetzt.

Sub-Anlageklasse	3–6 Monate	12–24 Monate	Einschätzung
Aktien Schweiz			Das fundamentale Umfeld für Schweizer Aktien bleibt besonders attraktiv, weil diese meistens auch noch von Währungsgewinnen profitieren dürften.
Aktien Eurozone, Europa			Europäische Substanzaktien sind angesichts der hohen Dividendenrenditen im aktuellen Niedrigzinsumfeld verhältnismässig tief bewertet.
Aktien USA			Bislang vermochten die US-Aktien die hohen Gewinnerwartungen zu übertreffen. Vieles spricht dafür, dass der Gewinnzyklus sich noch beschleunigt.
Aktien Schwellenländer			Die hohe Volatilität am türkischen Finanzmarkt hält an. Hinzu kommen kriminelle Umstände um Kryptobörsen, auf die viele Türken mit ihren Lira ausgewichen sind.

Beim Kupfer sorgt gegenwärtig auch ein Streik der Hafenarbeiter in Chile für Preisdruck. Von dort kommt ein Viertel des Kupfers. Doch preistreibend ist insbesondere die globale Nachfrage, befeuert durch die infrastrukturbezogenen Konjunkturpakete und die zunehmende Elektromobilität. Kupfer ist ein zentraler Rohstoff beim Übergang in eine dekarbonisierte Weltwirtschaft und damit ein verlässlicher Indikator für eine gesunde konjunkturelle Entwicklung.

Bei kupferbezogenen Händlern sind wir eine Anleihensposition eingegangen, um indirekt von diesem Trend zu profitieren. Die aggressiven Wachstumskurven bei der Verbreitung von Solarpanelen, Windturbinen und Elektroautos beschleunigen die Nachfrage nach Kupfer. Dabei wenden wir viel Zeit auf, um entsprechend den Nachhaltigkeitskriterien (ESG) maximal Beachtung zu schenken.

In jüngster Zeit hat sich vieles zum Guten verbessert, selbst im Tagabbau. Der Weg zur «nachhaltigen» Revolution der Weltwirtschaft führt zu einer starken Nachfrage von spezifischen Rohstoffen wie Kuper, Silber, Magnesium und Kobalt. Nur mit ihnen können die Nachhaltigkeitsziele aus dem Kyoto-Protokoll und dem Pariser Abkommen durchgesetzt werden.

Bei den alternativen Anlagen scheint sich ein aussergewöhnlich guter Jahrgang abzuzeichnen. Jüngst hat die Private Equity Firma KKR ihre Gesellschaft «Bountiful» an Nestlé verkauft. KKR fuhr zweigleisig und hat das Unternehmen auch für den Gang an die New Yorker Börse angemeldet, um den Preis maximal nach oben zu treiben. Der Nahrungsmittelkonzern wird mit dieser Übernahme sein Geschäft mit gesundheitsfördernden Produkten ausbauen. Kern des Sortiments bilden margenstarke Nahrungsergänzungsmittel und Mineralienpräparte, Proteinriegel und -getränke sowie Hautcremes.

Die Private Equity Gesellschaft HgCapital dürfte bald ihre Neuwagen-Plattform «Meinauto» aufs Börsenparkett bringen. Das wäre bereits das zweite IPO nach der erfolgreichen Lancierung der Gebrauchtwagenplattform «Auto1». Zudem hat Cinven diesen Schritt für Europas Laborkette Synlab vorgenommen. Auf der Anleihensseite haben wir die beiden Laborketten Synlab und Unilabs (im Besitz der Private Equity Firma Apax) während Jahren hochrentabel begleitet.

Die Position von Castle Private Equity haben wir mit einer soliden Gesamtrendite inzwischen vollständig veräussert und mit vielversprechenderen Positionen eingetauscht. Wir erwarten in den kommenden Quartalen eine Belebung der privatmarktbezogenen Aktivitäten. Besonders angetan sind wir vom Potenzial in Turnarounds und Umstrukturierungen mittels Private Equity Investoren.

Sub-Anlageklasse	3–6 Monate	12–24 Monate	Einschätzung
Rohstoffe			Der Anstieg der Rohstoffpreise führte den Bloomberg Commodity TR Index deutlich über sein Hoch von 2018 und über seinen 50- und 200-Tages Schnitt.
Gold, Edelmetalle			Der Goldpreis hat sich dank der wieder leicht gefallenen US-Zinsen jüngst wieder etwas stabilisiert. In Franken ist der Goldpreis im April weiter erodiert.
Insurance Linked Securities			Mit versicherungsrisikobezogenen Anlagen erzielen wir weiterhin solide Beiträge zur Diversifikation in den Portfolios unserer Freizügigkeitslösungen.
Private Equity			Das Nettoanlagevermögen ist im 1. Quartal erneut angestiegen. Davon haben alle Anlagegefässe, die wir berücksichtigen, eindrücklich profitieren können.