Wochenbericht 17/2025

Die Quartalsberichterstattung nimmt Fahrt auf

Die Unternehmens-Ergebnisse aus dem ersten Quartal 2025 lassen sich sehen, auch die Detailhandelsumsätze. Die Märkte scheinen sich wieder etwas zu beruhigen. Jedenfalls ist der viel beachtete Aktien-Volatilitätsindex VIX von seinen Höchstwerten um die 52 (8. April) wieder auf unter 30 gefallen. Der Anleihens-Volatilitätsindex MOVE bildete sich nach seinem Hoch (140 am 8. April) mit 115 ebenfalls spürbar zurück.

Dabei geht es nicht ums Fundamentale. Die im Hochzinsbereich zugeordneten Ausfallraten bewegten sich im März bei annualisiert moderaten 2.3% in den USA und 3.2% in Europa. Das ist viel weniger als zu Zeiten der globalen Finanzkrise mit einem Durchschnitt von 12.8%. Zwar sind im April die Kreditrisikoprämien substanziell angestiegen, aber nicht auf ein Niveau, das man mit einer Rezession verbinden könnte. Auch die Zinskurveninversion, die zu Beginn einer Rezession typischerweise beobachtet werden kann, fehlt. Vielmehr sind die Zinsstrukturkurven der Staatsanleihen so steil wie seit drei Jahren nicht mehr.

Es gibt jene Investoren, die sagen, es liesse sich nichts prognostizieren. Die Märkte hätten immer recht. Auf die aktuellen Aktienmärkte übertragen bedeutet dies, dass eine Rezession in den USA oder allenfalls sogar global weiterhin nicht eingepreist ist. Das gilt auch für die Anleihensmärkte und ist daher ein gutes Signal, mit etwas mehr Gelassenheit in die Zukunft zu blicken, selbst wenn die Nachrichten voller dunkler Botschaften sind.

Dazu zählt etwa, dass die Konsumentenstimmung in den USA inzwischen tiefer ist als bei jeder Rezession in den letzten 50 Jahren. Ist das nun ein Signal einer deutlichen Wachstumsabschwächung? Derartige «weiche» Umfragewerte erwiesen sich immer wieder als irreführend. Dennoch nehmen wir sie ernst, gerade weil der viel beachtete Sentiment Index der University of Michigan zuletzt nur noch 50.8 erreichte. Dies ist nur knapp über den 50 von Juni 2022, als die Inflationsrate mit 9.1% auf dem höchsten Stand seit 1981 lag.

Die Stimmung der US-Konsumenten ist in allen Einkommensgruppen historisch niedrig. Bei Familien mit einem Jahreseinkommen von weniger als 100’000 Dollar sank sie auf den niedrigsten Stand aller Zeiten. Bei Familien mit einem Einkommen von über 100’000 Dollar fiel die Stimmung auf den zweitniedrigsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen.

Der Federal Reserve-Chef Jerome Powell warnte angesichts der Zollpolitik von Präsident Donald Trump vor höherer Inflation, weniger Wachstum und mehr Arbeitslosen in den USA. Den Zinssenkungsfantasien erteilte er vor allem wegen der Gefahr einer höheren Inflation einen kräftigen Dämpfer.

In Europa sorgten dagegen steigende Aktienindizes aufgrund nachlassender Zollspannungen mit den USA für ein positives Momentum. Der SMI legte in der vergangenen Woche auf 11’660 Punkte zu: +4.4% (inkl. Dividendenausschüttungen). Er erholte sich um über 8.9% von seinem Tiefstand in der Tagesmitte vom 9. April, als wir entschieden, investiert zu bleiben.