Rapport mensuel 05/2021

La Fed américaine maintient sa politique monétaire, laissant ses taux directeurs entre 0,0 % et 0,25 %, et poursuit son programme de rachat de titres dans son étendue actuelle de 120 milliards de dollars au minimum par mois. Elle entend ainsi maintenir les conditions financières à un niveau favorable afin d’encourager le flux de crédit en faveur des ménages et des entreprises. La banque centrale réaffirme son intention de continuer cette politique monétaire jusqu’à ce que l’emploi maximal soit atteint et que l’inflation dépasse la barre des 2 % pendant un certain temps. Cela correspond à l’objectif d’atteindre une inflation «moyenne» de 2 %.

L’euro profite ainsi d’une plus grande marge de développement. Avec près de 1,21, il est beaucoup trop cher pour les investisseurs américains par rapport à la même époque l’an dernier. Aussi, le taux de change le plus négocié est sur la bonne voie pour retourner à son plus haut sur cinq ans. Par rapport au franc suisse, l’euro s’est également apprécié, affichant dernièrement 1,10, soit environ 5 % de plus par rapport au printemps dernier.

Il y a dix ans, on prédisait que la monnaie unique était vouée à l’échec. Mais il en fut tout autrement. Le Portugal est devenu un Etat solide de l’UE. Malgré tous ses problèmes de politique interne, l’Espagne retrouve le chemin d’une reprise industrielle solide, doublée d’une excellente offre touristique.

Le petit Etat de Grèce, qui a été intégré à la communauté puis soumis à un important plan de réforme il y a dix ans, a retrouvé sa solvabilité aujourd’hui. Son économie devrait s’accroître de 4 % cette année et de 5 % l’année prochaine. Aussi, Standard & Poor’s a récemment relevé la note de la Grèce à «BB» assortie d’une «perspective positive». Les emprunts d’Etat à dix ans de la Grèce sont actuellement négociés avec un rendement de 0,9 %.

Toutefois, la meilleure amélioration de la zone euro a eu lieu il y a peu en Italie. Depuis l’arrivée de Mario Draghi aux fonctions de ministre-président, l’Italie a renforcé ses intentions de réformer. La force de l’euro se voit aussi ailleurs: la flambée des prix des matières premières, généralement négociées en dollar, est atténuée par le renforcement du taux de change. Les consommateurs dans la zone euro profitent de la force de la monnaie, le taux d’inflation étant moins élevé qu’aux Etats-Unis. Selon toutes prévisions, cette situation devrait rester inchangée.

Le renforcement de l’euro est aussi une bonne nouvelle pour l’investisseur suisse. Lorsque le taux de change évolue en direction de la parité économique, on obtient des gains de change conséquents pour l’industrie exportatrice suisse.

Classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Compte bancaire			De récentes décisions judiciaires ont accentué les incertitudes sur la question de savoir jusqu’où peut aller et ira la fixation de taux d’intérêt négatifs par les banques.
Euro / Franc suisse			Face au contexte de reprise en Europe, nous pouvons toujours tabler sur un renforcement de l’euro. Mais il est également possible que l’on assiste à un mouvement latéral.
Dollar américain / Franc suisse			En avril, le dollar a essuyé des pertes colossales. En revanche, le dollar canadien, «monnaie matières premières», s’est apprécié.
Euro / Dollar américain			L’euro fort pourrait légèrement poursuivre sa tendance haussière dans le courant de l’année, après une phase de mouvement latéral.

Sur le marché du crédit, nous estimons que le potentiel de gain des obligations d’entreprises est plus élevé que celui des emprunts d’Etat. Nous appliquons une tactique systématique de diversification sectorielle afin d’éviter tout risque de concentration économique et géographique. Par ailleurs, le véhicule de placement d’un fonds institutionnel permet de minimiser les frais de transaction, sans commissions de dilution pour la clientèle.

Les primes de risque prennent actuellement en compte une reprise de la conjoncture. Grâce à un criblage systématique de l’ensemble des obligations, nous mettons sans cesse en évidence des exemples où nous distinguons un potentiel de reprise fondamental. Cela nous permet de prévoir non seulement un rendement en intérêts mais aussi des gains de change. En outre, nous tirons profit d’une prime de complexité attrayante au niveau des obligations subordonnées.

La BCE a clairement signalé que le temps d’un raffermissement de la politique monétaire n’était pas encore venu. La Fed américaine l’a confirmé pour sa part lors de la dernière semaine d’avril. Elle ne voit toujours aucun risque inflationniste et considère que la récente hausse de l’inflation poussée par les prix de l’énergie est de nature temporaire.

Néanmoins, nous privilégions toujours les obligations avec un terme plus court. Parmi les dernières émissions obligataires, nous tenons compte de celles qui ne sont de toute façon pas envisageables pour les investisseurs privés avec un volume minimum d’investissement de 100 000 euros ou dollars. Les placements sont effectués dans le cadre de fonds obligataires couverts contre le risque de change, ce qui a pour avantage de répartir le risque sur plusieurs émetteurs et secteurs.

Le Zugerberg Income Fund, qui est en moyenne toujours doté d’une note élevée (actuellement, la note moyenne est BBB), investit, par exemple, dans plus de 200 obligations issues de 18 secteurs différents soumis quotidiennement à un contrôle discipliné. Une stratégie qui nous permet de supporter une perte, bien que ceci ne se soit quasiment jamais produit depuis la création du fonds il y a près de trois ans.

Le «Credit Opportunities Fund», qui affiche une note moyenne de BB et qui est particulièrement efficace dans les stratégies dotées d’une propension au risque plus importante, enregistre des primes de risque plus élevées. De nombreuses obligations ont une durée de vie résiduelle relativement courte. Les obligations des entreprises Dell, Aegon et Heimstaden ont été ajoutées dernièrement. Nous évitons les entreprises en difficulté. Nous sommes conscients que les fonds versés à flots par les banques centrales ont relevé tous les bateaux. Raison pour laquelle nous sommes encore plus prudents dans notre sélection et évitons les obligations spéculatives.

Sous-classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Obligations d'Etat			Les hausses des taux d’intérêt aux Etats-Unis et en Europe n’auront pas lieu avant 2023, ce qui augmente les risques inflationnistes pour les emprunts d’Etat.
Obligations d'entreprises			Si le potentiel de gain des obligations d’entreprises ayant une très bonne note est limité, il demeure bien plus intéressant que celui des emprunts d’Etat.
Obligations hybrides et à haut rendement			Comme ce fut le cas jusqu’ici cette année, on voit se profiler des opportunités de rendement attrayantes dans la catégorie des obligations hybrides et des obligations subordonnées.

Lors des élections de 2013, les Berlinois ont soulevé la question du plafonnement des loyers au niveau politique avant de finalement l’imposer. En plusieurs échelons, les loyers de 1,5 million de logements ont été gelés dans un premier temps pour être ensuite abaissés. Voilà maintenant que la Cour constitutionnelle a décidé que le Sénat de Berlin n’avait aucun pouvoir législatif à ce niveau.

Grâce à son habileté politique, la plus grande société immobilière d’Europe, Vonovia, a toutefois annoncé, dans son assemblée générale d’avril, vouloir renoncer au remboursement des parts de loyers qui lui sont dus. Selon elle, le marché immobilier de Berlin nécessite de nouveaux logements. Elle ajoute que le plafond du loyer n’est pas la bonne solution car il n’améliore pas la situation déjà épineuse. Selon elle, il faudrait plus de constructions avec moins de normes et de règles.

Vonovia assume ses responsabilités en fixant des loyers modérés et en prenant en compte les besoins des locataires. Le loyer moyen de Vonovia à Berlin s’élève à 6,78 euros au mètre carré par mois. Pour ce prix-là à Zoug, vous ne pouvez même pas louer une place de parking non abritée.

Berlin est en proie à une bureaucratie excessive. Les demandes de permis de construire sont laissées à la traîne et les projets de construction retardés, ce qui affecte le bâti et la construction. L’offre de logements n’a cessé de s’amoindrir ces dernières années. En revanche, il existe de grandes quantités d’immeubles préfabriqués mal isolés datant de la RDA. En outre, en raison de la présence de bâtiments d’après-guerre non écophiles aux meilleurs emplacements, le taux d’occupation des sols est excessivement élevé par rapport au nombre d’espaces habitables.

Dans l’ensemble, les valeurs immobilières et titres d’infrastructure n’ont que légèrement augmenté en avril. Les fournisseurs d’infrastructures, comme l’aéroport de Zurich (+6 %) et Vinci (+5 %), profitent des premiers pas de l’ouverture économique. Fournisseur numéro un d’infrastructures sociales, Orpea a présenté de très bons résultats (+8 %). Notons aussi l’excellence de Veolia (+21 %) qui a réussi à consolider sa position de leader mondial dans le secteur des services publics.

Aux Etats-Unis, les infrastructures font polémique. Le nouveau gouvernement s’occupe aussi des infrastructures «invisibles» et entend investir 400 milliards de dollars d’une part, pour améliorer les soins apportés aux personnes âgées et handicapées à domicile et d’autre part, pour agrandir les garderies. De nombreux Républicains qualifient pour leur part les infrastructures de bâtiments incarnant le matériel. Ils estiment que seuls les voiries, ponts, lignes de transmission des données et canalisations sont «dignes d’investissement». De l’autre côté, les Démocrates critiquent le fait que la pandémie a bel et bien montré que les soins étaient réellement essentiels.

Sous-classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Biens résidentiels CH			Les hypothèques à taux fixe sur 12 à 15 ans sont de plus en plus demandées pour profiter le plus longtemps possible des taux bas même à la retraite.
Surfaces de vente et de bureaux CH			Devraient toujours afficher de moins bons résultats que les objets résidentiels de rendement, quoique les perspectives se soient quelque peu améliorées.
Fonds immobiliers CH			Les agios des fonds immobiliers restent à un niveau très élevé. Fin avril, ils ont atteint en moyenne un taux (très élevé) de 40 % de la valeur nette d’inventaire.
Infrastructures			Les indicateurs monétaires et cycliques signalent une reprise durable des valeurs d’infrastructure pour les trimestres qui viennent.

La présentation sur le premier trimestre par SAP a révélé des résultats tellement positifs que l’action a progressé de 12 % durant le mois d’avril. Depuis le lancement de S/4HANA en 2015, l’entreprise a conforté sa position de leader mondial. En tant que numéro un, son résultat est monté de 7,0 à 8,5 milliards de dollars, soit deux fois plus vite que le numéro 2 (Oracle), dont le chiffre d’affaires annuel est passé de 5,1 à 5,7 milliards de dollars durant la même période. Grâce à la transformation numérique de son modèle économique, SAP gagne de plus en plus d’éminents clients: dernièrement Google, Unilever, BMW, le fabricant de vaccins BioNTech ainsi que les sociétés chimiques Wacker et AkzoNobel.

L’optimisme responsable des chiffres trimestriels a boosté les marchés. L’indice technologique américain Nasdaq a clôturé le mois d’avril à 13 962 points, soit un niveau supérieur de 5,4 % (+7,7 % depuis le début de l’année). Apple a publié un résultat trimestriel largement supérieur aux attentes, poussé par les ventes de l’iPhone 5G et les achats d’iPad et de Mac pendant le confinement. La récente autorisation d’un rachat d’actions à hauteur de 90 milliards de dollars accordée par l’entreprise a éclipsé les 50 milliards de dollars annoncés par Alphabet, la maison mère de Google, pour son programme de rachat.

La soif des investisseurs pour des leaders technologiques a touché en avril Nvidia (+13 %), le groupe Alphabet/Google qui profite du marché publicitaire (+14 %), Microsoft avec son l’expansion spectaculaire de ses services Cloud (+7 %) et Apple (+8 %). Une hausse sensible a été enregistrée par Facebook (+10 %), les propriétaires de WhatsApp et d’Instagram ayant fait bondir le nombre d’utilisateurs actifs et les ventes publicitaires ayant fortement augmenté.

Par contre, le producteur de semi-conducteurs AMD, en phase de forte croissance, et l’acteur de niche suisse u-blox ont vu leurs cours stagner. Même les géants technologiques asiatiques, comme Alibaba (+2 %), Samsung (+/-0 %) et Tencent (+2 %) se sont accordé un moment de répit au mois d’avril. Le marché boursier indien a été mis à mal par les nouvelles restrictions imposées au quotidien économique du pays.

Au mois d’avril, les actions suisses ont généré leur rendement total en particulier grâce aux distributions de dividendes. Parmi les plus importants représentants du SMI, on compte Lonza (+10 % en avril), Partners Group (+8 %), Givaudan et Nestlé (respectivement +5 %). La bourse suisse est toujours en phase d’attente. Un grand nombre d’entreprises affichent une faible capitalisation. Les investisseurs mondiaux se focalisent sur les gros «gabarits». Nous avons enlevé AMS de nos dépôts et l’avons remplacé partiellement par SAP ainsi que par Logitech çà et là.

Sous-classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Actions Suisse			Tout ne dépend pas que de l’évolution du cours. Les bonnes actions se caractérisent par une hausse de leur dividende: Roche a vu son dividende augmenter pour la 34e fois consécutive.
Actions Zone euro / Europe			Les actions européennes ont eu bonne mine en mars, notamment Axa (+10 %), Deutsche Telekom (+14 %), Vonovia (+6 %) et Enel (+8 %).
Actions Etats-Unis			Au mois de mars, c’est Facebook (+14 %) qui a fait le plus grand bond en avant. Autrement, les valeurs technologiques sont plutôt restées à la traîne en comparaison avec les cycliques.
Actions Pays émergents			Nous sommes convaincus de notre sélection (Inde) et nous évitons les pays émergents dont la politique (en Turquie, troisième patron de la banque centrale en deux ans) est insondable.

Actuellement, un mouvement de grève dans les ports au Chili fait également pression sur les prix du cuivre. Un quart du cuivre provient de ce pays. Mais le prix est avant tout influencé par la demande mondiale, animée par les plans de relance relatifs aux infrastructures et le développement de l’électromobilité. Le cuivre est une matière première cruciale dans la phase de transition vers une économie mondiale décarbonisée et représente, par conséquent, un indicateur sûr du développement sain de l’économie.

En ce qui concerne les marchands liés au cuivre, nous avons intégré une position obligataire afin de profiter indirectement de cette tendance. Les courbes de croissance agressives caractérisant la propagation des panneaux solaires, éoliennes et voitures électroniques accélèrent la demande de cuivre. Nous investissons beaucoup de temps afin de tenir compte au maximum des critères de développement durable (ESG).

Beaucoup de choses se sont améliorées récemment, même au niveau des mines à ciel ouvert. Une révolution «durable» de l’économie mondial passe par une forte demande de matières premières spécifiques, telles que le cuivre, l’argent, le magnésium et le cobalt. Elles sont indispensables pour parvenir aux objectifs définis par le protocole de Kyoto et la convention de Paris en termes de développement durable.

Une très bonne année se profile à l’horizon dans le camp des alternatives. Il y a peu, la firme de private equity KKR a vendu sa société «Bountiful» à Nestlé. KKR se déplaçait dans deux directions et avait enregistré l’entreprise en vue de son introduction à la Bourse de New York de manière à maximiser le prix. Grâce à ce rachat, le géant agroalimentaire pourra agrandir ses activités liées aux produits de santé. Le cœur de la gamme est composé de compléments alimentaires et préparations minérales à forte marge, de barres et boissons protéinées, ainsi que de crèmes pour la peau.

La société de private equity HgCapital devrait bientôt introduire sa plateforme d’achat de voitures neuves «MeinAuto» sur le parquet de la bourse. Cela représenterait la deuxième IPO après le lancement réussi de la plateforme de vente de voitures d’occasion «Auto1». En outre, Cinven a entrepris cette démarche pour la chaîne de laboratoires européenne Synlab. Du côté des obligations, nous avons accompagné les deux chaînes de laboratoires Synlab et Unilabs (en possession de la firme de private equity Apax) de manière très rentable durant des années.

Nous avons désormais vendu la position de Castle Private Equity avec un rendement total solide et l’avons remplacée par des positions prometteuses. Pour les trimestres qui viennent, nous attendons une reprise des activités liées au marché privé. Nous affectionnons tout particulièrement le potentiel des redressements et restructurations à l’aide d’investisseurs de private equity.

Sous-classe d'actifs	3–6 mois	12–24 mois	Estimations
Matières premières			La hausse des prix des matières premières a propulsé le Bloomberg Commodity TR Index bien au-delà de son plus haut de 2018 et de sa moyenne à 50 et 200 jours.
Or / Métaux précieux			Le prix de l’or s’est légèrement stabilisé il y a peu grâce à la faible rechute des taux d’intérêt américains. L’érosion du prix de l’or en franc suisse s’est poursuivie en avril.
Insurance-Linked Securities			Nos investissements liés aux risques d’assurance nous permettent toujours de contribuer massivement à la diversification dans les portefeuilles de nos solutions de libre passage.
Private Equity			L’actif net immobilisé a de nouveau augmenté au premier trimestre. Tous les véhicules de placement dont nous tenons compte ont pu en profiter considérablement.