Les États-Unis appliquent une politique visant à cibler le taux d’inflation moyen («average inflation targeting») et leur politique restrictive a permis aux derniers chiffres de l’inflation d’entrer dans la zone cible de la Fed. En conséquence, les responsables de la Fed tablent à moyen terme sur un potentiel de baisse des taux directeurs d’environ 300 points de base. L’actuel niveau de 5.5 % est nettement plus élevé que les prévisions de la Fed pour fin 2025 (3.875 %) et pour fin 2026 (2.875 %). Si ces prévisions devaient se réaliser, cela aurait pour conséquence une forte reprise des obligations. Néanmoins, le corolaire serait, pour l’investisseur en francs, une dépréciation du dollar par rapport au franc.

En Europe également, on observe largement une modération de l’inflation. L’on est cependant encore loin de l’objectif. Dans l’ensemble de la zone euro, l’inflation a baissé de 5.2 % en août à 4.3 % en septembre. La dynamique des prix des services a fortement baissé. Les biens industriels hors construction et énergie n’ont plus enregistré qu’une croissance annuelle de 1.6 % dans la zone euro. En mai 2022, la croissance en comparaison annuelle était encore de 16 %.

Sans nouveaux chocs des prix, l’inflation globale dans la zone euro se rapprochera de l’objectif de 2 %. Dans certains pays de la zone euro, le taux d’inflation est même déjà négatif (par exemple, les Pays-Bas avec -0.3 %). En Belgique, le taux de +0,7 % n’est pas non plus très élevé. Aux Pays-Bas, la forte baisse s’inscrit en relation avec le fait que les contrats pour le gaz naturel sont souvent conclus à court terme.

Grâce aux signaux de politique monétaire de la Fed indiquant un maintien des taux directeurs à un niveau élevé plus longtemps, le dollar a continué à se redresser. Il affichait dernièrement 0.92 par rapport au franc (+3.6 % en un mois, seulement -1.0 % depuis le début de l’année). L’euro, à 0.97 par rapport au franc, s’est également apprécié en septembre, mais moins fortement (+1.1 % en un mois ; -2.2 % depuis le début de l’année).

Ces deux évolutions sur le plan monétaire agissent comme des stimulants pour les entreprises suisses dont les chiffres d’affaires et les revenus sont principalement générés dans ces zones monétaires. Comme la plupart des analystes n’ont pas encore intégré la puissante évolution monétaire du dollar, de nombreuses actions suisses devraient encore faire l’objet d’une évaluation plus positive au quatrième trimestre dans la perspective de la clôture des comptes annuels 2023.

Pendant environ un an et demi, les banques centrales ont attendu avec impatience des hausses rapides et marquées des taux d’intérêt. Au début de l’année 2022, la pression inflationniste était encore sous-estimée. Désormais, elle pourrait être surestimée, car de puissantes évolutions déflationnistes dans le monde entier agissent déjà dans la direction opposée. La pression inflationniste connaît un net affaiblissement. Sur le plan des prix à la production, l’on observe de plus en plus d’évolutions déflationnistes. Aux États-Unis, un taux d’inflation PCE de +0.1 % a été mesuré en août : c’est la stabilité des prix. Ce nonobstant, il existe un risque que des erreurs de politique monétaire ne soient commises si les banques centrales, péchant par impatience, devaient durcir encore leurs interventions actuelles sur le marché.

La Banque nationale suisse a laissé le taux directeur de la BNS inchangé à 1.75 %. Le net resserrement de la politique monétaire survenu au cours des derniers trimestres permet de lutter contre la pression inflationniste persistante. A cela s’ajoutent le ralentissement de la conjoncture et l’affaiblissement des pressions inflationnistes en provenance de l’étranger. Dans son examen de la situation économique et monétaire du 21 septembre 2023, la BNS table sur une inflation de +2.2 % en 2024 et de +1.9 % en 2025. Elle se situe donc juste dans la zone de stabilité des prix à la fin de la période de prévision.

Aux États-Unis, le niveau le plus élevé du cycle est atteint. Les déclarations de la Fed se sont concentrées sur le graphique en points («Dot Plot»). D’une part, il y a eu une actualisation jusqu’à fin 2024 (5.125 % comme valeur médiane) et jusqu’à fin 2025 (3.875 %), et d’autre part une nouvelle perspective pour 2026 (2.875 %). Dans l’estimation réaliste de la Fed, les attentes du marché ne se situent pas à l’extrémité la plus longue de la courbe des taux. Ceux qui font confiance à la Fed peuvent désormais obtenir de confortables rendements avec des obligations à long terme à solvabilité élevée au cours des 24 à 30 prochains mois.

Les attentes implicites du marché ne tablent plus sur de nouvelles hausses de taux. Au contraire, six baisses de taux d’intérêt de 0.25 % chacune sont prévues jusqu’à fin 2025. La Fed a elle-même décidé que le taux directeur se situerait à long terme à 2.5 %. Résultat : une marge de manœuvre de douze baisses de taux au total pour les années à venir, soit 3.0 % en valeur nominale. Il ne faut en aucun cas laisser passer une telle configuration.

Naturellement, nous comprenons également les hésitations du marché des capitaux. Ils restent convaincus que la Fed va dépasser les bornes avec sa politique des taux directeurs et les pousser encore plus haut jusqu’à ce que l’économie nationale glisse vers une récession. Mais même si une légère récession devait en résulter, il n’y a aucune économie qui y serait aussi bien préparée que les États-Unis. Par ailleurs, une telle récession s’accompagnerait de baisses plus rapides des taux d’intérêt, ce qui rendrait le potentiel de reprise des obligations encore plus attractif.

Le ZIF et le COF se différencient en ceci que le ZIF comprend principalement des risques de taux d’intérêt. Toutefois, l’échéance typique n’est de loin pas aussi élevée que pour un indice d’obligations d’État, mais nettement plus élevée que dans le COF. L’accent n’y est pas mis sur les risques de taux d’intérêt, mais sur les risques de crédit. Les durées sont plutôt faibles. Dans un mois où l’on peut s’attendre à une dynamique économique modérée, l’on peut partir du principe que l’engagement dans les risques de crédit en vaut la peine.

Aussi longtemps qu’aucune récession profonde ne se produit, il ne faut pas s’attendre à des défaillances. Les entreprises qui occupent une position dominante sur le marché sont en mesure d’augmenter leurs prix dans un contexte inflationniste et d’accroître ce faisant leur chiffre d’affaires. Ainsi, elles n’ont aucune difficulté à utiliser les revenus obtenus pour servir des capitaux étrangers stables en termes nominaux. Étant donné que l’évolution conjoncturelle se poursuit, le mois de septembre s’est avéré typiquement un mois où l’on obtient de meilleurs résultats avec les obligations d’entreprises qu’avec les obligations d’État. Actuellement, il y a aussi toujours plus de «Rising stars», à savoir d’entreprises dont la notation est revue à la hausse, que de «Fallen angels», c’est-à-dire d’entreprises qui disparaissent de la zone d’Investment Grade.

Katjes figure parmi les nouvelles obligations d’entreprises que nous avons intégrées dans le COF : son obligation rapportera 6.75 % d’intérêts en euros au cours des cinq prochaines années. L’entreprise familiale allemande a une histoire de petites acquisitions intelligentes. Parfois, le vendeur s’appelle Nestlé (par exemple pour le lait solaire pour peaux sensibles pour enfants Bübchen), parfois Henkel (par exemple pour le dentifrice TheraMed). Les marques correspondantes sont souvent beaucoup trop petites et trop régionales pour un groupe mondial. Dans le même temps, elles sont idéales pour une PME agile, flexible et bien gérée, afin d’entretenir et de développer le potentiel de manière organique. En tous les cas, la rentabilité de l’entreprise est impressionnante. Les deux entrepreneurs à la tête de l’entreprise ne se versent pas de dividendes, mais réinvestissent entièrement le bénéfice net dans le développement du portefeuille par acquisitions.

Une obligation de l’entreprise de sécurité leader en Europe, dont le nom (Securitas Direct) et la fondation plongent leurs racines en Suisse, a également été intégrée au portefeuille du COF. Partners Group a également détenu temporairement une partie de l’actuelle société Verisure dans son portefeuille. L’allocation se concentre sur la Suisse (14 %) et le reste de l’Europe occidentale (79 %).

Dans le portefeuille du ZIF, sont venus s’ajouter des débiteurs solides comme Fresenius (groupe de santé), John Deere (véhicules agricoles), Zürcher Kantonalbank, Citibank et Energias de Portugal (une entreprise leader dans le domaine des énergies renouvelables). La Suisse (14 %) est la principale région d’origine des débiteurs après l’Europe occidentale (52 %) et l’Amérique du Nord (25 %).

Par centre de données, on entend l’ensemble du complexe de bâtiments dans lesquels l’opérateur place les centres de calcul, les serveurs ainsi que la technologie de sécurité nécessaire. En cas de location, il existe des avantages concurrentiels inhérents aux sites situés sur la côte ouest de l’Europe, qui comportent les connexions les plus courtes avec l’Amérique du Nord. L’utilisation accrue du Cloud et les exigences en matière de protection géographique nécessitant de stocker les données européennes en Europe dopent la demande pour de nombreuses années. Les investissements dans les centres de données sont considérés comme résistants à la récession. On est encore loin de parler d’une offre excédentaire.

La climatisation s’avère plus simple dans le nord de l’Europe, où il fait plus frais que dans le sud. La sécheresse, la chaleur et les coupures de courant y sont rares. De plus, il y a dans ces pays moins de risques environnementaux, et suffisamment de sources d’énergie renouvelables. Dans la concurrence pour ce segment d’infrastructure, les fournisseurs du marché privé comme Partners Group sont aussi actifs que les entreprises privées comme l’entreprise familiale norvégienne Bulk Infrastructure, dont le bilan se compose toujours d’environ 50 % de fonds propres.

Il y a peu, nous avons acquis une obligation «verte» de cinq ans de Bulk Infrastructure, qui rapporte 7.0 % d’intérêt en francs suisses. Les centres de données sont alimentés par de l’électricité hydraulique bon marché, sont hautement efficaces en termes de CO2 et sont situés dans un environnement où la température moyenne annuelle est inférieure à 8 degrés Celsius, ce qui réduit considérablement les besoins en refroidissement. Leur réseau de fibre optique passe par le Royaume-Uni pour atteindre l’Amérique du Nord et est particulièrement apprécié par les géants de la tech qui alimentent le besoin croissant en centres de données en Europe en raison du règlement général sur la protection des données.

Sur le plan des fonds propres, nous profitons de l’engagement de Partners Group (+32 % depuis le début de l’année) dans le domaine des centres de données. Parmi les investissements sur le marché privé, l’infrastructure occupe une place de plus en plus importante chez Partners Group. Les investissements d’infrastructures sont souvent indexés sur l’inflation en termes de prix, ce qui veut dire qu’ils offrent une protection inhérente contre l’inflation. Partners Group est en train de lever des fonds avec le thème «Private Infrastructure» pour une structure de fonds «Evergreen» favorable aux investisseurs, ce qui pourrait permettre de lever jusqu’à 10 milliards de dollars d’argent frais.

Le dernier prix Nobel de médecine a été décerné à la recherche fondamentale sur l’ARNm, qui a permis de développer en peu de temps des vaccins contre le Covid qui ont probablement sauvé l’économie mondiale d’un désastre. Alors que l’on espère que les entreprises pharmaceutiques feront de grandes percées contre des maladies telles que la maladie d’Alzheimer et le cancer, Apple se contente manifestement d’innovations minimales. En tous les cas, la présentation de l’iPhone 15 n’a fait tomber personne de sa chaise. Si les smartphones accompagnent certes aujourd’hui l’existence des gens presque partout dans le monde, leur effet sur la santé ne saurait être comparé aux agents diagnostiques et thérapeutiques. Et pourtant, dans l’échelle de valeurs du marché des capitaux, des entreprises comme Apple et Microsoft figurent clairement en tête.

Ce ne sont pas seulement les géants de la tech, mais toutes les entreprises qui devront certainement s’occuper encore longtemps des thématiques du Big Data, du Cyber et de l’Intelligence artificielle (IA). Car au bout du compte, c’est la compétitivité des entreprises qui est en jeu. Pour les entreprises pharmaceutiques également, c’est incontournable si elles entendent conserver leur compétitivité. L’IA peut être utilisée à chaque étape du développement d’un nouveau médicament. De plus, les jeux de données anonymisés issus d’études antérieures peuvent être réanalysés efficacement. Après la scission réussie de Sandoz, le CEO de Novartis, Vas Narasimhan, entend transformer Novartis (+17 % depuis le début de l’année) en une entreprise pharmaceutique de premier plan qui opère sur la base de plateformes destinées aux thérapies innovantes et à la science des données – faisant ainsi de l’IA une composante essentielle de l’avenir de Novartis. Ainsi, elle s’efforce d’engager les meilleurs talents et d’utiliser les meilleures technologies disponibles.

SAP (+30 % depuis le début de l’année) attend beaucoup du programme d’intelligence artificielle «Joule», qui fournira à l’avenir à sa clientèle des «réponses intelligentes» à de nombreuses questions. Selon le CEO de l’entreprise, Christian Klein, Joule a «le potentiel de modifier en profondeur les processus commerciaux des entreprises et le mode de travail de leurs collaborateurs». Quoiqu’il en soit, près de 87 % de l’ensemble des transactions commerciales dans le monde passent un jour ou l’autre par un programme de SAP. Cette quantité doit assurer la qualité et la fiabilité de l’IA de SAP.

L’IA devrait en outre modifier profondément le marché du travail dans son ensemble. Les entreprises devront concevoir le travail davantage comme un actif que comme un coût, en particulier parce que les changements démographiques aggravent la pénurie de main-d’œuvre. À court et moyen terme, l’IA aidera à augmenter la productivité et à faire des prévisions. Cela peut améliorer les performances d’une filiale de magasin en analysant le comportement d’achat, l’approche des clients, les stocks, les rabais et les recommandations de livraison. Dans le même temps, cette technologie comporte également des risques, tels que l’abus et la cybercriminalité, ce qui rend nécessaire des investissements dans des mesures de protection adéquates (cybersécurité).

Les prix du pétrole brut de type Brent ont connu une forte hausse au cours des trois derniers mois et ont atteint un bon niveau, avec environ 92 dollars le baril au début du mois d’octobre. Toutefois, par rapport aux 86 dollars du début de l’année, il ne s’agit pas d’un changement révolutionnaire. Les prix ont augmenté en septembre, après que l’Agence internationale de l’énergie (AIE) a averti, dans son rapport mensuel, du risque de «déficit important de l’offre» au second semestre 2023. Selon les prévisions de l’AIE, la demande dépassera l’offre de 1.2 million de barils par jour en moyenne au cours du second semestre.

Ces prévisions optimistes ont insufflé un essor supplémentaire au rallye qui avait commencé à la mi-juin, car l’Arabie saoudite et la Russie ont réduit l’offre, tandis que la demande aux États-Unis et en Asie s’est avérée relativement stable. Les ventes de voitures dans le monde ont augmenté un peu plus que ce que beaucoup pensaient il y a peu, en raison de ventes accrues en Chine (les ventes ont augmenté de 27 % par rapport à 2019, pas de grève des acheteurs comme dans la construction de logements) et en Inde. La Chine et l’Inde sont les plus importants consommateurs de pétrole au monde, derrière les États-Unis. L’Union européenne a également annoncé une hausse impressionnante des ventes de voitures et une augmentation du trafic aérien.

La plupart des autres prix de l’énergie ont baissé dans le commerce de gros, y compris les prix du gaz européen. Le flux de gaz en provenance du plateau continental norvégien en direction de l’Europe s’est nettement amélioré après des travaux de maintenance. Par conséquent, il existe de bonnes chances pour que les prix du gaz en Europe s’effondrent, c’est-à-dire qu’ils se rapprochent de la parité du charbon (Asie) pour atteindre environ 22 euros/MWh ou moins. Les niveaux de remplissage de gaz en Europe sont élevés, en Allemagne par exemple, avec 96 %, soit environ 8 points de pourcentage au-dessus de la moyenne des années 2017 à 2021 (état au 1er octobre 2023).

Selon l’AIE, une organisation qui regroupe les principaux pays industrialisés dont le siège est à Paris, «le début de la fin de l’ère du pétrole» est arrivé. A présent, les experts estiment que le monde aura dépassé le pic de production de pétrole et de gaz en 2030, pour entrer ensuite dans la terre promise des énergies principalement renouvelables. Dans cette optique, il existe toujours une dépendance vis-à-vis de la Chine en ce qui concerne les cellules solaires.

La Chine a produit un niveau record de capacité de cellules solaires au cours du dernier trimestre, avec près de 600 GW. A titre de comparaison : la capacité (PV) totale en matière de photovoltaïque en service dans l’UE est d’environ 200 GW. Alors que la production photovoltaïque chinoise croît à un rythme impressionnant, dans le monde les prix des panneaux photovoltaïques s’effondrent. En Europe, les stocks de panneaux augmentent et les prix de l’électricité baissent. Entre-temps, on assiste à une augmentation massive de l’intérêt pour les batteries, le stockage d’énergie et les technologies afin de relever les défis de la transition énergétique «verte» engendrée par l’introduction rapide du photovoltaïque.