Monatsbericht 04/2026

Die Nationalbank wird die Lage weiter genau beobachten und die Geldpolitik wenn nötig anpassen, um die Preisstabilität in der mittleren Frist sicherzustellen. Die Inflation stieg seit der letzten Lagebeurteilung der SNB wie erwartet leicht an, von 0.0% im November 2025 auf 0.3% im März 2026. Zu diesem Anstieg hat insbesondere eine höhere Warenteuerung beigetragen.

Mit den aufgrund der Eskalation im Nahen Osten gestiegenen Energiepreisen dürfte die Inflation in den nächsten Quartalen stärker zunehmen, doch in der mittleren Frist wirkt der stärkere Franken dagegen. Auf handelsgewichteter Basis hat der Franken seit Mitte Dezember rund 2.5% an Wert gewonnen. Deshalb prognostiziert die SNB die Inflationsraten im Jahresdurchschnitt auf 0.5% (2026 und 2027) sowie 0.6% (2028).

Das ist meilenweit entfernt vom Inflationsbuckel der Jahre 2022 und 2023, der vorübergehend mit Inflationsraten von über 3% verbunden war. Im Jahresdurchschnitt lag die Inflation im Jahr 2022 bei 2.8%.

Weil die Zinsen in der Schweiz deutlich tiefer als im Ausland liegen, macht das für ausländische Investoren Anlagen in Franken weniger attraktiv und wirkt so dem Aufwertungsdruck entgegen. Die expansive Wirkung des tiefen Zinsniveaus zeigt sich auch am robusten Kreditwachstum in der Schweiz. Damit unterstützt die Geldpolitik der SNB die Wirtschaftsentwicklung.

Wer dagegen als Franken-Anleger sein Kapital im Ausland investiert, steht vor der Frage, ob zumindest ein Teil dieses Engagements abgesichert werden soll. Die Absicherungskosten gegenüber dem Dollar betragen Ende März rund 3.9% jährlich, gegenüber dem Euro rund 2.3%.

Die Währungsaufwertung des Frankens hat letztlich einen wichtigen Hintergrund in der Inflationsdifferenz. Sie verbilligt die Importe. Werden diese mit einer entsprechend verbesserten Produktivität zu höherwertigen Gütern verarbeitet, kann die Schweizer Volkswirtschaft damit leben, dass sich die Exporte verteuern. Eine moderate Aufwertung von rund 2% bis 3% pro Jahr ist wie eine ständige Fitnesskur für die hiesigen Unternehmen. Sie müssen sich ständig und stets verbessern, um nicht internationale Wettbewerbsfähigkeit einzubüssen.

Im Übrigen betont die SNB zurecht, dass stabile und gute Rahmenbedingungen, zu denen auch die Preisstabilität gehört, heute wichtiger sind denn je. Preisstabilität ist eine wichtige Voraussetzung für Wachstum und Wohlstand in der Schweiz. Stabile Preise schaffen Planungssicherheit und erleichtern damit Kauf- und Investitionsentscheide. Stabile Preise nützen allen, schützen aber besonders einkommensschwächere Haushalte, die Kaufkraftverlusten durch die Inflation – d. h. durch (stark) steigende Konsumentenpreise – am stärksten ausgesetzt sind.

Gewiss müsste man zunächst die makroökonomischen Prognosen dahingehend ändern, dass Zinserhöhungen in Betracht gezogen würden, sollten die Ölpreise beispielsweise 200 Dollar erreichen – statt der gegenwärtigen rund 100. Daraus liessen sich krasse Inflationsprognosen ableiten, aber derartige Inflationssorgen scheinen uns unbegründet. Gewiss werden wir die Verfestigung der Inflation durch Zweitrundeneffekte im Auge behalten, zumal diese auf die mittelfristigen Inflationserwartungen einwirken.

Allerdings würden Zinserhöhungen zum jetzigen Zeitpunkt die angebotsgetriebene Inflation nicht eindämmen, sondern einer Volkswirtschaft insgesamt schaden. Leitzinsen in einer kriegsbedingten Stagflation zu erhöhen, sorgt für eine Verstärkung dieser Krise. Mit einem Abschwung gehen übrigens tendenziell sinkende Preisniveaus einher, nicht steigende, was den Effekt verstärken würde.

Aufgrund dieses Aspekts der Nachfragedestruktion rechnen wir nicht mit Zinserhöhungen, selbst wenn der Markt derzeit solche einpreist. In der Eurozone geht der Markt von einer Erhöhung der Leitzinsen von effektiv 1.9% auf 2.6% im Herbst 2026 aus. Im Basisszenario wären das zwei bis drei Zinserhöhungen.

Dabei ist die Europäische Zentralbank (EZB) in einer guten Position, Datenentwicklungen abwarten zu können. Auch bei der US-Zentralbank Federal Reserve (Fed) erachten wir Zinsanhebungen derzeit als unwahrscheinlich, ebenso Zinssenkungen, wie sie sich US-Präsident Donald Trump wünscht.

Die Zinsstrukturkurve im Franken-Kapitalmarkt hat zu einer Bewegung nach oben geführt. Bei den 10-jährigen Geschäften liegen die Renditen 13 Basispunkte höher (von 0.42% auf rund 0.55%), Das sind weltweit allerdings die geringsten Renditeanstiege im vergangenen Monat.

Bei den 10-jährigen Staatsanleihen betrug der Anstieg beispielsweise in Grossbritannien 44 Basispunkte auf 4.9% und in Italien 36 Basispunkte auf 3.9%. Auch in Deutschland hat man das jüngste Renditeniveau der 10-jährigen Bundesanleihen von leicht mehr als 3.0% seit 15 Jahren nicht mehr gesehen. Damit sind extrem viele negative Konsequenzen in die Benchmark-Anleihensrenditen eingepreist. Möglicherweise bereits zu viele.

Und dennoch sendet der Kapitalmarkt Warnsignale. Die deutsche Bundesregierung blieb am 11. März in einer routinemässigen Auktion auf angebotenen Bundesanleihen sitzen. Das Marktsignal war klar: Wir kaufen nicht alle eure Schulden. Das erfuhr auch das Schatzamt in den USA: Sowohl am kurzen Ende (+31 Basispunkte auf 3.8%) wie auch am langen Ende (+14 Basispunkte auf 4.3%) mussten die Zinsen deutlich angehoben werden, um die US-Staatsanleihen veräussern zu können.

Damit haben die Anleihenslösungen ihren ersten Auftrag in einem diversifizierten Portfolio erfüllt. Sie sollen als Sicherheitspuffer dienen und deutlich weniger schwanken als Aktien. Aber dem globalen Geschehen kann man nie vollständig ausweichen. Wenn Unsicherheit aufkommt, weiten sich die Risikoprämien überall aus, angetrieben von Sorgen über die konjunkturelle respektive branchen- und unternehmensbezogene Entwicklung.

Es ist nicht überraschend, dass sich die Kreditrisikoprämien im Segment mit der höheren Bonität (z. B. ZIF) weniger stark ausweiteten als jene im Segment mit der tieferen Bonität (COF). Da sorgte allerdings die durchschnittlich deutlich tiefere Restlaufzeit dafür, dass sich der Rückgang in Grenzen hielt.

Ein weiterer Aspekt ist die Währungsentwicklung. Der Franken hat sich im ersten Quartal 2026 nicht nur nominal, sondern auch real aufgewertet. Das sorgt für eine tiefe Inflationserwartung. Weil die Renditen insbesondere von längerfristigen Unternehmensanleihen dennoch anstiegen, haben wir uns vermehrt dort engagiert: Beispielsweise mit einer 6-jährigen Franken-Anleihe des Versicherungsbrokers Chubb zu 1.0% und mit einer 8-jährigen Anleihe von Georg Fischer mit einem Coupon von 1.65%. Vom Energieversorger E.ON nahmen wir eine ähnlich rentable Anleihe mit einer 12-jährigen Laufzeit auf. Das sorgt für gute Zinserträge in den kommenden Jahren.

Beim ZIF kam es gleich nach Ostern zu einem Kursrückgang, als die Verrechnungssteuerguthaben aus den Zinserträgen an die Eidgenössische Steuerverwaltung überwiesen wurden. In unseren Lösungen der gebundenen Vorsorge (3a, Freizügigkeit) werden solche Guthaben routinemässig wieder zurückgefordert und in die Kundenportfolios zurückgeführt. Im freien Vermögen erfolgt die Rückerstattung im Rahmen der Deklaration in der Steuererklärung.

Für uns liegt das Hauptszenario in einer Deeskalation im Nahen Osten im Laufe des 2. Quartals. Gemäss Wettquoten soll die Strasse von Hormus bis Ende Juni mit einer Wahrscheinlichkeit von 70% wieder normal befahren werden können. Das würde auf den Energiemärkten zu sinkenden Notierungen führen und die frei verfügbaren Haushaltseinkommen global wieder ansteigen lassen. Insbesondere könnten die Inflationserwartungen sinken, was die Anleihenskurse wieder ansteigen liesse.

Die Öl- und Gasinfrastruktur kann allerdings nicht von einem Tag auf den nächsten an- und abgeschaltet werden. Die Wiederaufnahme des Gesamtbetriebs (Förderung, Raffination, Transport) dürfte länger dauern als manche glauben, denn ein erheblicher Teil der Infrastruktur ist zudem noch beschädigt und muss zuerst noch repariert werden.

In den kommenden Quartalen dürften die Zinsen für Geldmarkt-Hypotheken weitgehend stabil bleiben. Die leicht erhöhten Inflationserwartungen sowie bankenregulatorische Vorgaben dürften jedoch die Zinssätze für mehrjährige Festhypotheken voraussichtlich weiterhin auf ein leicht erhöhtes Niveau führen. Wie wir im Kapitel «Anleihen» dargelegt haben, war in der Schweiz ein Zinsanstieg zu verzeichnen, jedoch viel moderater als im Ausland. Deshalb können die aktuellen und wohl auch zukünftigen Finanzierungsbedingungen aus einer historischen Perspektive weiterhin als günstig bezeichnet werden.

Risikoscheue Personen setzen in der Finanzierung ihres Wohneigentums eher auf langfristige Festhypotheken. In der optimalen Hypothekarfinanzierung ist das gewiss nicht schlecht, doch ratsam bleibt eine Staffelung der Zinsbindung, um nicht dem Risiko eines Zinsschocks ausgesetzt zu sein. Wer beispielsweise Anfang März 2023 die gesamten Hypothekarschulden auf einmal erneuern musste, sah sich plötzlich in einer ungemütlichen Lage.

Die zehnjährigen Eidgenossen-Anleihen rentierten Ende März 0.3%. Das ist der mittlere Wert seit Jahresbeginn – bei verhältnismässig geringen Schwankungen (0.2% bis 0.4%). Im ersten Quartal 2026 konnten sich auch diverse Schweizer Immobiliengesellschaften am Franken-Kapitalmarkt günstig refinanzieren. Sie emittieren eine Vielzahl von Anleihen, um die Zinsbindung zu verteilen und um den Schwankungsrisiken weniger ausgesetzt zu sein.

Mobimo nahm im Januar eine rund achtjährige «grüne» Anleihe mit einem Coupon von 1.35% auf. PSP Swiss Property emittierte Ende Februar eine ähnlich lange Anleihe mit 1.4%. Swiss Prime Site entschied sich für eine kürzere Laufzeit (6 Jahre), bei der der Coupon mit 0.95% auch deutlich tiefer lag. Zudem gab sie eine Wandelanleihe heraus, die mit einem Nullcoupon versehen ist.

Dabei handelt es sich allesamt um grosse Schweizer Immobiliengesellschaften mit einem breit diversifizierten Portfolio mit einem strukturell tiefen Verschuldungsgrad. Als privater Immobilieninvestor mit einem einzelnen Objekt ist klar, dass die Risikoprämie höher liegen dürfte.

Längerfristig dürfte die Nachfrage nach Wohnraum bis 2040 in wirtschaftlich starken Regionen weiter deutlich steigen. Die offizielle Raumplanungspolitik strebt zwar eine Verdichtung an. Aufgrund der Restriktionen der aktuellen Raumplanungspraxis entsteht jedoch ein paradoxes Spannungsfeld: Während die Raumplanung die Zersiedelung eindämmen will, führen fehlender Platz, steigende Bodenpreise und langwierige Bewilligungsverfahren in dynamischen Zentren dazu, dass sich das Wachstum in weiter entfernte Gemeinden verlagert. Dies sorgt typischerweise für längere Pendeldistanzen und für ein steigendes Verkehrsaufkommen – all das, was durch die Innenverdichtung hätte vermieden werden sollen.

Die Erwartungen von Privatanlegern wie auch von institutionellen Anlegern haben sich im Monat März deutlich von Optimismus zu Pessimismus verschoben. Wir halten dies wie auch den Anstieg der Volatilität für einen geeigneten Zeitpunkt, die Aktienallokation zu erhöhen.

Vor einem Jahr erfuhr der SMI einen Rückgang von 16% innert kürzester Zeit. Die Erholung setzte rasch ein und machte die Buchverluste wieder wett. Ein ähnliches Muster kann im März 2026 beobachtet werden. Nachdem der Tiefpunkt am 23. März mittags mit rund 12’060 Punkten erreicht wurde, setzte die Erholung ein. Am Monatsende lag der SMI bereits wieder bei 12’777 Punkten: +5.9% gegenüber dem Tiefpunkt und lediglich 3.7% tiefer als zu Jahresbeginn.

Ein erneuter kurzfristiger Rückgang im Falle einer Eskalation ist gewiss nicht auszuschliessen. Doch im Hauptszenario gehen wir von einer mittelfristigen Erholung mitsamt «normalisierten» Energiepreisen aus. Wir erinnern gerne daran, dass die besten Momente an den Aktienmärkten sehr nah bei den schlechtesten liegen. Wer aussteigt und manchmal auch nur eine halbe Stunde später sich umbesinnt, kann mit diesem Vorgehen eine gesamte Jahresrendite verlieren.

In Bezug auf unsere Aktienquote haben wir im März Änderungen vorgenommen. In der Risikoklasse 1 (max. 20% Aktienanteil) haben wir uns insbesondere mit Schweizer Aktien dieser Limite angenähert, weil uns die Bewertungen wie auch das Timing aus einer längerfristigen Perspektive günstig erscheinen.

In der Risikoklasse 5 (z. B. Revo5) haben wir 10% der Gesamtallokation noch in hochverzinslichen Anleihen gehalten. Diese Position haben wir vollständig veräussert und das entsprechende Kapital in eine breite Diversifikation von internationalen Aktien investiert. Damit hat sich das mittel- und längerfristige Erholungspotenzial deutlich verbessert. Wir haben zudem verschiedene unternehmensspezifische Positionen in ihrem Umfang reduziert, um mit gewissen ETF-Bausteinen noch stärker von der Gesamtmarkterholung profitieren zu können.

Bei den Schweizer Aktien setzen wir noch stärker als bislang auf die Dividendenkraft einer Aktie. Der Dividendenfrühling 2026 fällt tatsächlich üppig aus. Trotz der Krise im Nahen Osten haben mehr als 80% der Unternehmen in unseren Portfolios eine Erhöhung der Dividende beantragt. Bei Schwergewichten wie Novartis und Roche ist die Dividendenausschüttung bereits erfolgt.

So rasch die Verkäufe getätigt werden, so rasch kann es umgekehrt wieder zum Eindecken der Positionen kommen, was sich dann im Nachhinein als «V-Entwicklung» am Indexverlauf beobachten lässt. Die Entwicklungen in der Technologiebranche mit KI-Agenten haben für die erste Unsicherheitswelle gesorgt, diejenige auf den Energiemärkten für eine zweite. Algorithmische Verkaufswellen erreichten in den letzten 30 Handelstagen einen massiven Umfang (-85 Mrd. Dollar). Das war die grösste Welle seit den Verkäufen vor sechs Jahren in der Pandemie (-105 Mrd. Dollar). Die Leerverkaufspositionen erreichten in manchen Indizes ein 15-Jahres-Hoch (z. B. Russell 3000), mindestens aber das Niveau von April 2025 («Liberation Day»).

Die KI-Angst lässt sich kurzfristig nicht auflösen. Aber die Dimension in der globalen Erdölversorgung ist vielleicht überhöht. Gewiss spielt der Transport durch die Strasse von Hormus eine besondere Rolle. 19.3% (2025) passierten die Strasse, 80.7% nahmen einen anderen Weg. Typischerweise waren es täglich rund 80 bis 100 Durchfahrten von Energie-Tankern. Derzeit sind es aufgrund der Eskalation des Irankriegs nur noch vereinzelte. Diese faktische Blockade führt seit Mitte Februar zu höheren Energiepreisen weltweit.

Im März ist der Rohölpreis der Sorte Brent von 73 auf 118 Dollar gestiegen (+62%). Doch Saudi-Arabien nutzt nun bereits eine andere Pipeline, um das Öl zu verladen. 80% des verschifften iranischen Öls ging via Malaysia nach China, dessen Energiesystem viel von Kohle, jedoch viel weniger von Öl und Gas abhängig ist als beispielsweise Deutschland. Für die europäische Gasversorgung macht der Nahe Osten direkt nur 4% aus, aber die Ansteckung ist globaler Natur.

Im Laufe der kommenden Wochen rechnen wir damit, dass die Finanzmärkte die mit der Krise im Nahen Osten verbundenen Abwärtsbewegungen allmählich abfedern werden. Die Aussicht auf Gespräche zwischen den Vereinigten Staaten und dem Iran tragen dazu bei, das Abwärtspotenzial einzugrenzen und das Aufwärtspotenzial freizusetzen. Wir verweilen wohl noch einige Zeit in einer Periode erhöhter Spannungen, da die diplomatischen Bemühungen von aussen nicht wirklich seriös zu beurteilen sind.

Die Aufmerksamkeit der Märkte richtet sich deshalb weiterhin auf die Entwicklung und Dauer der Spannungen, während der allgemeine globale makroökonomische Kontext in den Hintergrund tritt. Ein möglicher Anstieg der Energiepreise dürfte, sofern er nur «vorübergehend» ist, die Wachstumsaussichten nicht wesentlich beeinträchtigen, wie wir zu Beginn des Monatsberichts erläuterten.