Wochenbericht 03/2025

Solider Start ins neue Jahr

Der Swiss Market Index liegt nach einem weiteren Plus bei rund 11’791 Punkten (+1.6% gegenüber dem Jahresbeginn). Partners Group (+7%) glückte ein eindrücklicher Start ins neue Jahr. In den letzten zwei Wochen erhöhten vier von fünf Analysten die Kursziele für den Privatmarktmanager. Bei Roche (+5%) waren es fünf von sieben Analysten, welche die Kursziele bis Jahresende spürbar erhöhten. Lonza und Novartis (je +3%) erwischten auch einen guten Start.

Die stark in den USA engagierten Versicherer hatten es schwieriger. Swiss Re (0%) und Zurich Insurance Group (-1%) litten unter den Waldbränden im Grossraum Los Angeles. Zurich ist indirekt der zweitgrösste Erstversicherer für Privatkunden in Kalifornien und damit von der Zerstörung von Häusern und Autos stärker betroffen als der Rückversicherer Swiss Re. Dieser hat die Exponiertheit gegenüber häufig auftretenden Risiken wie Waldbränden zuletzt reduziert.

Der Kurs des Baustoffkonzerns Holcim bewegte sich noch kaum, obschon die Abspaltung des US-Geschäfts näher rückt und wesentlichen Mehrwert für die Aktionäre schaffen wird. Die Geschicke vom US-Geschäft wird Jan Jenisch als Chairman und CEO im Doppelmandat leiten, was in den USA nicht unüblich ist. Der historisch einmalige Boom beim Bau von bautechnisch höchst anspruchsvollen Rechenzentren und von neuen Energieanlagen sowie die steigende Nachfrage nach energieeffizienten Baustoffen wird den Marktleader auch margenmässig in neue Sphären führen. Der Umsatz in Nordamerika dürfte in kurzer Zeit von 11 auf 20 Milliarden Dollar steigen.

Auch in Europa stehen die Karten für Holcim «ex USA» gut. Hier dürfte der Baustoffkonzern zum grössten und schnellsten Dekarbonisierer mutieren. CEO Miljan Gutovic lässt derzeit immer noch verschiedene Projekte der Dekarbonisierungseffizienz gegeneinander in der Praxis testen, ehe eine technologische Schwerpunktbildung beginnt. Weil die Kapitalintensität gegenüber dem traditionellen Zementgeschäft rückläufig ist, kann bei beiden Gesellschaften über eine gewisse Zeit hinweg über die Gewinnzunahmen hinaus mit höheren Kurs-Gewinn-Verhältnissen gerechnet werden.

Ganz allgemein braucht es derzeit wenig, um die hoch bewerteten US-Börsen ins Straucheln zu bringen. Ein überraschend guter Arbeitsmarktbericht ermunterte Hedge Funds, sich von Staatsanleihen zu trennen. Viele haben sich verspekuliert. Sie rechnen seit nun mehr als 12 Monaten mit einer Rezession in den USA. Stattdessen wächst die Wirtschaft robust und unaufhaltsam, was der Zentralbank Federal Reserve wenig Anlass gibt, ihre Geldpolitik weiter zu lockern. Die Rendite der zehnjährigen US-Schatzanleihe stieg auf 4.8% und belastete damit den Aktienmarkt. Der Dow Jones liegt tiefer als zu Jahresbeginn (-1.4%). Nvidia und Alphabet (je +1%) vermochten die negative Welle von Titeln wie Apple (-5%) nicht zu kompensieren. Neutral verhielten sich bislang Amazon und Microsoft. Der Dow-Titel Salesforce (-5%) erwischte einen deutlich schlechteren Jahresstart als unsere vergleichbare Portfolioposition SAP (+3%).