Wochenbericht 47/2025

Widerstandsfähige Wirtschaftsentwicklung

Die globale Wirtschaftsentwicklung erwies sich gegenüber handelsbezogenen Unsicherheiten, die vor allem im Frühjahr auftauchten, als widerstandsfähig. Global zeichnet sich sogar die beste Entwicklung der Unternehmensgewinne seit drei Jahren ab. Weltweit zog das Gewinnwachstum um rund 11% an, während es in den vergangenen zwei Jahren näher beim langfristigen Durchschnitt von 5% lag. Positive Überraschungen gab es insbesondere in Europa.
In den Schwellenländern verfehlten Chinas Unternehmen wiederholt die Erwartungen. Die Wirtschaft bleibt bereits seit 30 Monaten in einer Deflationsspirale gefangen. Die Jugendarbeitslosigkeit wird auf 30% bis 40% geschätzt. Zudem sorgen wiederholte Lohnkürzungsrunden für eine wachsende Konsumzurückhaltung. Die Spirale aus fallenden Fabrikpreisen, schrumpfenden Unternehmensgewinnen, tieferen Steuereinnahmen, sinkenden Löhnen, niedrigerer Nachfrage und rückläufigen Investitionen wird durch kollabierende Immobilienpreise verstärkt. Daher ist und bleibt China für uns nicht direkt investierbar, auch wenn die Entwicklung im laufenden Jahr sehr positiv war.
Dagegen wächst Indien als wachstumsstärkste G20-Nation. Der indische Index rückte im vierten Quartal vor (+5.4% in Lokalwährung), doch grössere Steigerungen dürften erst im kommenden Jahr eintreten. Ein Steuerdeal mit den USA steht vor Verhandlungsabschluss. Vielen Analysten entging zudem, dass die Inflationsrate in Indien innert Jahresfrist von 6% auf rund 0% zurückfiel. Das gab es überhaupt noch nie in der Wirtschaftsgeschichte Indiens und wird der Zentralbank erlauben, die Leitzinsen deutlich zu senken, ohne die gesamtwirtschaftliche Wachstumsrate von 7% jährlich in den kommenden Jahren zu gefährden.
Die Sorge um eine mögliche Blase rund um Künstliche Intelligenz (KI) insbesondere auf den US-Märkten liess den Technologie-Index Nasdaq und den Dollar in der vergangenen Woche gleichermassen fallen. Je höher die Bewertungen von Technologieaktien sind, desto grösser ist das Risiko, dass die implizierten Gewinne letztlich hinter den Erwartungen zurückbleiben. Hinzu kommt die zunehmende Bedeutung einer kleinen Anzahl von Technologieunternehmen für die weltweiten Aktienindizes. Mit einer wesentlich grösseren Branchendiversifikation, als sie im Weltaktienindex festzustellen ist, wirken wir proaktiv den Folgen einer möglichen KI-bezogenen Korrektur entgegen.
Gleichzeitig bleiben die Chancen auf ein Weihnachtsrallye. Der Grat zwischen Überbewertung und Begeisterung bleibt schmal und kann sich rasch von Region zu Region und von Branche zu Branche verändern. Die lebhafte Berichtssaison in der Schweiz und unsere Gespräche mit zahlreichen Unternehmensverantwortlichen gefielen uns insgesamt. Der Swiss Market Index (SMI) legte in der vergangenen Woche deshalb bei erhöhter Volatilität erheblich zu (+2.7%). Seit Monatsbeginn ist der SMI (+3.3%) der beste Aktienindex weit und breit, während beispielsweise der US-Techindex Nasdaq erheblich an Terrain einbüsste (-3.5% in USD, -4.8% in CHF) und seit Jahresbeginn nur noch knapp im Plus liegt (+3.8% in CHF). Unter dem Rückgang des Dollars (-12.5% seit Jahresbeginn) litt auch der Weltaktienindex. Dieser lag am Ende der vergangenen Woche bei +3.4% (in CHF).