Wochenbericht 28/2025

Solider Start

In der vergangenen Woche kam es zu einem soliden Start in die zweite Jahreshälfte. Die Schweizer Börse ist freundlich in den Juli und das zweite Börsenhalbjahr gestartet. Der Swiss Market Index konnte seit Monatsbeginn 0.4% zulegen. In den USA lag der Zuwachs leicht über einem Prozent; der breite S&P 500 stieg beispielsweise um 1.2%.

Am wichtigen Treffen der weltweit tätigen Geldpolitiker im portugiesischen Sintra war der US Federal Reserve Chef Jerome Powell mit grossem Applaus von anderen Notenbank-Vertretern empfangen worden. Seine Standfestigkeit, sich dem massiven politischen Druck durch den US-Präsidenten nicht zu beugen, ist ein Vorbild. Denn vielerorts gibt es kaum mehr eine Distanz zwischen Regierungs- und Geldpolitik. Die Schweizerin Andréa Maechler, die inzwischen in der Leitung der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich tätig ist, wies zudem auf die Risiken von «Kaskaden-Effekten» hin. Damit meinte sie, dass die geopolitische Unsicherheit und die neue, unberechenbare US-Handelspolitik unter Donald Trump für Schockwellen im nicht regulierten Finanzsektor sorgen und Banken anstecken könnten.

Mit dem «Big Beautiful Bill» Akt wird der Schuldenberg in den USA weiter exponentiell wachsen. Und der wird wesentlich durch ausländische Gläubiger finanziert. Früher waren es noch Banken, doch die wurden immer stärker reguliert und vergeben vor allem im eigenen Land Kredite, so dass der Anteil an Nichtbanken weit überdurchschnittlich zugenommen hat, insbesondere in den Vereinigten Staaten. Und in Krisenzeiten können diese durch ihr Verhalten eine Krise verstärken. Soweit die Angst der Zentralbanken, denn das Handeln der Nichtbanken kann nicht gesteuert werden wie jenes der Banken, die zur Stabilisierung des Finanzsystems beitragen und dafür umgekehrt traditionelle Privilegien von Notenbanken erhalten, beispielsweise den Zugang zu (fast unbeschränkter) Liquidität.

Genau darin lässt sich allerdings ein Vorteil erkennen, denn die globalen Akteure auf den Kreditmärkten mit ihrer vielfältigen, komplexen und heterogenen Struktur sind die einzigen, die wahrhaftig in der Lage sind, dem Weissen Haus eine gelbe oder nötigenfalls eine rote Karte für eine wenig vertrauenserweckende Fiskalpolitik oder eine mangelnde Haushaltsdisziplin zu zeigen. Sie sind es, die dem Dollar und den US-Staatsanleihen das Vertrauen entziehen können.

Die Federal Reserve wird von der US-Regierung beispiellos diskreditiert und verliert auch durch wiederholte, geldpolitische Fehleinschätzungen an Glaubwürdigkeit. Innerhalb der republikanischen Partei wird sodann kein Widerstand zur Schuldenpolitik toleriert. Im Kongress ist die Opposition kaum spürbar, und deren Erneuerung, wie sie in New York gegenwärtig stattfindet, verschiebt sie in eine aussichtslose Rolle, bald gesamtgesellschaftliche Verantwortung in den USA übernehmen zu können. Nach den jüngsten Gesetzesbeschlüssen in den USA gibt es zwar noch keinen Investorenstreik, welcher den Finanzminister in Finanzierungsnöte bringt. Aber langlaufende US-Treasuries sind von einem Renditeanstieg (+16 Basispunkte in drei Monaten) respektive von Kurseinbussen auf den Anleihen am stärksten betroffen.