Wochenbericht 10/2025

Konsolidierung bei den US-Techaktien

Der Swiss Market Index bewegt sich weiterhin auf einem positiven Trendpfad. Die vergangene Woche beendete er bei 13’004 Punkten. Seit Jahresbeginn beträgt die eindrückliche Performance (+12.1%) deutlich mehr als jene des breiten US-Aktienindex S&P 500 (+1.2%).

Gewiss hat dies im bisherigen Jahresverlauf mit der zweistelligen Rendite von Roche (+17%), Nestlé (+16%) und Novartis (+10%) zu tun. Umgekehrt scheint den US Tech-Aktien, die bei uns untergewichtet sind, der Atem auszugehen. Microsoft, Alphabet, Tesla und Nvidia fielen bereits unter die 200-Tages-Trendlinie. Das charttechnisch stark beachtete Signal kann nur dahingehend interpretiert werden, dass die phänomenale Entwicklung der vergangenen zwei Jahre in eine «Konsolidierung» mit tieferen Kursen mündet. Die Kurse der «glorreichen 7» verloren innert vier Wochen 10% an Wert, erholten sich am Freitag jedoch etwas.

Tesla handelt so tief wie zuletzt vor vier Monaten. Nvidias Aktien sind auf demselben Niveau wie vor neun Monaten und Microsoft fiel gar auf das Niveau von vor 13 Monaten zurück. Da zahlreiche institutionelle Anleger ihr Netto-Engagement in den USA reduzierten, setzt sich die Ausnahmestellung nicht fort. Wenn die Schwankungen (resp. Volatilitäten bei den einzelnen Aktien) zunehmen, werden die Positionen typischerweise reduziert, um die Exponierung gegenüber dem Kapitalmarktrisiko nicht zu erhöhen.

Weil amerikanische Privathaushalte ebenfalls viele Aktien halten, bildeten sie in den vergangenen zwei Jahren trotz steigenden Löhnen kaum zusätzliche Ersparnisse. Durch die stark steigenden Kurse stieg das Vermögen, ohne effektiv Einkommensanteile zur Seite zu legen. In dieser Phase waren die steigenden persönlichen Konsumausgaben ausschlaggebend für die robuste Konjunktur, die auch mit den hohen Leitzinsen – weit über der tatsächlichen Inflation – zurechtkam. Jedoch scheint sich mit den sinkenden Kursen der Lieblingsaktien der US-Haushalte sowohl das Spar- wie auch das Konsumverhalten zu verändern. Das Bruttoinlandprodukt wächst in den USA derzeit nur gerade mit +1.4% – klar unter dem Trend.

Die persönlichen Haushaltsausgaben nahmen im Januar überraschenderweise ab, obschon die Einkommen deutlich anstiegen. Die längerfristigen Inflationserwartungen von privater Seite sind gestiegen. Die wohnbezogene «Shelter»-Inflation wird subjektiv als dauerhaft betrachtet, dabei war bei vielen Wechselwählern die grösste Hoffnung damit verbunden, dass das Thema Inflationsbekämpfung erste Priorität im Weissen Haus geniessen würde.

Dem ist nicht so. Donald Trump verunsichert mit seiner erratischen Zoll-, Handels- und Industriepolitik zumindest einen erheblichen Teil der eigenen Bevölkerung, die sich nicht mehr so ausgabefreudig zeigt wie im Jahr 2024. Die Abschwächung der US-Volkswirtschaft zeigt sich auch an zurückhaltenden Häuser- und Baumarkt-Indikatoren. Zwar bewegt sich die PCE-Inflation mit 2.5% auf dem erwarteten Trend rund um das angestrebte durchschnittliche Inflationsziel von 2%, doch trotz höherem Einkommen wird derzeit nominal und real spürbar weniger ausgegeben.