Monatsbericht 09/2025

Der sinkende Dollar und tiefere Energie- und Rohstoffpreise haben weltweit das Preisniveau gedrückt und zu einem allgemeinen Disinflationstrend beigetragen. Trotz anhaltender Sorgen über zoll- respektive handelsbedingte Störungen der Lieferketten zeigt der sogenannte «Global Supply Chain Pressure Index» der New York Fed keine nennenswerten Belastungen. Diese Daten, die bis Mai 2025 reichen, könnten noch verzögerte Auswirkungen widerspiegeln, aber derzeit scheinen die Bedingungen stabil zu sein.

Der US-Dollar steht mittel- bis langfristig weiterhin unter Abwertungsdruck. Gründe dafür sind unter anderem die anhaltend hohe Staatsverschuldung in Amerika, die strukturellen Leistungsbilanzdefizite sowie ein allmählich nachlassender Zinsvorteil gegenüber anderen Währungen. Diese Faktoren sprechen dafür, dass die Kaufkraft des US-Dollars über die Zeit sinkt. Dennoch sind auf kurze Sicht technische Gegenbewegungen und eine kurzfristige Konsolidierung möglich.

Der Euro präsentiert sich im aktuellen Umfeld vergleichsweise stabil. Ein Grund ist die robuste Position der Eurozone mit soliden Leistungsbilanzüberschüssen. Zudem sind die Kosten für die Währungsabsicherung gegenüber dem Dollar in den vergangenen Monaten deutlich gesunken. Sie betragen derzeit nur etwa die Hälfte im Vergleich zum Vorjahr. Dies macht Investitionen in Euro für internationalen Anleger attraktiver und trägt zusätzlich zur Stabilität der Gemeinschaftswährung bei.

Der Schweizer Franken blieb auch im August ein klassischer sicherer Hafen, was zu einer strukturellen Nachfrage führte. Für institutionelle Investoren bedeutet dies allerdings oft eine Belastung, da die Liquidität in Schweizer Franken teilweise wieder mit Negativzinsen verbunden ist. Dies spiegelt sich auch in der Swap-Kurve wider, die am kurzen Ende im negativen Bereich notiert. Für Investoren mit kurzfristigem Horizont entstehen dadurch Opportunitätskosten, während langfristig der Schweizer Franken vor allem als stabiler Anker im Portfolio geschätzt wird.

Die lange erwartete Rede stand ganz im Zeichen der Balance zwischen einem sich abkühlenden Arbeitsmarkt und weiterhin bestehenden Inflationsrisiken. Powell hob hervor, dass der US-Arbeitsmarkt zwar noch immer nahe an seinem Maximum operiert, die Dynamik aber spürbar nachlässt. Während im Jahr 2024 monatlich durchschnittlich rund 168’000 neue Stellen geschaffen wurden, waren es zuletzt nur noch etwa 35’000. Gleichwohl liegt die Arbeitslosenquote mit 4.2% weiterhin auf einem historisch niedrigen Niveau. Powell beschrieb dies als eine ungewöhnliche Gleichgewichtslage, die von einer Kombination aus nachlassender Nachfrage und einem schrumpfenden Arbeitsangebot geprägt sei. Er wies jedoch darauf hin, dass sich eine Verschlechterung am Arbeitsmarkt rasch und abrupt manifestieren könnte. Dieses Risiko wolle die FED bei ihrer künftigen Geldpolitik berücksichtigen.

Parallel dazu wies Powell auf die möglichen Inflationsrisiken hin, welche durch externe Faktoren verstärkt werden könnten. Besonders die jüngsten Zollmassnahmen bergen laut seiner Einschätzung die Gefahr, einmalige Preissteigerungen auszulösen. Er betonte jedoch, dass die FED wachsam bleibe und verhindern werde, dass solche Impulse in eine dauerhafte erhöhte Inflation übergehen. Gleichzeitig stellte er klar, dass die Geldpolitik aktuell restriktiv ausgerichtet sei, die zurzeit geltenden Rahmenbedingungen jedoch eine Neubewertung nahelegen könnten. Damit signalisierte Powell, dass eine Anpassung der Zinsen in naher Zukunft möglich sei, wenn sich das Risikoprofil zwischen Inflation und Beschäftigung weiter verschiebt.

Vor diesem Hintergrund öffnete Powell ausdrücklich die Tür für eine Leitzinssenkung schon beim kommenden Treffen im September. Diese Aussichten lösten an den Anleihenmärkten eine spürbare Rally aus, da Investoren die Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung rasch nach oben korrigierten. Besonders im kürzeren Laufzeitenbereich gingen die Renditen spürbar zurück. Die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihe erreichte zwischenzeitlich das tiefste Niveau seit August 2024. Die Marktreaktion unterstreicht, wie stark die Erwartungen inzwischen auf eine geldpolitische Lockerung ausgerichtet sind. Powell betonte jedoch auch, dass die FED behutsam vorgehen werde und mit diesen Aussagen keine automatischen Schritte versprochen seien.

Unternehmensanleihen gewinnen im aktuellen Markumfeld zunehmend an Attraktivität und stellen eine interessante Alternative zu den viel verbreiteten Staatanleihen dar. Der Hauptgrund liegt in der anhaltend tiefen Zinssituation. Insbesondere in der Schweiz ist die Rendite für 10-Jährige Eidgenossen auf sehr niedrige 0.3% zurückgegangen. Für Anleger bedeutet dies, dass das Potenzial zur Erzielung laufender Erträge für die restliche Laufzeit dieser Anleihen stark eingeschränkt ist. Wer sein Portfolio in diesem Umfeld mehrheitlich oder passiv auf Staatsanleihen stützt, sieht sich allgemein mit begrenzten Renditeaussichten und teilweise sogar mit realen Kaufkraftverlusten konfrontiert.

Im Vergleich dazu bieten Unternehmensanleihen einen spürbaren Renditeaufschlag. Emittenten aus dem privaten Sektor müssen Investoren für das eingegangene Risiko eine zusätzliche Verzinsung gewähren. Dieser Renditeaufschlag bewegt sich je nach Bonität, Laufzeit und Marktphase auf einem Niveau, das den Unterschied zwischen einer negativen Realrendite und einer attraktiven Ertragschance ausmachen kann. Für Anleger ergibt sich damit die Möglichkeit, das Portfolio gezielter aufzustellen und gleichzeitig höhere Renditen zu vereinnahmen.

Ein weiterer Vorteil von Unternehmensanleihen liegt in ihrer unterschiedlichen Zinsstruktur. Während Staatsanleihen sehr stark auf die Veränderung des allgemeinen Zinsniveau reagieren, sind Unternehmensanleihen in vielen Fällen weniger anfällig. Ihre Kursentwicklung wird zu einem wesentlichen Teil von der Einschätzung der Bonität des jeweiligen Emittenten bestimmt. Dies bedeutet, dass sich Phasen steigender Zinsen nicht zwingend direkt in Kursrückgängen bei Unternehmensanleihen niederschlagen. Gerade im jetzigen Umfeld, in dem die SNB den Leitzins stabil hält und insbesondere der USD-Markt volatil bleibt, kann dieser Aspekt ein wichtiges Diversifikationselement darstellen.

Darüber hinaus hat sich der Markt in den vergangenen Jahren stark entwickelt. Die Basis von Emittenten ist stets breiter geworden, die Transparenz ist gestiegen und die Liquidität hat sich verbessert. Insbesondere für Investoren aus einer CHF-Optik bieten Unternehmensanleihen diverse Vorteile. Sie kombinieren den Renditeaufschlag mit einer geringeren Zinssensitivität und eröffnen dem Anleger die Möglichkeit, die Portfolios widerstandfähiger und ertragsreicher zu gestalten.

Die an der Schweizer Börse kotierten Immobilienaktien und -fonds erreichten im ersten Halbjahr 2025 neue Höchststände. Haupttreiber für diese Entwicklung waren die Erwartung weiter sinkender Zinsen und die anhaltend hohe Nachfrage. Mit dem Entscheid der Schweizerischen Nationalbank (SNB) vom 19. Juni, den Leitzins nicht in den negativen Bereich zu senken, kam dieser eindrückliche Aufwärtstrend jedoch vorerst zum Erliegen und die Preise pendelten auf hohem Niveau. In den Wochen danach gaben die Aktien im Zuge der allgemeinen Aktienmarktentwicklung nach, während sich die Immobilienfonds nahezu unverändert hielten.

Trotz dieser leichten Korrektur bei den Immobilienaktien fällt die Zwischenbilanz nach 8 Monaten sehr positiv aus. Bis zum 31. August erzielten die Immobilienfonds eine Gesamtrendite von leicht über 5%, die Aktien legten sogar um über 12% zu. Beide Anlageklassen bleiben damit auf einem historisch hohen Bewertungsniveau. Derzeit notieren Immobilienaktien mit einer Prämie von etwa 24% zum Nettoinventarwert und die Fonds weisen ein Agio von durchschnittlich 33% aus.

Für die weitere Entwicklung bleiben Zinserwartungen der zentrale Faktor. Spürbare Kursgewinne dürften vor allem dann möglich sein, wenn eine Rückkehr in den negativen Zinsbereich wahrscheinlicher wird. Derzeit sind sich die Marktteilnehmer nicht einig, ob eine weitere Leitzinssenkung der SNB folgen wird. Hinzu kommt eine aktuell sehr rege Emissionstätigkeit neuer Fondsanteile am Primärmarkt, die den Kursen ebenfalls etwas Potential für weitere Kurssteigerungen nehmen dürfte.

Die jüngsten Unsicherheiten im Zusammenhang mit der US-Zollpolitik dürfte für die Immobiliengesellschaften hingegen eine voraussichtlich beschränkte Auswirkung haben, da ihr Engagement in den betroffenen Industrien gering ist. Ein möglicher Beschäftigungsabbau in besonders betroffenen Regionen könnte zu einer etwas schwächeren Nachfrage nach Wohnraum führen. Bei den Gesamterträgen der Gesellschaften dürfte dies jedoch kaum ins Gewicht fallen. Nichtsdestotrotz könnten die Aktien der Branche unter Druck geraten, falls die verschärften Zölle die Schweizer Börse insgesamt belasten.

Der US-Aktienmarkt hat in seiner über zweihundertjährigen Geschichte zahlreiche Phasen durchlaufen. Immer wieder waren es bestimmte Branchen, die zeitweise das Marktgeschehen bestimmten, bevor sie an Relevanz verloren oder ganz in der Versenkung verschwanden. In den Zwanzigerjahren waren es Eisenbahnen und Versorger, später dominierten Öl- und Chemiekonzerne, während in den Achtziger- und Neunzigerjahren Finanzwerte und Telekommunikation im Mittelpunkt standen. Heute prägen vor allem die grossen Technologieunternehmen das Bild an der Wall Street.

Besonders die Euphorie rund um das Thema künstliche Intelligenz (KI) hat dem Technologiesektor zuletzt zusätzlichen Schub verliehen. Viele Unternehmen profitieren von massiven Investitionen in Rechenzentren, Cloud-Infrastruktur und Softwarelösungen, wodurch die Kursrallye von Titeln wie Nvidia, Microsoft oder Meta weiter angeheizt wurde. Dieser Höhenflug ist nicht nur an einzelnen Aktienkursen sichtbar, sondern schlägt sich deutlich in der Struktur des US-Leitindex S&P 500 nieder.

Die Konzentration des Index hat in den vergangenen Jahren massiv zugenommen. Während 2015 die zehn grössten Unternehmen rund 18% des gesamten Börsenwerts ausmachten, liegt dieser Anteil inzwischen bei knapp 40%. Damit übertreffen die heutigen Tech-Giganten die historischen Höchstwerte aus früheren Marktphasen deutlich. Selbst die Rekordkonzentrationen während der Dotcom-Blase um die Jahrtausendwende oder während der globalen Finanzkrise 2008/2009 werden heute deutlich übertroffen. Ein ähnlich hohes Niveau der Marktkonzentration war zuletzt in den 1960er-Jahren zu beobachten, als Industriekonzerne und Konsumgüterhersteller den Markt dominierten.

Diese Entwicklung wirft unserer Meinung nach auch Fragen auf. Einerseits spiegeln die starken Kursgewinne die Innovationskraft und die wachsende Bedeutung der Technologiebranche wider. Andererseits birgt die hohe Indexkonzentration Risiken, da sich die Wertentwicklung des S&P 500 zunehmend auf wenige Schwergewichte stützt. Für indexorientierte Anleger bedeutet dies, dass eine breite Diversifikation schwieriger wird und Rückschläge einzelner Titel deutlich stärkere Auswirkungen auf den Gesamtmarkt haben werden als in früheren Zeiten.

Der Markt für Rohöl befindet sich kontinuierlich im Spannungsfeld zwischen einer möglichen wirtschaftlichen Abschwächung und einer potentiell preistreibenden Angebotsverknappung. Für Investitionen in alternative Anlagen verdeutlicht dies, dass Rohstoffe grundsätzlich als Diversifikationsinstrument dienen können, ihre Preisentwicklung aber stark von denselben makroökonomischen Kräften getrieben wird, welche auch die Aktien- und Obligationenmärkte bewegen.

Darüber hinaus zeichnet sich eine strukturelle Entwicklung ab, die mittelfristig die Nachfrage nach fossilen Rohstoffen dämpfen dürfte. Technologische Fortschritte in der Energieeffizienz, eine zunehmende Elektrifizierung des Verkehrs sowie Investitionen in erneuerbare Energien führen dazu, dass der Ölverbrauch langfristig langsamer wächst als in früheren Konjunkturzyklen. Dieser Trend setzt auch andere Rohstoffsegmente unter Druck, insbesondere solche, die eng mit der traditionellen Energiewirtschaft verbunden sind.

Die weiteren Rohstoffe entwickelten sich im August unterschiedlich. Der Rohstoffindex entwickelte sich in USD leicht positiv und in CHF leicht negativ. Industriemetalle wie Kupfer und Aluminium litten unter schwächeren Wachstumsimpulsen aus der Industrie, während Gold als sicherer Hafen von gestiegener Unsicherheit und der Aussicht auf sinkende Realzinsen profitieren konnte.

Trotz den kurzfristigen Schwankungen und dem historisch eher tiefen Preisniveau sehen wir im aktuellen Umfeld keine überzeugende Investmentthese für eine Investition im Rohstoffsektor. Da die Treiber der Preisbewegungen weitgehend deckungsgleich mit denen traditioneller Anlageklassen sind, entfällt der Diversifikationsvorteil, der alternative Anlagen üblicherweise attraktiv macht. Hinzu kommt, dass Effizienzgewinne und technologische Innovationen die strukturelle Nachfrage nach Rohöl begrenzen dürften.