Wochenbericht 51/2021

Geldpolitische Weichenstellungen für die Jahre 2022 ff.

In der vergangenen Woche sind die relevanten Ausschüsse der beiden wichtigsten Zentralbanken zusammengekommen, um die wirtschaftlichen Aussichten und die geldpolitische Lage zu besprechen. In den USA hat die Federal Reserve wie erwartet kommuniziert, dass sie die Anleihenskäufe rascher als bislang formal angekündigt beenden wird. Die Europäische Zentralbank ist mit deutlich tieferen Inflationsgefahren konfrontiert. Sie sieht die Notwendigkeit, den Beginn des Aufschwungs weiterhin mit geldpolitischen Mitteln zu stabilisieren und zu unterstützen. Der Aufschwung hat sich durch Lieferkettenprobleme und die verschärfte Pandemielage zeitlich etwas nach hinten verschoben. Deshalb drängt sich keine neue geldpolitische Einschätzung auf.

Auch die Schweizerische Nationalbank (SNB) ist anlässlich ihrer geldpolitischen Beurteilung ihrer bisherigen Linie treu geblieben. Sie verändert den Negativzins von -0.75% nicht, um dem Aufwärtsdruck des «weiterhin hoch bewerteten» Frankens entgegenzuwirken. Die SNB beliess auch ihre Inflationsprognosen für die Jahre 2022 (1.0%) und 2023 (0.6%) praktisch unverändert. In ihrem Basisszenario für die Schweiz geht die SNB davon aus, dass sich die Konjunkturerholung nächstes Jahr fortsetzt. Dahinter steht auch die Annahme, dass keine Massnahmen ergriffen werden müssen, welche die Wirtschaftsaktivität zusätzlich beeinträchtigen würden. Vor diesem Hintergrund rechnet die Nationalbank für 2022 mit einem BIP-Wachstum von rund 3% (2021: 3.5%). Die Arbeitslosigkeit dürfte noch einmal etwas zurückgehen, und die Auslastung der Produktionskapazitäten sollte sich weiter normalisieren.

Die Anleihensmärkte haben auf die geldpolitischen Ausblicke noch kaum reagiert. Die zehnjährigen Benchmark-Anleihen hielten sich unverändert. Sofern grosse Zentralbanken wie die Fed und die Bank of England ihre Leitzinsen erhöhen, sind sie vom starken zugrundeliegenden wirtschaftlichen Trendwachstum überzeugt. Allfällige Unsicherheitsfaktoren wie die vierte Corona-Welle und die geopolitischen Gefahrenherde werden kaum gewichtet.

Natürlich ist es so, dass die statistisch erfasste Inflation für Unternehmen eine gute Seite hat. Ist in einem Land eine positive Inflationsrate messbar, sind offensichtlich höhere Inputkosten auch in höhere Preise umsetzbar – ansonsten gäbe es keine Inflation. Damit ist absehbar, dass die Umsätze von Unternehmen steigen werden. Wenn im kommenden Jahr die Weltwirtschaft um 4% real bei einer durchschnittlichen Inflationsrate von 3% wächst, sind im Durchschnitt mindestens 7% Mehrumsatz zu erwarten. Legt man das Kapital in innovative, marktführende sowie marktanteilsgewinnende Unternehmen an, ist vielmehr ein Umsatzwachstum von mindestens 10% zu erwarten. Dabei dürften die Gewinne überproportional zunehmen, was sich in einem erheblichen Teil der heutigen Aktienkurse noch nicht widerspiegelt. Deshalb ist der Einstieg ins Wertpapiersparen und dessen Fortsetzung auch weiterhin ideal.