Rapport mensuel 04/2026

La Banque nationale continuera à observer la situation et adaptera si nécessaire sa politique monétaire afin de garantir la stabilité des prix à moyen terme. Comme prévu, l’inflation a légèrement augmenté depuis le dernier examen de la situation par la BNS, passant de 0.0 % en novembre 2025 à 0.3 % en mars 2026. Cette hausse est imputable en particulier à une augmentation des prix des biens.

Avec la hausse des prix de l’énergie engendrée par l’escalade au Proche-Orient, l’inflation devrait s’accélérer au cours des prochains trimestres, mais à moyen terme, le franc fort devrait contrebalancer cette tendance. Sur une base pondérée par les échanges commerciaux, le franc s’est apprécié d’environ 2.5 % depuis la mi-décembre, raison pour laquelle la BNS prévoit des taux d’inflation annuels moyens de 0.5 % (2026 et 2027) et de 0.6 % (2028).

Nous sommes bien loin du pic d’inflation des années 2022 et 2023, lors duquel des taux d’inflation supérieurs à 3 % avaient été observés temporairement. En moyenne annuelle, l’inflation s’est établie à 2.8 % en 2022.

Étant donné que les taux d’intérêt sont nettement plus bas en Suisse qu’à l’étranger, les placements en francs suisses sont moins attractifs pour les investisseurs étrangers, ce qui contrebalance la pression à la hausse sur le cours du franc. L’effet expansionniste du faible niveau des taux d’intérêt se reflète également dans la croissance robuste du crédit en Suisse. Ainsi, la politique monétaire de la BNS soutient le développement économique.

En revanche, les investisseurs en francs qui placent leur capital à l’étranger sont confrontés à la question de savoir s’il convient de couvrir au moins une partie de cet engagement. Fin mars, les coûts de couverture par rapport au dollar s’élevaient à environ 3.9 % par an, et à environ 2.3 % par rapport à l’euro.

L’appréciation du franc s’explique en fin de compte en grande partie par l’écart d’inflation, qui réduit le coût des importations. Si celles-ci sont transformées en biens de meilleure qualité grâce à une productivité améliorée en conséquence, l’économie (suisse) peut accepter que les exportations deviennent plus chères. Une appréciation modérée de 2 % à 3 % par an environ agit comme une cure de remise en forme permanente pour les entreprises locales, qui doivent s’améliorer constamment pour ne pas perdre en compétitivité internationale.

Par ailleurs, la BNS a raison de souligner qu’à l’heure actuelle, des conditions-cadres stables et favorables, qui incluent la stabilité des prix, sont plus importantes que jamais. La stabilité des prix représente une condition préalable essentielle à la croissance et à la prospérité en Suisse. Des prix stables permettent d’assurer la sécurité de planification et de faciliter ainsi les décisions d’achat et d’investissement. La stabilité des prix profite à tous, mais protège tout particulièrement les ménages à faibles revenus, qui sont les plus exposés aux pertes de pouvoir d’achat liées à l’inflation, c’est-à-dire à la (forte) hausse des prix à la consommation.

Il est certain que, pour première chose, il faudrait d’abord revoir les prévisions macroéconomiques de manière à envisager des hausses de taux d’intérêt si, par exemple, les prix du pétrole atteignaient 200 dollars – au lieu des quelque 100 dollars actuels. On pourrait en déduire des prévisions d’inflation complètement folles, mais de telles craintes nous semblent infondées. Nous allons bien entendu rester attentifs à la consolidation de l’inflation imputable aux effets de second tour, d’autant plus que ceux-ci influent sur les anticipations d’inflation à moyen terme.

Toutefois, des hausses des taux d’intérêt ne permettraient pas à l’heure actuelle de contenir l’inflation dopée par l’offre, mais nuiraient à l’économie dans son ensemble. Augmenter les taux directeurs dans une situation de stagflation liée à la guerre ne ferait que renforcer cette crise. Par ailleurs, un ralentissement a tendance à s’accompagner d’une baisse des prix, et non d’une hausse, ce qui ne ferait qu’aggraver l’effet.

Compte tenu de cet aspect de destruction de la demande, nous ne tablons pas sur des hausses des taux d’intérêt, même si le marché les anticipe actuellement. Dans la zone euro, le marché table sur une hausse des taux directeurs, qui passeraient de 1.9 % à 2.6 % à l’automne 2026. Dans le scénario de base, cela représenterait deux ou trois hausses de taux.

Dans ce cadre, la Banque centrale européenne (BCE) est bien placée pour attendre l’évolution des données. En ce qui concerne la Réserve fédérale américaine (Fed), nous considérons également des hausses de taux comme peu probables à l’heure actuelle, tout comme des baisses de taux, contrairement aux souhaits du président américain Donald Trump.

Sur le marché des capitaux en francs suisses, la courbe des taux a connu une tendance à la hausse. Pour les opérations à 10 ans, les rendements ont augmenté de 13 points de base (passant de 0.42 % à environ 0.55 %). Il s’agit toutefois des hausses de rendements les plus faibles enregistrées au niveau mondial au cours du mois dernier.

En ce qui concerne les obligations d’État à 10 ans, la hausse a par exemple atteint 44 points de base au Royaume-Uni, pour s’établir à 4.9 %, et 36 points de base en Italie, pour atteindre 3.9 %. En Allemagne également, le niveau actuel des rendements des obligations fédérales à 10 ans, légèrement supérieur à 3.0 %, n’avait plus été observé depuis 15 ans. Les rendements obligataires de référence intègrent ainsi un nombre extrêmement élevé de conséquences négatives, peut-être déjà trop.

Et pourtant, le marché des capitaux envoie des signaux d’alerte. Le 11 mars, lors d’une vente de routine, le gouvernement fédéral allemand s’est retrouvé avec des obligations d’État invendues. Le signal transmis par le marché était clair : « Nous n’achetons pas toutes vos dettes ». Le Trésor américain en a également fait l’expérience : tant à court terme (+31 points de base à 3.8 %) que sur le long terme (+14 points de base à 4.3 %), les taux d’intérêt ont dû être nettement relevés pour pouvoir vendre les bons du Trésor.

Ce faisant, les solutions obligataires ont accompli leur première tâche au sein d’un portefeuille diversifié : servir de coussin de sécurité et fluctuer nettement moins que les actions. Cependant, il n’est jamais possible d’échapper entièrement à l’actualité mondiale. Lorsque les incertitudes apparaissent, les primes de risque augmentent partout, attisées par les inquiétudes concernant l’évolution économique, sectorielle et des entreprises.

Il n’est pas surprenant que les primes de risque de crédit aient moins augmenté dans le segment doté de la meilleure solvabilité (par exemple ZIF) que dans celui présentant la solvabilité la plus faible (COF). Toutefois, la durée résiduelle moyenne nettement plus courte a permis de limiter cette baisse.

L’évolution des devises représente un autre aspect dont il faut tenir compte. Au premier trimestre 2026, le franc s’est apprécié non seulement en termes nominaux, mais aussi en termes réels, ce qui se traduit par des anticipations d’inflation faibles. Mais vu que les rendements, notamment ceux des obligations d’entreprises à long terme, ont augmenté, nous avons renforcé notre engagement sur ce plan : par exemple, avec une obligation en francs suisses à 6 ans du courtier en assurances Chubb à 1.0 %, ainsi qu’une obligation à 8 ans de Georg Fischer avec un coupon de 1.65 %. Nous avons également acquis une obligation similaire du fournisseur d’énergie E.ON, d’une durée de 12 ans. Cela garantit de bons revenus d’intérêts pour les années à venir.

Tout de suite après Pâques, le ZIF a connu une baisse de cours, quand les crédits d’impôt anticipé provenant des produits des intérêts ont été versés à l’Administration fédérale des contributions. Dans nos solutions de prévoyance liée (3a, libre passage), ces avoirs sont systématiquement réclamés et reversés dans les portefeuilles des clients. Pour la fortune libre, le remboursement s’effectue dans le cadre de la déclaration d’impôts.

A nos yeux, le scénario principal est une désescalade au Proche-Orient au cours du 2e trimestre. Selon les cotes des paris, le détroit d’Ormuz devrait pouvoir être à nouveau emprunté normalement d’ici fin juin avec une probabilité de 70 %. Cela entraînerait une baisse des cours sur les marchés de l’énergie et ferait remonter le revenu disponible des ménages à l’échelle mondiale. Les anticipations d’inflation pourraient notamment baisser, ce qui ferait remonter les cours des obligations.

Les infrastructures pétrolières et gazières ne peuvent toutefois pas être mises en service ou arrêtées du jour au lendemain. La reprise de l’ensemble des activités (production, raffinage, transport) devrait nécessiter davantage de temps que certains ne le pensent, car une partie importante des infrastructures est encore endommagée et doit d’abord être réparée.

Au cours des prochains trimestres, les taux d’intérêt des prêts hypothécaires indexés sur le marché monétaire devraient rester globalement stables. Toutefois, la légère hausse des anticipations d’inflation ainsi que les exigences réglementaires bancaires devraient continuer à maintenir les taux d’intérêt des prêts hypothécaires à taux fixe sur plusieurs années à un niveau légèrement plus élevé. Comme nous l’avons exposé dans le chapitre « Obligations », la Suisse a connu une hausse des taux d’intérêt, mais celle-ci a été beaucoup plus modérée qu’à l’étranger. C’est pourquoi les conditions de financement actuelles, et probablement aussi futures, peuvent encore être qualifiées de favorables d’un point de vue historique.
Les personnes hostiles au risque ont plutôt tendance à opter pour des prêts hypothécaires à taux fixe à long terme pour financer leur logement. Dans le cadre d’un financement hypothécaire optimal, ce n’est certes pas une mauvaise chose, mais il reste conseillé d’échelonner la durée de fixation des taux afin de ne pas s’exposer au risque d’un choc des taux. Par exemple, ceux qui ont dû renouveler l’intégralité de leur dette hypothécaire en une seule fois début mars 2023 se sont soudainement retrouvés dans une situation délicate.
Les obligations suisses à dix ans offraient un rendement de 0.3 % fin mars. Il s’agit d’une valeur moyenne depuis le début de l’année, avec des fluctuations relativement faibles (entre 0.2 % et 0.4 %). Au premier trimestre 2026, plusieurs sociétés immobilières suisses ont également pu se refinancer à des conditions avantageuses sur le marché des capitaux en francs suisses. Elles émettent un grand nombre d’obligations dans le but de répartir la durée de fixation des taux d’intérêt et d’être moins exposées aux risques de fluctuation.
En janvier, Mobimo a émis une obligation « verte » d’une durée d’environ huit ans avec un coupon de 1.35 %. Fin février, PSP Swiss Property a émis une obligation d’une durée similaire avec un coupon de 1.4 %. Swiss Prime Site a opté pour une durée plus courte (6 ans), avec un coupon nettement inférieur, à 0.95 %. Elle a également émis une obligation convertible à coupon zéro. Il s’agit pour toutes ces entreprises de grandes sociétés immobilières suisses disposant d’un portefeuille largement diversifié et d’un niveau d’endettement structurellement faible. En tant qu’investisseur immobilier privé détenant un seul bien, il est évident que la prime de risque devrait être plus élevée.
À plus long terme, la demande de logements devrait continuer d’augmenter sensiblement d’ici 2040 dans les régions économiquement fortes. Bien qu’officiellement, la politique en matière d’aménagement du territoire poursuit un but de densification, les restrictions imposées par les pratiques actuelles d’aménagement du territoire donnent toutefois lieu à un champ de tensions paradoxal : alors que l’aménagement du territoire vise à contenir le mitage urbain, le manque d’espace, la hausse des prix fonciers et la lenteur des procédures d’autorisation dans les centres dynamiques entraînent un déplacement de la croissance vers des communes plus éloignées. Cela se traduit généralement par des trajets domicile-travail plus longs et une augmentation du trafic routier – précisément tout ce que la densification interne aurait dû permettre d’éviter.

Au mois de mars, les attentes des investisseurs privés comme celles des investisseurs institutionnels se sont clairement déplacées de l’optimisme vers le pessimisme. Nous considérons que cette évolution, comme la hausse de la volatilité, constitue un moment approprié pour augmenter l’allocation en actions.

Il y a un an, le SMI avait subi un recul de 16 % en très peu de temps. Le marché s’était rapidement repris, ce qui avait permis de compenser les pertes comptables. Une tendance similaire peut être observée en mars 2026. Après avoir atteint son plus bas niveau le 23 mars à midi, avec environ 12’060 points, la reprise s’est amorcée. À la fin du mois, le SMI s’établissait déjà à 12’777 points : +5.9 % par rapport au point le plus bas et seulement 3.7 % de moins qu’au début de l’année.

Bien qu’il ne soit pas possible d’exclure une nouvelle baisse à court terme en cas d’escalade, dans le scénario principal nous tablons toutefois sur une reprise à moyen terme accompagnée d’une « normalisation » des prix de l’énergie. Nous tenons à répéter que les meilleurs moments sur les marchés boursiers ne sont jamais bien loin des pires moments. Celui qui se retire et change d’avis ne serait-ce qu’une demi-heure plus tard peut, avec un tel comportement, perdre l’intégralité de son rendement annuel.

En ce qui concerne notre allocation en actions, nous avons procédé à des ajustements en mars. Dans la classe de risque 1 (part maximale de 20 % en actions), nous nous sommes rapprochés de cette limite, notamment avec des actions suisses, car les valorisations ainsi que le timing nous semblent favorables dans une perspective à plus long terme.

Dans la classe de risque 5 (par exemple Revo5), nous détenions encore 10 % de l’allocation totale en obligations à haut rendement. Nous avons entièrement cédé cette position et investi le capital correspondant dans une large diversification d’actions internationales. Ce faisant, le potentiel de reprise à moyen et long terme s’est nettement amélioré. Nous avons en outre réduit l’étendue de plusieurs positions spécifiques à certaines entreprises afin de pouvoir profiter encore davantage de la reprise globale du marché grâce à certains composants d’ETF.

Pour les actions suisses, nous misons encore plus qu’avant sur la capacité de distribution de dividendes d’une action. En effet, la saison des dividendes 2026 s’annonce très généreuse. En dépit de la crise au Proche-Orient, plus de 80 % des entreprises de nos portefeuilles ont proposé une augmentation de leur dividende. Pour les poids lourds tels que Novartis et Roche, le versement des dividendes a déjà eu lieu.

Aussi rapidement les ventes peuvent s’effectuer, aussi rapidement les positions peuvent être recouvertes, ce qui s’observe ensuite sous la forme d’une « courbe en V » dans l’évolution de l’indice. Les évolutions du secteur technologique en lien avec les agents d’IA ont engendré une première vague d’incertitude, tandis que celles sur les marchés de l’énergie en ont provoqué une deuxième. Les vagues de ventes algorithmiques ont atteint un volume massif (-85 milliards de dollars) au cours des 30 derniers jours de négoce. Il s’agit de la plus grande vague depuis les ventes enregistrées il y a six ans lors de la pandémie (-105 milliards de dollars). Dans certains indices, les positions de vente à découvert ont atteint leur plus haut niveau depuis 15 ans (par exemple le Russell 3000), ou au moins le niveau d’avril 2025 (« Liberation Day »).

Il n’est pas possible de dissiper les craintes liées à l’IA en quelques jours. Néanmoins, l’ampleur du problème concernant l’approvisionnement mondial en pétrole est peut-être exagérée. Certainement, le transport via le détroit d’Ormuz joue un rôle particulier. 19.3 % (2025) ont emprunté le détroit, 80.7 % ont pris un autre chemin. Si, normalement, on comptait chaque jour entre 80 et 100 passages de pétroliers, à l’heure actuelle, ils ne sont toutefois que sporadiques en raison de l’escalade du conflit avec l’Iran. Ce blocage de fait entraîne depuis la mi-février une hausse des prix de l’énergie dans le monde entier.

En mars, le prix du pétrole brut de type Brent est passé de 73 à 118 dollars (+62 %). Pourtant, l’Arabie saoudite utilise désormais un autre pipeline pour expédier son pétrole. 80 % du pétrole iranien expédié par voie maritime transitait par la Malaisie pour rejoindre la Chine, dont le système énergétique dépend largement du charbon, mais beaucoup moins du pétrole et du gaz que l’Allemagne, par exemple. Le Moyen-Orient ne représente directement que 4 % de l’approvisionnement européen en gaz, mais les répercussions ont une ampleur mondiale.

Au cours des prochaines semaines, nous nous attendons à ce que les marchés financiers atténuent progressivement les mouvements baissiers liés à la crise au Moyen-Orient. La perspective de négociations entre les États-Unis et l’Iran contribue à limiter le potentiel de baisse et à libérer le potentiel de hausse. Il est probable que cette période de tensions accrues se poursuive encore pendant quelque temps, car les efforts diplomatiques extérieurs ne peuvent pas vraiment être considérés comme sérieux.

Par conséquent, l’attention des marchés continue à se concentrer sur l’évolution et la durée des tensions, tandis que le contexte macroéconomique mondial général passe au second plan. Comme nous l’avons expliqué au début du présent rapport mensuel, une éventuelle hausse des prix de l’énergie, pour autant qu’elle ne soit que « temporaire », ne devrait pas compromettre de manière significative les perspectives de croissance.