Wochenbericht 08/2023

Die konjunkturelle Lage bessert sich

Die konjunkturelle Lage bessert sich, die Inflationsraten sind rückläufig und es bahnt sich ein langsames Ende des Zinsstraffungszyklus an. In Europa ist klar, wo die Höchstsätze liegen werden. Weniger klar ist das in den USA. Das hat die Volatilität zurückgeschraubt, was an den Kapitalmärkten gut ankommt. Deshalb liegen einzelne Zugerberg Finanz Anlagelösungen bis zu +8% höher seit Jahresbeginn.
Die Märkte gehen weiterhin davon aus, dass die Leitzinsen häufiger und länger angehoben werden, da sich die konjunkturelle Wachstumsdynamik verbesserte sowie die Arbeitsmärkte beidseits des Atlantiks resilient bleiben und die Haushaltseinkommen für robuste Detailhandelsumsätze sorgen.
Das dominierende Thema war die Publikation der jüngsten Inflationswerte aus den USA. Seit sieben Monaten sinken sie. In den kommenden fünf Monaten dürfte sich dies beschleunigen. Denn die Preissteigerungen vor einem Jahr betrugen monatlich teils mehr als 1%. Wir sollten nicht vergessen, dass die Güterpreis-Kerninflationsrate in den USA im Februar 2022 noch bei 12.3% lag und bis Januar 2023 auf 1.4% (!) zurückging. Wir gehen davon aus, dass die gesamte Inflation (d. h. inklusive Dienstleistungspreise) relativ rasch auf weniger als 4% zurückgehen wird, da die Statistik langsam die Realität der Wohnungsdeflation in ihrer Schätzung der Inflation für «Unterkünfte» widerspiegelt. Diese bekannte Verzögerung beträgt 12 Monate, weshalb sich die Inflationszahlen in der zweiten Jahreshälfte klar abschwächen werden.
Das Narrativ der Disinflation ist nicht gefährdet – im Gegenteil, selbst wenn der Trend nicht geradlinig verläuft. Sogar der Chairman der US Federal Reserve Jerome Powell nahm dieses Wort bei einer jüngsten Rede in den Mund. Es muss erwähnt werden, dass es einige Befürchtungen hinsichtlich einer bösen Inflationsüberraschung gab. Dazu ist es nicht gekommen, vielmehr zur erwarteten Trendbestätigung.
Ebenfalls verfestigte sich der makroökonomische Trend. Die Wachstums-Prognosen für die Eurozone und für Deutschland wurden in den letzten zwei Monaten um 1.0% angehoben. In Spanien und Italien entspannt sich die Lage ebenfalls. Im Hinblick auf den touristischen Sommer macht sich Zuversicht breit, wenn man die Aktivitätsindizes genau verfolgt. Selbst die eher zurückhaltende EU-Kommission sieht für die Wirtschaft in der Eurozone in diesem Jahr keine Rezessionsgefahr mehr.
Die Bewertung von US-Aktien erscheint überzogen und begünstigt Europa – trotz der deutlichen Outperformance der europäischen Aktienmärkte seit Jahresbeginn. In den USA liegt das Kurs/Gewinn-Verhältnis (KGV) des S&P500 wieder über 18 (z. B. Apple und ThermoFisher: 24, Google: 18, KKR: 14). Das KGV liegt damit mit Ausnahme eines Teils des Jahres 2017 höher als im Zehnjahres-Zeitraum vor der Pandemie. Das allein ist nicht besorgniserregend, aber die grosse Veränderung ergibt sich bei der Alternative für USD Investoren. Inzwischen ist der Abstand zwischen Gewinnrenditen und Anleiherenditen stark geschrumpft und so gering wie seit 2007 nicht mehr, d. h. aus Risiko/Rendite Überlegungen sind US-Anleihen attraktiver.