Rapport hebdomadaire 28/2025

Un démarrage solide

La semaine dernière, le deuxième semestre a connu un démarrage solide. La Bourse suisse a débuté positivement le mois de juillet et le deuxième semestre boursier. Depuis le début du mois, le Swiss Market Index a progressé de 0.4 %. Aux États-Unis, la croissance a été légèrement supérieure à 1 % ; par exemple, l’indice large S&P 500 a augmenté de 1.2 %.

Lors de l’importante réunion des responsables de la politique monétaire mondiale organisée à Sintra, au Portugal, le président de la Réserve fédérale américaine (Fed), Jerome Powell, a été accueilli par les applaudissements enthousiastes des autres représentants des banques centrales. Sa détermination à ne pas plier sous la pression politique massive exercée par le président américain est exemplaire. En effet, dans de nombreux pays, la frontière entre la politique du gouvernement et la politique monétaire est pratiquement inexistante. De plus, la Suissesse Andréa Maechler, qui exerce désormais la fonction de directrice de la Banque des règlements internationaux, a souligné les risques d’« effets en cascade ». Par-là, elle voulait dire que les incertitudes géopolitiques et la nouvelle politique commerciale imprévisible des États-Unis de Donald Trump pourraient provoquer des ondes de choc dans le secteur financier non régulé et se propager aux banques.

La loi « Big Beautiful Bill » va encore accroître de manière exponentielle la montagne de dettes des États-Unis, qui est largement financée par des créanciers étrangers. Avant, ces créanciers étaient encore des banques, mais celles-ci ont été soumises à une réglementation de plus en plus stricte et accordent désormais principalement des crédits dans leur propre pays, de sorte que la part d’établissements non bancaires a augmenté de manière bien supérieure à la moyenne, en particulier aux États-Unis. Et en temps de crise, le comportement de ces acteurs est susceptible de péjorer encore la situation. C’est ce que redoutent les banques centrales, car il n’est pas possible de contrôler les actions des établissements non bancaires comme c’est le cas avec les banques, qui contribuent à stabiliser le système financier et bénéficient en contrepartie des privilèges traditionnels accordés par les banques centrales, par exemple l’accès à des liquidités (quasi illimitées). Mais cela représente précisément un avantage, car les acteurs mondiaux des marchés du crédit, avec leur structure diversifiée, complexe et hétérogène, sont les seuls à être réellement en mesure d’attribuer un carton jaune, voire un carton rouge, à la Maison Blanche en raison de sa politique fiscale peu rassurante ou d’un manque de discipline budgétaire. Ce sont eux qui peuvent retirer leur confiance au dollar et aux obligations d’État américaines.

La Fed est discréditée de manière inédite par le gouvernement américain et perd également en crédibilité à cause d’erreurs d’appréciation répétées en matière de politique monétaire. Au sein du Parti républicain, aucune opposition à la politique d’endettement n’est tolérée. Au Congrès, l’opposition est à peine audible et son renouvellement, tel qu’il a lieu actuellement à New York, laisse mal augurer de sa capacité à assumer dans un avenir proche des responsabilités pour l’ensemble de la société américaine. Après les récentes décisions législatives prises aux États-Unis, il est vrai que l’on n’a pas encore assisté à une grève des investisseurs qui plonge le ministre des Finances en difficulté financière. Mais les bons du Trésor américain à long terme sont les plus durement touchés par une hausse des rendements (+16 points de base en trois mois) et par les baisses des cours des obligations.