Wochenbericht 27/2025

Start in die zweite Jahreshälfte

In der vergangenen Woche war der Schweizer Franken einmal mehr die stärkste aller G10-Währungen. Gegenüber dem Dollar erzielte der Franken einen Wochengewinn von 2.4%. Aus der Dollar-Perspektive wurde der Franken seit Jahresbeginn bereits 13.6% (!) teurer. Wer folglich als US-Investor in Schweizer Aktien investiert hat, profitierte nicht nur vom Kursanstieg und den Dividenden, sondern auch vom Wechselkursgewinn.
Das führt zu einer Gesamtrendite in der ersten Jahreshälfte von rund 20% mit Schweizer Aktien. Mit dem Euro Stoxx 50 hätten sich sogar 26% und mit dem deutschen DAX 37% erzielen lassen. Doch noch immer sind die meisten US-Investoren defensiv und zögerlich, in Europa zu investieren, obschon sie auch in der stabilen Eurozone starke Währungsgewinne erzielt hätten und vermutlich noch weiterhin erzielen werden: Die Bewertungen sind moderat und die Marktkapitalisierung verhältnismässig gering. Die Marktkapitalisierung von Nvidia oder Microsoft übertrifft übrigens immer noch bei weitem jene aller deutschen Aktien zusammen.
Dennoch: Die Kapitalströme prägten die erste Jahreshälfte stark. Die Dollarschwäche wandelte eine respektable Performance des breiten US-Index S&P 500 (+5.0%) in eine Franken-basierte negative Rendite von satten -7.6% um. Aufgrund des hohen Gewichts der US-Aktien im weltweiten Aktienkorb liegt dessen Jahresrendite nach einem halben Jahr deutlich im Minus (-4.5%).
Der Start in die zweite Jahreshälfte erfolgt jedoch mit Zuversicht. Die Wahrscheinlichkeit einer Rezession verringerte sich im Laufe des zweiten Quartals deutlich. Der Höhepunkt der Unsicherheit war wohl am 2. April und in den drauffolgenden Tagen. Inzwischen ist trotz gewisser handels- und geopolitischer Unsicherheiten wieder ein robustes Wachstum der Weltwirtschaft zu erwarten.
Das Risiko einer zweiten Inflationswelle ist gering. Die Geldpolitik bewegt sich in vielen Ländern nach mehrmaligen Leitzinssenkungen in einer neutralen Zone. In China steht die Geldpolitik kurz davor, expansiv zu werden und damit der miserablen Konsumentenstimmung und der schlechten Auslastung der Produktionskapazitäten entgegenzuwirken. Chinas Volkswirtschaft dreht sich in einer Deflationsspirale, die an das stagnierende Japan der 1990er Jahre erinnert.
Das für viele überraschende Momentum ist in Europa zu beobachten. Die Lockerung der Fiskalpolitik verbesserte das Geschäftsklima und stärkte das Verbrauchervertrauen. Reallohnsteigerungen führen fortan zu einer stärkeren Konsumnachfrage. Zugleich werden massive Infrastrukturprojekte in Angriff genommen, welche die Beschäftigungs- und Einkommensentwicklung positiv beeinflussen dürften.
Insgesamt gehen wir mit einer optimistischen Perspektive in die zweite Jahreshälfte, in der sich die Verhältnisse gegenüber dem ersten Semester eher bessern werden. Das gilt nicht nur für Aktien. Bei den festverzinslichen Wertpapieren erzielten wir im ersten Semester einen Gesamtertrag von spürbar mehr als +1%, während der Swiss Bond Index leicht ins Minus kehrte. Eine jährliche Gesamtrendite von +2% bis +3% mit Anleihen bleibt da weiterhin unser Anspruch.