Rapport hebdomadaire 30/2026

La désinflation prend de la vitesse

La principale actualité de la semaine dernière a concerné la baisse des prix. Aux États-Unis, par exemple, les prix à la consommation ont chuté massivement en juin. Sur le plan statistique, cela s’est traduit par un recul de l’inflation de 4.2 % à 3.5 %. Pour les prix à la production, le mouvement de baisse a été encore plus important, puisqu’ils sont passés de 6.0 % à 5.5 % et même, hors énergie, « que » 5.1 %.
Bien entendu, le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a dû préciser que la mission de politique monétaire visant la stabilité des prix n’était pas encore réalisée. Parallèlement, il est devenu clair pour l’ensemble des acteurs du marché que d’éventuelles hausses des taux d’intérêt n’étaient plus à l’ordre du jour. Les rendements des obligations d’État à deux ans ont reculé de plus de dix points de base en l’espace d’une semaine, et ceux des obligations à dix ans ont également nettement baissé.
Dernièrement, la désinflation était nettement perceptible. Les anticipations d’inflation ont baissé, ce qui a entraîné, selon l’université du Michigan, une amélioration plus importante que prévu du moral des consommateurs. En réalité, sous la surface, les marchés boursiers américains semblent bien plus sains que ne le laisse supposer la vente massive des actions du secteur des semi-conducteurs qui a lieu actuellement. On assiste à une rotation défensive qui s’éloigne du strict domaine thématique de l’ « IA » et s’étend bien au-delà. Cela s’exprime par le fait que l’indice S&P 500, pondéré de manière égale, a clôturé jeudi dernier à un niveau record, alors même que le Nasdaq, fortement orienté vers les technologies, a sensiblement reculé et que les fabricants mondiaux de puces électroniques ont dégringolé. Ce mouvement est également lié à l’amélioration fulgurante des modèles linguistiques open source chinois et aux évaluations qui en découlent. L’une des réflexions banales derrière la chute des valeurs des semi-conducteurs était la suivante : plus les modèles linguistiques bon marché gagnent rapidement en capacités, moins l’on aura besoin de matériel technologique. Or, c’est exactement le contraire auquel il faut s’attendre : le faible coût de l’IA accélère sa pénétration rapide dans l’ensemble des processus métier, ce qui rend nécessaire d’autant plus de capacités de calcul et de stockage.
Et c’est précisément ce type de questions approfondies que nous considérons comme notre mission : nous analysons dans le détail le progrès technologique ainsi que chaque modèle économique et ses composantes. Par exemple, les dépenses d’investissement d’Apple sont relativement modestes. Son cashflow disponible augmente cette année et devrait également augmenter l’année prochaine. Au contraire, Alphabet et Amazon « sacrifient » leurs liquidités actuelles pour procéder à des investissements nettement plus élevés, avec des perspectives de rendement beaucoup plus lointaines. En raison du scepticisme à l’égard de la monétisation rapide des investissements dans les centres de données, l’action Apple, par exemple, a progressé ces dernières semaines – avec le début de la rotation défensive –, alors que les cours d’Amazon et d’Alphabet ont chuté.
Nous accorderons une attention particulière aux résultats trimestriels d’Alphabet. À la fin du premier trimestre, le groupe annonçait un carnet de commandes de 468 milliards de dollars, dont 99 % provenaient de Google Cloud. 40 % de ces commandes émanent d’un seul client (Anthropic), qui s’est engagé à dépenser 200 milliards de dollars sur cinq ans pour les services Cloud et les puces de Google. Les carnets de commandes d’Amazon et de Microsoft recèlent des risques similaires en termes de clientèle. Or, si ces clients devaient être mis au défi par la concurrence de sociétés chinoises, ces commandes pourraient bien s’évaporer.