Langsamere Zinserhöhungen

Eines der Hauptthemen auf den Kapitalmärkten zurzeit ist die überraschende Schwäche des Dollars. Der US-Dollar gab seit dem 3. November – d. h. innert Monatsfrist – gegenüber dem Franken um 7.5% nach und fiel mit 0.94 auf den tiefsten Stand seit sieben Monaten. Einen derart raschen, kräftigen Wertverlust gab es in den vergangenen zehn Jahren nie. Die jüngste Dollar-Schwäche sorgte beim wichtigsten Kurs auf dem Devisenmarkt gar für ein Spektakel: Der Euro legte seit dem 27. September um 9.8% gegenüber dem Dollar zu. Auslöser waren unter anderem die relativ starke europäische Konjunktur und die Schwächephase in den USA.

Die makroökonomische Schwächung bleibt nach einer Phase der Überhitzung das Ziel der US-Zentralbank Federal Reserve (Fed). Einige der massgeblichen Inflationstreiber wie der Lieferkettenstress, die Transportkosten, die Energiepreise wie auch die Produktionsengpässe und die Güterpreisinflation gaben zuletzt spürbar nach. Steigend ist die Inflation im Bereich von Wohndienstleistungen. Mietverhältnisse werden typischerweise auf 12 Monate abgeschlossen. Derzeit können noch relativ locker höhere Mieten durchgesetzt werden, doch bereits zeigt sich, dass mehr als ein Drittel die erhöhten Mieten nicht akzeptiert und nach einer günstigeren Wohnform suchen. Deshalb rechnen wir damit, dass die Inflation im Mietbereich in den kommenden Monaten zwar weiter steigen dürfte, aber im nächsten Jahr, insbesondere in der zweiten Jahreshälfte, allmählich zurückgehen wird.

Die am vergangenen Mittwoch veröffentlichten Arbeitsmarktdaten unterstützten den Eindruck einer Abkühlung, wobei das personalintensive Weihnachtsgeschäft schwierig zu interpretieren ist. Die Arbeitslosenquote verharrt in den USA mit 3.7% immer noch knapp über dem 50-Jahres-Tief. In der Statistik der offenen Stellen (JOLTS) sank der Wert im Oktober um 353’000 auf 10.3 Millionen. Ergänzende Daten (ADP, Haushaltsumfragen) zeigten sich hinsichtlich des Anstiegs der Beschäftigtenzahlen im Privatsektor im November widersprüchlich. Gewisse Werte waren überraschend tief, andere wiederum erstaunlich hoch. Überrascht hatte die Zunahme der Stundenlöhne um 0.55% (0.3% wurden erwartet). Annualisiert lag die Jahresrate bei 6.8%, was deutlich über dem Wert von 3.0 bis 3.5% liegt, der nach Ansicht der Fed mit ihrem Inflationsziel von «durchschnittlich 2%» vereinbart ist.

Nach vier Zinserhöhungen um je 75 Basispunkte in Folge nehmen die Märkte jetzt eine Anhebung der US-Leitzinsen durch den Offenmarktausschuss der Fed um 50 Basispunkte per Mitte Dezember vorweg. Gerechnet wird mit zwei weiteren Erhöhungen um 25 Basispunkte im Februar und März. Interessant bleibt jedoch, dass die Markterwartungen an das Höchst zurückgegangen sind. Die sogenannten Fed Funds Futures per 3. Mai 2023 handelten zuletzt bei 4.9%. Die Rendite der zehnjährigen US-Schatzanleihen fiel zuletzt auf 3.5%, während die zweijährige Rendite immer noch bei deutlich höheren 4.3% liegt. Unter dem Strich werden weiterhin rückläufige Renditen erwartet, was der Attraktivität des US-Dollars abträglich bleibt.