Wochenbericht 16/2025

Der Anleihensmarkt führt zur Wende

US-Staatsanleihen werden als sicherer Hafen angesehen – normalerweise. Wenn Aktien fallen, steigen die Kurse der US-Treasurys. Sie gelten in der Finanzwelt als «risikofreie» Anlage und seit langem als erster Hafen für Anleger in Zeiten der Panik. Während der globalen Finanzkrise, am 11. September beim Terror-Angriff auf die USA und sogar als Amerikas eigene Kreditwürdigkeit gekürzt wurde, stiegen die Kurse der Treasurys.
Doch mitten im eskalierenden Handelskrieg verloren die Treasurys in der vergangenen Woche ihre typische Bodenhaftung. Mitten im entfesselten Angriff von Donald Trump auf den Welthandel wurde dieser Status als sicherer Hafen durch die Marktkräfte massiv in Frage gestellt. Statt betonharter Krisensicherheit vermittelten die «sichersten Wertpapiere der Welt» ein erschreckendes Bild eines einsinkenden Fundaments im Treibsand.
Der Vertrauensverlust in die US-Treasurys wurde durch massive Verkäufe erhöht, die sich auch nach der Ankündigung der 90-Tages-Verhandlungspause fortsetzten. Das ist insofern von Bedeutung, weil die Bewertungen der Schatzanleihen tiefgreifende Auswirkungen auf das globale Finanzsystem haben und als Messlatte zur Preisbestimmung anderer Vermögenswerte (Aktien, Immobilien, Unternehmensanleihen, Versicherungspolicen usw.) herangezogen werden. Kurzfristig noch wichtiger ist allerdings die bange Angst im Weissen Haus, wie der Refinanzierungsbedarf in Höhe von rund 9’000 Milliarden Dollar am US-Anleihensmarkt in diesem Jahr noch zu einigermassen «fairen» Konditionen gedeckt werden kann.
Die Auktion von Treasurys fiel am Mittwoch derart enttäuschend aus, dass sie für Alarmstimmung gesorgt haben muss. Höhere Kreditkosten führen zu stärkeren Bedenken hinsichtlich der Schuldenlast der US-Regierung und einem Rückgang des Anlegervertrauens in US-Vermögen. Nicht Donald Trump, sondern sein Wall-Street-erfahrener Finanzminister Scott Bessent sah sein Ziel dahinschmelzen, die Renditekurve der Anleihen auf deutlich unter 4% zu drücken. Schliesslich beträgt die Inflation in den USA aktuell nur noch 2.4%, doch die Inflationserwartungen stiegen mit der US-Zollpolitik deutlich.
Bis Freitagnachmittag stiegen die Renditen unerbittlich an – bis auf 5.0% für 20- und 30-jährige Anleihen – ein rasanter Renditeanstieg wie zuletzt in der Weltwirtschaftskrise von 1981. Und dafür mussten die Ausländer deutlich weniger Geld in die Hände nehmen. Der Dollar fiel auf sein Jahrestief. Gegenüber dem Franken büsste er seit Jahresbeginn mehr als 10% ein. «Normalerweise» steigt der Wechselkurs, wenn die Renditen steigen – doch wir sind von «normalen» Zeiten weit entfernt.
Die Botschaft an die politischen Entscheidungsträger in Washington vom wichtigsten Wertpapier der Welt ist klar: Betrachtet das Vertrauen in Treasurys nicht als selbstverständlich. Weil die US-Haushalte wenig sparen, liegen inzwischen 30% der Anleihen in ausländischen Händen. Wenn man die grössten Gläubiger der Nation wie China handelspolitisch wie jüngst derart herausfordert, kann das finanz- und währungspolitisch zum Eigengoal werden. Denn der Renditeanstieg erhöht die Zinskosten und wird zum Risiko für Trumps erklärtes Ziel, Steuern zu senken und gleichzeitig das staatliche Haushaltsdefizit einzudämmen.