Rapport hebdomadaire 16/2025

Le marché obligataire mène à un tournant

Les obligations souveraines américaines sont considérées comme une valeur refuge – en temps normal. Lorsque les actions chutent, les cours des bons du Trésor américain augmentent. Dans l’univers de la finance, ils sont considérés comme un placement « sans risque », et depuis longtemps comme le premier refuge des investisseurs en période de panique. Pendant la crise financière mondiale, le 11 septembre lors des attaques terroristes contre les États-Unis et même lorsque la propre note de crédit de l’Amérique a été réduite, les cours des bons du Trésor ont augmenté. Et pourtant la semaine dernière, en plein milieu de la guerre commerciale qui s’intensifie actuellement, les bons du Trésor ont perdu leur adhérence traditionnelle. Sous les feux de l’attaque déchaînée de Donald Trump contre le commerce mondial, son statut de valeur refuge a été massivement remis en question par les forces du marché. En lieu et place d’une sécurité en temps de crise solide comme le béton, les « titres les plus sûrs du monde » ont donné l’image effrayante de fondations qui s’enfoncent dans les sables mouvants.
La perte de confiance dans les bons du Trésor américains a été amplifiée par des ventes massives, qui se sont poursuivies même après l’annonce de la suspension de 90 jours dans les négociations. Cela revêt de l’importance dans la mesure où l’évaluation des obligations du Trésor a un profond impact sur le système financier mondial et sert d’étalon de mesure pour déterminer le prix d’autres actifs (actions, biens immobiliers, obligations d’entreprises, polices d’assurance, etc.). Dans une optique à court terme, le facteur le plus important est la peur qui règne à la Maison Blanche concernant le fait de savoir comment couvrir cette année les besoins de refinancement de près de 9000 milliards de dollars sur le marché obligataire américain, à des conditions relativement « équitables ».
La vente massive des bons du Trésor mercredi a été tellement décevante qu’elle a engendré une atmosphère d’alerte. L’augmentation du coût du crédit nourrit les inquiétudes quant à la charge de la dette du gouvernement américain et à un recul de la confiance des investisseurs dans les actifs américains. Ce n’est pas Donald Trump, mais son ministre des Finances Scott Bessent (qui connaît bien Wall Street) qui a vu fondre son objectif de faire baisser la courbe des rendements des obligations bien en dessous de 4 %. Au bout du compte, l’inflation aux États-Unis n’est que de 2.4 % actuellement, mais les prévisions d’inflation ont considérablement augmenté en raison de la politique douanière américaine.
Jusqu’à vendredi après-midi, les rendements ont augmenté implacablement – jusqu’à 5.0 % pour les obligations à 20 et 30 ans – une augmentation rapide comme on n’en avait pas connue depuis la crise économique mondiale de 1981. Et en contrepartie, les étrangers ont dû débourser nettement moins d’argent. Le dollar a chuté à son plus bas niveau annuel, et il a perdu plus de 10 % par rapport au franc depuis le début de l’année. « En temps normal », le taux de change augmente lorsque les rendements augmentent – mais nous sommes bien loin des temps « normaux ». Le message adressé aux décideurs politiques de Washington par le plus important titre au monde est clair : gardez-vous bien de tenir la confiance dans les bons du Trésor pour acquise. Étant donné que les ménages américains épargnent peu, 30 % des obligations sont désormais entre des mains étrangères. Défier ainsi les plus importants créanciers du pays, comme la Chine, sur le terrain de la politique commerciale, peut se transformer en auto-goal sur le plan de la politique financière et monétaire. En effet, la hausse des rendements augmente les coûts d’intérêt et met en péril l’objectif déclaré de Trump de réduire les impôts tout en limitant le déficit budgétaire.