Rapport mensuel 01/2021

Nombreux sont les prix qui, à l’international, sont comparés en dollar. C’est tout à fait logique, mais il convient toutefois d’émettre une réserve. Si la monnaie de référence de l’investisseur concerné est par exemple le franc suisse, il faut bien se rendre compte qu’un placement dans la monnaie étrangère est exposé non seulement au risque correspondant lié au prix, mais également à un risque de change. Selon la monnaie, ce risque peut être important, avant tout si la monnaie correspondante tombe en disgrâce à l’international.

Dans le commerce international, deux monnaies ont gagné en importance: le yuan chinois et l’euro européen, au détriment du dollar américain. En décembre 2020, le dollar a chuté dans un creux pluriannuel. L’année dernière, celui-ci a perdu 6,6% de valeur par rapport à la monnaie chinoise, 8,2% par rapport à l’euro, et 8,4% par rapport au franc suisse. Par ailleurs, par rapport au yen japonais, le dollar a perdu 4,9% de valeur, et même par rapport à la livre britannique meurtrie, celui-ci a perdu 2,9% de valeur.

Même la Banque nationale suisse préfère désormais détenir des actions américaines plutôt que des obligations du Trésor américain. Les obligations du Trésor américain demeurent certes tout à fait liquides, mais elles ne génèrent quasi aucun rendement et sont exposées à un risque élevée de dévaluation. Il est vrai que, pour se protéger contre ce risque, il est possible de s’assoir sur des placements liquides, mais ces derniers sont pourvus d’un rendement négatif qui se veut parfois inférieur à -1,0%. Il existe alors un autre risque qui n’a pas encore été abordé, à savoir la perte du pouvoir d’achat en raison de la hausse de l’inflation. Ceci devrait avant tout veiller à ce que le dollar continue à s’affaiblir, même si cette tendance à la baisse devrait perdre en dynamisme dans le courant de l’année 2021.

Dans un environnement de monnaie faible, il est très facile de se rendre riche. L’an passé, le marché d’actions suisse a par exemple progressé de 0,8% (en franc suisse). Ainsi, plus d’un investisseur local se sent insatisfait et jette un œil de l’autre côté de l’Atlantique. Là-bas, le Dow Jones industriellement diversifié (avec une part importante d’actions technologiques telles qu’Apple, Microsoft, Salesforce, etc.) a progressé de 7,3%.

Convertie en franc suisse, la performance du Dow Jones s’élevait toutefois à -1,8% et donc à un niveau plus faible que le SMI. À des fins de comparaison, il est également possible de considérer le SMI en dollar. Ainsi considéré, cet indice a progressé de bien 10,5% l’an passé. Dans ce contexte, il parait également utile d’intégrer encore la volatilité, grandeur pour les fluctuations des actions. Alors que la volatilité au SMI se situait à 24,3% l’an passé, son niveau était plus de 50% supérieur au Dow Jones, avec 37,2%.

Classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Compte bancaire			En raison de la confiance légitime quant à une forte reprise conjoncturelle, la tendance devrait être de plus en plus à la conversion des placements nominaux en placements réels.
Euro / Franc suisse			L'an passé, la volatilité de ce taux de change est restée relativement faible. Nous pouvons encore tabler sur une valeur de 1.08, avec une légère tendance à la hausse.
Dollar américain / Franc suisse			Finalement, le dollar a évolué entre 0.88 et 0.89, soit un peu moins de 8 à 9% plus bas qu'il y a un an. Une inversion de tendance n'est pas perceptible actuellement.
Euro / Dollar américain			La paire de devises principale a finalement évolué à 1.22 (+9% en l'espace d'un an). Ces derniers mois, l'euro a connu une forte réévaluation.

En cas de faible propension au risque, le segment des obligations d’État demeure important pour limiter les risques. Cependant, il est loin le temps où un panier d’obligations d’État réagissait à des cours d’actions spectaculaires avec des cours d’obligation en hausse. Au printemps 2020, le SBI aussi a nettement chuté, mais toutefois pas aussi fortement que les obligations d’entreprises ou voire même les actions.

Dans le cadre de perspectives conjoncturelles positives, les obligations d’entreprises représentent une alternative attractive aux obligations d’État. Il est vrai que le Swiss Bond Index reste apprécié parmi les investisseurs institutionnels. Une alternative pour leur besoin de placement de l’ordre du million est un compte bancaire rémunéré à -0,8%. En revanche, le SBI qui, outre des obligations d’État, comprend également des obligations d’entreprises, semble déjà un placement plus attractif, avec un rendement à échéance moyen de «seulement» -0,2%. Pour les clients privés, le compte bancaire avec un «rendement» de 0,0% est toutefois encore meilleur.

Si l’on investit dans des obligations du point de vue des investisseurs privés, on doit le faire de manière bien diversifiée et avec pour point de mire un rendement à échéance positif. Au vu de la forte reprise économique, il convient au minimum de veiller à ce que les taux d’intérêt ne soient pas fixés à un niveau trop élevé. Pour les investisseurs passifs du SBI, la duration a progressé de 5,06 à 7,68 au cours des dix dernières années. En d’autres termes: les risques d’intérêt pour les investisseurs passifs ont augmenté de 51,8%, sans aucun dédommagement.

Nous veillons encore et toujours à ce que les risques d’intérêt dans nos solutions de stratégie soient maintenus au plus bas. À l’extrémité courte de la courbe des rendements, il n’y aura quasi pas d’évolution dans un avenir proche. À l’extrémité longue, il existe, dans un environnement de forte reprise, le risque d’une hausse des rendements des obligations d’État. Autrement dit, la courbe des rendements deviendra plus raide, et en raison de la duration élevée, il en découlera une volatilité supplémentaire.

Si l’on maintient la duration à un niveau faible, une part importante des obligations en cours arriveront à échéance dans les années à venir. Ainsi, en cas de réinvestissement, il est possible de profiter constamment de niveaux de rendement probablement plus élevés. Dans le cas où les attentes en matière d’inflation augmentent nettement au cours de la reprise économique, un engagement partiel dans des obligations protégées de l’inflation s’impose également. Cette agilité potentielle est centrale, dans la mesure où l’on part du principe que les intérêts qui évoluent au plus bas niveau depuis 5’000 années, ont modelé leur stabilisation et ont passé le creux de la vague.

Sous-classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Obligations d'Etat			Il se peut que les obligations les plus sûres disposent d'une notation élevée, mais notamment également d'un risque d'intérêt élevé en cas de taux d'inflation croissants.
Obligations d'entreprises			Selon la propension au risque, il est possible d'atteindre entre 2 et 5% par an de plus qu'avec des obligations d'État, avec, parallèlement, une duration plus faible et des risques d'intérêt plus faibles.
Obligations hybrides et à haut rendement			Au vu de la dynamique économique positive dans le courant de l'année, les perspectives concernant les obligations à taux d'intérêt élevés tout comme les obligations secondaires demeurent attractives.

À l’exception de l’immobilier du commerce de détail et de l’hôtellerie, l’évolution 2020 sur les marchés de location et des capitaux en Allemagne, en France et en Suisse s’est caractérisée par un niveau de stabilité relativement élevé. Cette tendance semble entrer en contradiction avec le développement économique. De manière générale, les récessions macroéconomiques frappent les marchés immobiliers de plein fouet, mais ce toutefois avec un retard pouvant aller jusqu’à douze mois. La récession grave, mais la plus courte sur un plan historique, de l’après-guerre a eu en revanche un effet amortissant sur les évolutions et les révisions des prix.

Il se peut que les différents segments souffrent encore plus dans le courant de l’année. Nous pensons ici notamment aux surfaces de vente et aux biens immobiliers de l’hôtellerie. Côté immobilier de bureaux, la baisse des loyers devrait être très limitée jusqu’à la fin de l’année 2021, et en fin de compte, ne générer guère de prix de transaction bien plus faibles. Dans le domaine de l’immobilier logistique et de l’immobilier résidentiel (avec assistance), des hausses de prix semblent être applicables en raison des tendances de croissance structurelles qui animent des domaines tels que la consommation en ligne, le vieillissement et la dépendance.

En revanche, côté immobilier hôtelier, il faut s’attendre à des évaluations nettement plus basses. Nous ne serions pas étonnés si des actifs tels que des City Hotels étaient en partie reconvertis. En raison de la «disparition» durable des touristes internationaux et voyages d’affaires, ces actifs restent ceux qui sont les plus durement touchés. Étant donné que de nombreux City Hotels tels que par exemple le Swissôtel à la gare Zürich-Oerlikon se situent à des endroits stratégiques, il convient parfois d’envisager une reconversion: en effet, des concepts de coliving exigent une infrastructure qui ressemble à celle de la dénommée «Hospitality», car outre un logement, des parties communes sont avant tout nécessaires.

Le concept de coliving fait l’objet d’une forte demande, notamment parmi les «Millenials» et les «Gen Z Digital Natives». Ils ont pour point commun qu’ils préfèrent louer des logements urbains, de haute qualité. Ils assument leur besoin de «Community»: l’enquête Cigna 2018 a révélé que 70% des «Millenials» et de la génération Z se sentaient seuls et isolés. L’année de la Covid devrait avoir renforcé encore plus ce sentiment. Par conséquent, de plus en plus d’entre eux passent de petits appartements ou colocations à usage spécifique à des offres de coliving attractives, qui proposent également d’autres services supplémentaires.

Sous-classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Biens résidentiels CH			Les tendances démographiques telles que l'urbanisation et la migration conduisent encore et toujours à exercer une pression à la hausse sur les prix de l'immobilier. Les loyers ont plutôt tendance à stagner.
Surfaces de vente et de bureaux CH			Par conséquent, de la même manière que le coworking va gagner en importance dans les surfaces de bureau, nous voyons également un haut potentiel de croissance pour le concept de co-living par rapport au logement traditionnel.
Fonds immobiliers CH			Tarifs abordables et confort du logement continuent de gagner en importance. Le coliving urbain jouit d'une popularité accrue parmi les investisseurs tout comme parmi les locataires.
Infrastructures			Après avoir connu un mois de novembre extrêmement fort, les valeurs d'infrastructures européennes ont essuyé des pertes de cours au mois de décembre, en raison du 2e confinement.

Comme nous l’avons déjà exposé, le marché d’actions suisse présente, dans l’ensemble, une volatilité nettement plus faible que les marchés étrangers. Cette tendance est due à l’orientation plutôt défensive des sociétés suisses. Cependant, il existe une autre raison économique majeure. Les actions représentées dans le SMI présentent, dans l’ensemble, une faible exposition vis-à-vis de la Suisse. Elles réalisent au total pas plus de 7% du chiffre d’affaires en Suisse et évoluent relativement en équilibre dans l’économie mondiale.

Les valeurs du SMI réalisent au total près de 30% du chiffre d’affaires en Europe et 34% aux États-Unis. Dans les pays d’Asie-Pacifique, déjà 21% du chiffre d’affaires est réalisé, avec une tendance à la hausse. La part de chiffre d’affaires élevée aux États-Unis est essentiellement due à la forte position de la branche de la santé (Novartis, Roche, Lonza) dans le SMI. Cependant, le secteur financier aussi (Zurich Insurance, Swiss Re, UBS et Credit Suisse) réalise actuellement de bonnes affaires aux États-Unis, mais toutes ces entreprises sans exception prévoient une forte croissance en Asie.

Pourtant, elles sont encore loin d’y être établies comme Nestlé, Sika, Swatch et Richemont qui jouent de leurs grandes forces en Asie. Par ailleurs, d’autres entreprises que nous suivons avec attention, comptent parmi celles qui présentent une évolution équilibrée attractive sur un plan géographique. Parmi elles figurent notamment Geberit, SoftwareOne et HBM Healthcare. HBM Healthcare dispose d’une participation biotechnologique particulièrement précieuse dans une société chinoise, qui est entrée en Bourse en l’an 2020.

Quiconque investit dans l’indice américain S&P500, s’expose à 70% aux États-Unis. Ceci peut s’avérer attractif dans les bonnes années de l’économie nationale américaine, mais a tendance à comporter un risque, avant tout en raison de la diplomatie commerciale erratique. Les actions européennes, et en particulier les actions suisses, permettent d’être lié à l’économie mondiale de manière bien plus équilibrée. Ceci contribue à réduire les risques, qui peuvent être également réellement mesurés. L’an dernier, la volatilité du S&P500 était 44% supérieure à celle du SMI, bien que le SMI ne soit actuellement composé que de 20 actions.

Les actions demeurent relativement bon marché par rapport aux obligations. Néanmoins, certaines entreprises connaissent un potentiel de croissance limité sur leur marché de base. Tandis que les entreprises européennes croissent avec la moyenne classe asiatique de forte densité, les entreprises américaines sont de plus en plus associées à une population active en baisse. Les «baby-boomers» partent de plus en plus à la retraite et doivent donc y aller doucement avec leurs maigres pensions.

Sous-classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Actions Suisse			L'évolution des cours de Lonza (2020: +61%), Sika (+33%) et Partners Group (+17%) fut impressionnante. Cependant, il y a également eu des titres comme Swiss Life (-15%).
Actions Zone euro / Europe			Nous attendons une forte reprise des bénéfices dans le large indice européen Stoxx Europe 600, ce qui aura un impact positif sur les cours d'actions.
Actions Etats-Unis			Nous restons confiants quant à la possibilité qu'une sélection d'entreprises leaders bénéficient d'une évaluation juste et que ces dernières représentent une bonne opportunité d'achat, au moins d'un point de vue à long terme.
Actions Pays émergents			Une série de facteurs positifs nous conforte dans notre engagement dans des actions indiennes. Celles-ci ont d'ores et déjà à nouveau commencé la nouvelle année du bon pied.

L’économie mondiale reste encore dépendante du pétrole et du gaz. L’envergure est immense. Par conséquent, il est possible de compter sur des notations bien plus élevées du pétrole brut dans les deux prochaines années en cas de forte dynamique économique mondiale. Toutefois, il convient de jeter un œil sur les matières premières qui sont associées à la production actuelle et future des batteries. À cette fin, nous nous basons sur une étude réalisée par l’institut Fraunhofer allemand. Prudence est de mise lorsque des tendances actuelles sont estimées sur dix ans. À l’heure actuelle, il existe diverses sous-tendances, à partir desquelles il reste difficile de prévoir ce qui va s’imposer dans les dix prochaines années. L’entreprise américaine Tesla occupe indubitablement une très bonne position sur le marché actuellement (d’après la distance par kWh), mais tout a ses limites.

L’an dernier, la production de Tesla, s’élevant à 0,5 million de VE, n’a représenté qu’environ 0,6% du volume mondial de voitures de tourisme s’élevant à 80 millions. Les producteurs automobiles qui ont à défendre de grandes parts de marché, en revanche, disposent de bien plus de possibilités financières pour encourager la recherche et le développement avec leurs sous-traitants de longue date, tels que Bosch, ZF, Infineon, STMicro, Valeo, LG Chem, etc., dans les prochaines années. VW, Toyota et GM souhaitent produire à eux seuls plus de 15 millions de véhicules électriques et hybrides par an d’ici 2030. Il en résulte un volume immense avec un potentiel élevé de baisse des coûts.

Certains analystes s’attendent à ce que d’autres producteurs rejoignent Tesla sur sa technologie de batterie. Si tel était le cas, Tesla verrait ses possibilités en matière de différenciation de marché réduites, ce qui devrait alors se traduire en des marges plus faibles. Ce dilemme se présente par exemple chez Intel. Ce fabricant de semi-conducteurs leader pendant de nombreuses années, a également livré ses produits à la concurrence pour pallier les dépenses de R&D de l’ordre du milliard.Financièrement renforcées, plusieurs entreprises (telles qu’Amazon, Apple et Microsoft) ont, récemment, directement mis en terme à leur partenariat avec Intel, étant donné qu’elles disposent désormais du savoir-faire nécessaire pour fabriquer elles-mêmes l’élément-clé. Intel n’a alors pas les moyens de se hisser de nouveau à la tête, et ces trois dernières années, les actions ont été pleinement dépendantes des leaders technologiques. Attention aux spéculations! Les matières premières nécessaires, telles que le lithium, le cobalt, le nickel, le manganèse et le graphite, sont disponibles en quantités suffisantes d’un point de vue mondial. Avec le développement de batteries riches en nickel et réduites en cobalt, la situation de la matière première qu’est le cobalt va continuer à se détendre. Côté lithium, la situation devrait rester non critique. Toutefois, des procédés de recyclage industrialisés, sophistiqués sont de plus en plus importants.

Sous-classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Matières premières			En 2020, les notations des matières premières en dollar ont, pour certaines, progressé, comme par exemple l'aluminium (+9%) et le cuivre (+26%), et pour d'autres, régressé comme par exemple le pétrole brut (-14%).
Or / Métaux précieux			L'or est finalement coté 14% (en franc suisse) au-dessus de son niveau d'il y a un an. La cryptomonnaie Bitcoin a connu une évolution nettement meilleure.
Insurance-Linked Securities			Avec une perspective de rendement comprise entre 5 et 7% en l'espace d'un an, les ILS demeurent attractifs à titre de «diversificateur» à faible corrélation dans un portefeuille équilibré.
Private Equity			Pour un portefeuille axé sur le long terme, il est recommandé d'ajouter une part substantielle de placements diversifiés sur des marchés privés.