Gemäss dem jüngsten weltwirtschaftlichen Ausblick können wir mit einem beschleunigten Wachstum im kommenden Jahr rechnen. Der Internationale Währungsfonds geht in diesem Zusammenhang von einer Beschleunigung des weltwirtschaftlichen Realwachstums auf bis zu 3.5% aus.
Die Energiepreise bleiben gewissermassen die Hauptunsicherheit, und damit verbunden sind weitere Versorgungsengpässe, daraus resultierende Inflationserwartungen und letztlich auch die Geldpolitik. Die erfreuliche Prognose des Internationalen Währungsfonds sorgte auf den Kapitalmärkten bei einem Teil der Wirtschaft für Rückenwind. Dagegen verstärkten sich die Marktängste insbesondere in technologie- und KI-bezogenen Geschäftsmodellen – sowohl auf Aktien- wie auch auf Anleihensmärkten. Angesichts anhaltend hoher Zinsen nähren aggressive KI-Investitionen Sorgen über eine finanzielle Überdehnung, welche in kommenden Jahren mit schmerzhaften Wertberichtigungen verbunden sein könnte.
Innerhalb der Aktienmärkte ist es im vergangenen Monat weltweit zu einer Rotation aus KI-bezogenen Unternehmen in nicht KI-bezogene Branchen wie Gesundheit, Versorger und Basiskonsumgüter gekommen. Am besten lässt sich das anhand der technologielastigen Aktienindizes herleiten: Der US-Nasdaq büsste im vergangenen Monat trotz soliden Quartalsergebnissen -6.5% (in CHF) ein. Der Rückgang in Taiwan (-9.0%) und in Korea (-15.8%) umrahmte jenen des amerikanischen Halbleiterindex SOX (-16.5%). Von der Rotation in defensive Qualitätstitel profitierten eher konservative Indizes wie der amerikanische Dow Jones (+0.4%) und insbesondere der Swiss Market Index (+7.1%).
Der Swiss Market Index (SMI) erwies sich im Oktober als der stärkste Markt, und der Franken legte etwas zu. Im SMI haben die drei grössten Unternehmen die Performance massgeblich beeinflusst (Roche +16%, Novartis +12%, Nestlé +11%). Eine Vielzahl von Schweizer Unternehmen überzeugte mit ihren jüngsten Quartalsberichten. Die Anziehungskraft defensiver Qualität war ausschlaggebend. Investoren besannen sich im Oktober wieder auf robuste Unternehmen mit hoher Rentabilität und soliden Bilanzen, die kaum anfällig für steigende Kreditkosten sind. Im Monat Oktober notierten nur 5 von 20 Aktien im SMI im Minus – allesamt zyklische Unternehmen.
Schlechter verlief es auf den internationalen Aktienmärkten. Der deutsche Dax (-0.4% in CHF) verlor weniger als der französische CAC 40 (-2.7%). Der japanische Nikkei (-6.5%) wie auch der chinesische Hang Seng (-6.6%) büssten wie die Schwellenländer-Aktien (-9.2%) deutlich mehr ein. Durch den schwächeren Dollar fiel auch der breite S&P 500 zurück (-2.2%). Das Gesamtbild führte dazu, dass alle Portfolios im Oktober zulegen konnten. In der Risikoklasse 5 (Dividende) kam es zu einem deutlichen Anstieg im Oktober, weil es sich dort bei rund 80% der Aktien um Schweizer Titel handelt, die im Zuge des SMI-Aufschwungs überproportional profitierten.
In der zweiten Hälfte des Monats Oktober erholten sich Anleihen zumindest. Der Weltanleihensindex (-3.2% seit Jahresbeginn) bleibt weiterhin deutlich schlechter als der Index der eidgenössischen Anleihen (-1.2%). Der Zugerberg Income Fund (-2.1%) positioniert sich dazwischen. Dagegen konnte der Credit Opportunities Fund (-0.8%) in einem inflationsgetriebenen negativen Zinsumfeld seit Jahresbeginn Stabilität signalisieren.
Makroökonomisch überlagern sich stets eher kurzfristige ökonomische Schocks, mittelfristige konjunkturelle Trends und langfristige säkulare Veränderungen. Das erschwert das taktische Vorgehen an den Kapitalmärkten aus makroökonomischer Sicht und zwingt uns, möglichst zwischen lauten «Geräuschen» und fundamentalen Trends zu unterscheiden. Wir bleiben überzeugt davon, dass KI einen massiven Wandel in der Weltwirtschaft erzeugen wird und dass wir uns immer noch erst in den Anfängen der grossen Veränderungen befinden.
KI hat das Potenzial, das gesellschaftliche und wirtschaftliche Zusammenleben fundamental zu verändern. Aus der Vermögensperspektive geht es letztlich darum, welche Schritte unternommen werden müssen, um Vermögen zu sichern, und welche Schritte unternommen werden sollen, um Vermögen langfristig über die Kaufkraft hinaus zu mehren. Der makroökonomische Blick muss sich zwingend auf die Meso- und Mikroebene richten – dorthin, wo Branchen und Geschäftsmodelle einem Wandel unterzogen werden. Bei den Unternehmen betrachten wir mit jedem Quartalsbericht die Fortschritte, welche der Einsatz von KI generiert und ob damit das Ertrags- und das Erfolgspotenzial gestärkt wird. Innovative Unternehmen werden rasch in der Lage sein, ihr Marktdurchdringungs- und Gewinnwachstumspotenzial neu zu gestalten. Um das von aussen beurteilen zu können, reicht es nicht mehr, sich auf der analytischen Ebene von Inflationsraten, Handels- und Leistungsbilanzen, Arbeitsmarktindikatoren, Einkaufsmanagerumfragen und Tokenpreisen zu bewegen. Selbst die Unternehmensebene ist schwierig zu fassen. Nehmen wir das Beispiel des Alphabet-Konzerns. Dessen Cloud-Geschäft wuchs enorm (+103% vs. Vorjahr auf 30.7 Milliarden Dollar im 3. Quartal) und die KI-Applikation Gemini registrierte bereits mehr als 1.0 Milliarden Menschen als «monatlich aktive Nutzer». Umgekehrt blieb die Suchmaschine Google mit +12% zurück. Das Problem besteht darin, dass KI-gestützte Suchanfragen weniger einbringen als traditionelle Suchanfragen und somit das Spannungsfeld der kreativen Zerstörung innerhalb desselben Konzerns stattfindet. Für uns gilt es, in den jeweiligen Branchen die entscheidenden Faktoren zu identifizieren, welche Marktanteilsgewinner von den Verlierern unterscheiden. Das erfordert den Austausch mit dem Management, auch Vor-Ort-Besuche, die Analyse einzelner fabrik- und länderbezogenen Produktivitätsindikatoren und vieles mehr. Die KI-Technologie und deren Adoption in der Unternehmenslandschaft steckt in zahlreichen Branchen immer noch in den Kinderschuhen. Das zeigt sich auch an der im Vergleich zu früheren technologischen Fortschritten zwar noch tiefen, aber zuletzt rasch steigenden Penetration. Die wirtschaftlichen Auswirkungen waren bislang noch eher gemischt, doch die Veränderungen auf den Arbeitsmärkten werden allmählich sichtbar. Investitionen in KI trugen bislang zu höheren Inputkosten bei, zeigten jedoch noch keine Anzeichen für eine Disinflation oder strukturelle Produktivitätsgewinne. Deswegen sollte der künftige wirtschaftliche Beitrag jedoch nicht unterschätzt werden. In der Token-Ökonomie gibt es extreme Geschwindigkeitsverbesserungen und Kostensenkungen. Das Tempo der KI-Einführung und der KI-Durchdringung in verschiedensten Branchen und Märkten wird die weltwirtschaftliche Produktion und den Konsum inskünftig zweifelsohne noch viel stärker als bisher vermutet umwälzen.
Für die Wall Street steht symbolisch der breite S&P 500 Aktienindex, während für die Main Street das Konsumentenvertrauen als wichtigstes Signal gilt. Die Entkoppelung war noch nie so gross wie jüngst, und das bringt auch politische Auswirkungen mit sich. Das Phänomen der K-Ökonomie ist in den USA wohl am ausgeprägtesten, doch im Kern sind vergleichbare Tendenzen in vielen hochentwickelten Volkswirtschaften zu beobachten und prägen auch die Währungen.
Die K-Ökonomie beschreibt eine strukturelle Ungleichheit in der Wirtschaftsentwicklung, in der sich die Lage von hohen Einkommen und grossen Unternehmen verbessert, während niedrige Einkommen und kleine Firmen gleichzeitig zurückfallen. Der Begriff steht für zwei auseinanderlaufende Entwicklungspfade – wie die beiden Äste des Buchstabens «K». Der S&P 500 Index ist seit der Covid-Pandemie im Jahr 2020 in neue Sphären enteilt und befindet sich derzeit nur 3% unter seinem Allzeithoch. Davon profitierten vor allem hochqualifizierte Arbeitskräfte, Tech-Konzerne und deren Aktionäre, d. h. private Haushalte mit viel Vermögen. Kapitalstarke Unternehmen sind auch von steigenden Zinsen kaum betroffen und zählen deshalb zum oberen Ast. Im selben Zeitraum ist die Konsumentenstimmung, gemessen am breit anerkannten University of Michigan Sentiment Index, um über 50% auf 48 Punkte gesunken. Das entspricht dem tiefsten Niveau in der Geschichte dieses Index. Die Konsumentenstimmung wird repräsentativ gemessen. In der breiten Bevölkerung, gewissermassen mit dem Lebensmittelpunkt der Main Street in irgendeinem Städtchen in den USA, gibt es viele Haushalte mit einem mittleren und niedrigeren Einkommen. Sie gehen häufig arbeitsintensiven Tätigkeiten nach und sind Preisveränderungen (+13% Inflation seit Dezember 2022) stärker ausgesetzt. Erst erfuhren sie durch Covid Einschränkungen, danach erfuhren sie starke Preiserhöhungen. Die untere Hälfte der Haushalte hält nur gerade 0.6% aller Aktien, die obersten 10% halten 88.1%. Dort spürt man das Aktienhoch sehr stark. Steigende Lebenshaltungskosten für Wohnen, Lebensmittel, Autofahren, Bildung, Krankenkassen, Versicherungen, Restaurants und Reisen führten die Preise auf ein noch nie erfahrenes Niveau. Kommt hinzu, dass die Löhne nicht mit der Inflation Schritt hielten und die Stimmung in kleineren Geschäften und bei den «normalen» Leuten pessimistischer wurde. Steigende Kurse dagegen hoben die Stimmung bei den Top-Haushalten an. Die einkommensstärksten 10% konsumieren inzwischen 50% aller Güter und Dienstleistungen in den USA. Die restlichen 90% teilen sich die andere Hälfte. Solange die obersten Einkommens- und Vermögensgruppen genug konsumieren, investieren und Vermögenspreise hochhalten, bleibt der Eindruck einer resilienten Wirtschaft bestehen. Doch gibt es da inzwischen wachsende Bruchstellen und tiefe Risse. Diese umfassen plötzlich auch bekannte Unternehmen wie HomeDepot (-4% seit Jahresbeginn), Chipotle Mexican Grill (-14%), McDonald’s (-16%) und Nike (-38%). Weil auf der Main Street das Geld nicht mehr locker ausgegeben werden kann. Die Erschwinglichkeit (engl. «affordability») ist zu einem zentralen gesellschaftlichen Thema geworden. Unklar bleibt, wie lange die Zweiteilung andauern kann. Die Spreizung zwischen Gewinnern und Verlierern sorgt auch zunehmend für gesellschaftliche Spannungen.
Während sich die Aktienmärkte immer noch in Tuchfühlung mit ihren Allzeithochs befinden, signalisieren die Kreditmärkte Probleme im Jahr 2027. Beispielhaft für die Divergenz zwischen der relativ positiven Stimmung am Aktienmarkt und den traditionell stark skeptischen Kreditmärkten sind Unternehmen wie SpaceX und CoreWeave. Das sind keineswegs die einzigen KI-bezogenen Unternehmen, bei denen der Cashflow negativ ist, obwohl die Umsätze stark steigen.
CoreWeave ist ein beispielhafter Anbieter von extrem leistungsfähigen Data Center, die mit den modernsten Nvidia-Chips ausgestattet sind. Dies erfordert einen extrem hohen Mitteleinsatz, der in den vergangenen Quartalen zunehmend über die Kreditmärkte finanziert wurde. Das Unternehmen konnte noch Mitte Jahr im kurz- bis mittelfristigen Bereich Anleihen mit Kreditrisikoprämien von rund 250 bis 400 Basispunkten über den laufzeitanalogen Staatsanleihen emittieren. Doch mittlerweile verfügt das Unternehmen nur noch über rund 5.5 Mrd. Dollar Barmittel und dafür über Schulden von mehr als 50 Mrd. Dollar.
Im dritten Quartal wurden die globalen Kreditmärkte mit KI-bezogenen Schulden geflutet, doch mit zunehmender Skepsis über die Monetarisierung der KI-Geschäftsmodelle konzentrierten sich die Investoren auf die allerbesten Schuldner. Für CoreWeave verschlimmerten sich die Rahmenbedingungen auf den Kreditmärkten innert weniger Wochen. Die Kreditrisikoprämien stiegen in die «rote» Zone hinauf, wo ein erhebliches Ausfallrisiko besteht. Die 2031 fällige Anleihe rentiert zuletzt hohe 15%, wobei die Ausfallwahrscheinlichkeit auf über 50% gestiegen ist.
Das bedeutet, dass die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls in den kommenden fünf Jahren höher liegt als bei einem Münzwurf. Das sind definitiv keine Anleihen, die man im Depot haben will. Deshalb bringen die Kreditmärkte – und nicht die zukünftigen Kundenaufträge – das Wachstum von diversen KI-bezogenen Unternehmen zu einem Stopp. Ohne Kapital lässt sich der Bau weiterer Data Center nicht ausführen. Ein Baustopp sorgt für eine Kettenreaktion in der Bau-, Energie- und Chip-Industrie.
Dass die Kreditmärkte skeptischer sind als die Aktienmärkte, ist nicht neu. Aber die Skepsis ergreift mittlerweile auch grosse Hyperscaler wie Alphabet, Amazon und Softbank und auch das Weltraum- und KI-Unternehmen SpaceX. Letztere emittierte noch im Sommer Anleihen, die inzwischen – vier Monate später – zu etwa 85% des Nominalwerts gehandelt werden.
Erwähnt werden muss, dass die langfristigen Schulden in der Bilanz nicht den Kern der KI-bezogenen Schuldenproblematik bilden. Vielmehr sind es die ausserbilanziellen Verpflichtungen, die sich hochtürmen. Meta, die Konzernmutter von Facebook und Instagram, präzisierte kürzlich, dass für das Geschäftsjahr 2026 Investitionsausgaben in einer Spanne von 135 bis 145 Mrd. Dollar getätigt würden. Der freie Cashflow ist negativ und in der Bilanz sind 60 Mrd. Dollar Schulden ausgewiesen. Die ausserbilanziellen Verpflichtungen betragen inzwischen aussergewöhnlich hohe 420 Mrd. Dollar. Das sind Dimensionen, über die man nicht hinwegsehen sollte. Der Stress an den Kreditmärkten dürfte jedenfalls eher zunehmen als nachlassen.
Weil wir bei den Zugerberg Anleihenslösungen auf Unternehmensanleihen fokussieren, werden wir immer wieder gefragt, ob genügend Auswahlmöglichkeiten zur Verfügung stünden. Deshalb widmen wir uns diesmal dieser Thematik. Allein an der Emissionstätigkeit von Aktien und Anleihen in den vergangenen Jahren sieht man deutlich, dass die Unternehmen wesentlich mehr Anleihen als Aktien emittieren. Der steile Anstieg in den letzten zwei Jahren ist auf den Kapitalbedarf von Hyperscalern wie Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta und Oracle zurückzuführen.
Der rasante Ausbau der KI-Infrastruktur erhöhte den Finanzierungsbedarf der Hyperscaler massiv, was zu einem starken Anstieg der Emissionen von Unternehmensanleihen mit einem «Investment Grade» Rating in allen möglichen Währungen führte. Auch Emittenten mit niedrigerem Rating haben die Kreditmärkte in Anspruch genommen, um KI-bezogene Investitionen zu finanzieren, wodurch sich die KI-Exposition auch im «High Yield» Markt erhöhte. Im Jahr 2026 sind es leicht mehr als 20% des gesamten Anleihensvolumens, das von Hyperscalern und KI-bezogenen Schuldnern beansprucht wurde. Im kommenden Jahr dürfte dieser Anteil weiter zunehmen und dadurch den passiven Anleihens-ETFs im Kern den Charakter eines KI-Finanzierungskanals aufdrücken.
In jüngster Zeit veranlassten die gestiegene Nachfrage und der Anstieg der Obligationenrenditen die Unternehmen auch dazu, Aktienemissionen in Betracht zu ziehen, um die umfangreiche Pipeline an Investitionsausgaben zu finanzieren. Alphabet und Meta emittierten stimmrechtslose Aktien, um die Data Center Expansion zu finanzieren, mit der Vorstellung, diese Verwässerung der bisherigen Aktionäre ab 2030 – in einer Periode mit positiven Cashflows – wieder rückgängig zu machen.
Die Kreditkennzahlen der Hyperscaler verschlechterten sich unter der Last der Investitionsausgaben – allerdings ausgehend von einer Position beträchtlicher Stärke. Wir interpretieren die jüngste Ausweitung der Spreads als vorwiegend durch technische Faktoren bedingt: Eine unaufhörliche Flut neuer Emissionen Transaktionen, die häufiger und in grösserem Umfang stattfinden und unvorhersehbare Emissionszeitpunkte, verbunden mit Investitionsplänen, die stetig steigen. Die Anzeichen dafür, dass sich KI-Investitionen rasch monetarisieren lassen, bleiben gering.
Die ausserbilanziellen Schulden dagegen wachsen rasant. Wir schätzen, dass Anleihen der Hyperscaler in diesem Jahr über 70% der KI-Schulden ausmachen werden, doch für die Zukunft erwarten wir, dass die ausserbilanzielle Finanzierung von Rechenzentren und Chips einen noch grösseren Anteil einnehmen wird. Dieses Segment könnte bis 2028 stark anwachsen, und schliesslich die Mehrheit der gesamten ausstehenden KI-Schulden ausmachen.
KI-bezogene Schuldtitel machen einen immer grösseren und komplexeren Teil der öffentlichen und auch der privaten Kreditmärkte aus. Ihr Volumen dürfte nach Einschätzung von GoldmanSachs bis in zwei Jahren bereits 2’000’000’000’000 Dollar erreichen. Für uns ist deshalb wichtig, dass wir den Fokus vom Umfang der Emissionen (grössere Emissionen gelten typischerweise als liquider) hin zur Qualität der Struktur verlagern: Um welche Art von Schuldtiteln handelt es sich genau, was sichert die Rückzahlung ab, und wie liquide und widerstandsfähig werden sie in Stresssituationen sein?
Die Zinsen auf eidgenössischen Anleihen bleiben weiterhin tief. Umso interessanter sind deshalb Renditeanlagen in Schweizer Immobilien. Dazu gibt es nebst Direktanlagen verschiedene Wege. Kotierte Immobilienaktien haben zusammen eine Marktkapitalisierung von über 29 Milliarden Franken. Immobilienfonds gibt es im Umfang von etwa 94 Milliarden Franken. Und den steuerbefreiten Vorsorgeeinrichtungen stehen zudem noch Anlagestiftungen im Umfang von mehr als 87 Milliarden Franken zur Verfügung.
In der Schweiz befinden sich viele Immobilien-Fonds und -Anlagestiftungen weiterhin im Aufbau ihrer Portfolios. Sie nehmen frisches Kapital auf, um ihr Bestandsportfolio zu erweitern. Häufig handelt es sich dabei gleich um dreistellige Millionenbeträge. Grossmehrheitlich werden sie in den Ausbau von qualitativ hochwertigen Immobilien im grossstädtischen Raum investiert. Vermehrt werden auch gute suburbane Räume gesucht.
Die Hauptthematik ist natürlich, dass es sich um eine solide Anlageklasse in der Schweiz handelt. Die Nullzinspolitik der Schweizerischen Nationalbank und die mageren Renditeperspektiven auf zehnjährigen Eidgenossenanleihen (0.4%) stützen die Nachfrage nach Immobilien. Der IAZI Investment Real Estate Price Index für Renditeliegenschaften mit Wohn- und gemischter Nutzung stieg im 3. Quartal 2026 um 1.4% gegenüber dem Vorquartal.
Tiefe Finanzierungskosten, tiefe Inflationserwartungen, günstige Zinsprognosen und aktuell eher hohe BIP-Wachstumsraten in der Schweiz sorgen für erfreuliche Rahmenbedingungen für Immobilienanlagen. Während SARON-Hypotheken ab 0.8% erhältlich sind, verteuerten sich 10-jährige Festhypotheken auf rund 2.0%. Für Neu- und Renovationsbauten bleibt vorteilhaft, dass sich der nominelle Bauindex SBV in den vergangenen drei Jahren kaum veränderte. Einzig das Bauland wurde wesentlich teurer.
Was die Schweiz vom umliegenden Ausland unterscheidet, ist ihre liberale Rechtsordnung. Die Vergesellschaftung privaten Eigentums, wie sie derzeit in Berlin verfolgt wird, widerspricht dem liberalen und humanen Geist der Aufklärung, welche den Schutz des Eigentums als obersten Wert der Rechtsordnung erklärt. Wir erleben derzeit gerade, dass der Staat nur mit Mühe eine Eigentumsordnung zu garantieren vermag, wenn Plünderer und Diebe sich in den Städten breit machen. Eigentum bleibt die wichtigste Triebfeder einer Marktwirtschaft. Nur dort, wo Eigentum garantiert wird, sind Menschen bereit, Kapital zu investieren und Arbeitsplätze zu schaffen.
Die Vergesellschaftung löst kein Problem. Sie fördert das Kernproblem vielmehr, indem sie den Marktkräften die Triebfeder entzieht. Der allmähliche Verfall der enteigneten Wohnungen ist absehbar. Vergesellschaftungsexperimente in den DDR-Zeiten sind wenig erfolgreich verlaufen. Es scheint, als wolle Berlin aus der Vergangenheit nichts lernen. Jedenfalls sorgt nur schon die Rechtsunsicherheit dafür, dass in Deutschland kaum mehr investiert wird. Überall verbreitet sich kollektivistisches Gedankengut; mal ist von Verstaatlichung, mal von Enteignung die Rede. Im Finanzdeutsch würde man sagen, das Sentiment für Immobilienanlagen in Deutschland und Frankreich, Italien und Grossbritannien ist nicht gerade günstig.
Der grösste Teil der Berichtssaison zum dritten Quartal liegt hinter uns. Bei der Marktkapitalisierung dominieren Tech-Unternehmen, und die meisten hängen in der einen oder anderen Form mit KI zusammen. Wie jede Technologiewelle wird auch KI unser (Wirtschafts-)Leben prägend verändern. Deshalb können sich die Kurse von den tatsächlichen Gewinnen dieser Unternehmen auch einmal entkoppeln. Übermässige Sorgen über einen unmittelbar bevorstehenden Zusammenbruch der KI-bezogenen Unternehmen beispielsweise im breiten S&P 500 Index halten wir für übertrieben. Daraus soll jedoch nicht einfach eine günstige Kaufgelegenheit («Buy the dip») abgeleitet werden. Vielmehr bleibt aus unserer Sicht in einem gesunden Portfolio eine gute Diversifikation über diverse Branchen wichtig.
Im KI-Bereich nähern wir uns zweifelsohne wichtigen Quartalen. Die zunehmenden Investitionen sorgen für negative Cashflows bei Grossunternehmen wie Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta und übrigens auch für spürbar geringere Steuereinnahmen in den jeweiligen Staaten, in denen Data Center errichtet werden. Auch sollte man bedenken, dass Unternehmen wie OpenAI und Anthropic überhaupt noch nie profitabel waren. Soll man – und in welcher Höhe – diesen Unternehmen Eigenkapital (Aktien) oder Fremdkapital (Anleihen) zur Verfügung stellen?
Die Anbieter von Rechenleistungen erfreuen sich einer explodierenden Token-Nutzung. Allerdings beobachten wir auch besorgte Finanzchefs über ausufernde IT-Ausgaben. Zudem lässt sich auch eine implodierende Token-Preisentwicklung feststellen. Der Wettbewerb um KI-Kunden wird äusserst intensiv geführt. Und westliche Unternehmen müssen auch in diesem Markt mit den weitaus niedrigeren Preisen in chinesischen Rechenmodellen konkurrieren.
Jedenfalls vermochten die Gewinne der Megacap-Unternehmen die Anleger nicht von einer raschen Erholung im KI-Bereich zu überzeugen. Der Markt ist allerdings auch in Bezug auf KI-Investitionen schwer zufriedenzustellen. Es beunruhigt, wenn Unternehmen wie Softbank ihre Ausgaben erhöhen und es beunruhigt, wenn sie sie wie Tesla reduzieren. Im gegenwärtigen Umfeld ist es kommunikativ fast unmöglich, die «richtige Balance» zu finden.
Nach der rasanten Kursrallye dieses Jahres stellten sich vermehrt Fragen nach überzogenen Bewertungen und dem Risiko einer Blase. KI-Geschichten zu erzählen ist vorbei, KI zu monetarisieren gelingt derzeit immer noch nur wenigen Unternehmen. Skalierungseffekte, die vor wenigen Jahren unmöglich schienen, lassen allerdings neue Vorstellungen über zukünftige Gewinne zu.
In der Versicherungsbranche wird man bis zu 50% des Personals durch KI ersetzen können, bei Banken sind Steigerungen der Produktivität von bis zu 40% in wenigen Jahren absehbar. In der Transportbranche zeigen gegenwärtig Kühne+Nagel sowie DSV auf, wie sich mit KI-gestützter Automatisierung beispielsweise die Lagerbewirtschaftung massiv verbessert sowie die grossen Datenmengen in der Rechnungs- und Zollabwicklung viel schneller verarbeitet werden können. Letztlich lassen sich durch das Skalierungspotenzial massive Produktivitätssteigerungen der Mitarbeitenden und damit die langfristige Gewinnkraft erhöhen. Auch im Gesundheitswesen lässt sich KI-gestützt vieles verbessern, weshalb es falsch wäre, an den Kapitalmärkten nur über einen verengten KI-Blick zu verfügen.
Der Sommer 2026 war von Trockenheit und Hitze geprägt, aber auch von Schadensereignissen (Hagel, Überschwemmungen), welche mit demselben Klima zu tun haben. Die Häufigkeit von Extremwetter dürfte aktuellen Klimamodellen zufolge in den kommenden Jahren in Europa eher zu- als abnehmen. Der Sturm in der Schweiz (August 2026) mit bis zu fünf Zentimeter dicken Hagelkörnern verursachte Schäden von über 1.7 Milliarden Franken. Gewaltig war auch das Schadensausmass der heftigen Regenfälle in Ostspanien (Oktober 2026), wo bis zu 700 Liter Regen pro Quadratmeter in 24 Stunden fielen.
Extremwetter werde in Europa zunehmend ein Treiber von Katastrophenereignissen, beobachtet der Rückversicherer Swiss Re. Die extreme Hitze und Trockenheit können auch vermehrt zu Waldbränden führen und vor allem die Energieversorgung, die Infrastruktur und schliesslich auch die Wirtschaft beeinträchtigen. Die Schäden aus Naturkatastrophen hätten im dicht besiedelten Europa seit 1980 im Durchschnitt um 5% pro Jahr zugenommen.
Das ist insofern für die Versicherungswirtschaft relevant, weil man stets glaubte, die Hurrikansaison in den USA sei das schlimmste Ereignis. Doch auch wenn in einem Jahr 2026 die USA von einem heftigen Schaden durch Hurrikane verschont bleiben, bedeutet dies nicht automatisch ein ruhigeres Katastrophenumfeld.
Zum sechsten Mal in Folge überstiegen die weltweit versicherten Katastrophenschäden bereits im vergangenen Jahr die 100 Milliarden Dollar Marke. Massgeblich verantwortlich waren dabei nicht einzelne Grossereignisse wie Hurrikane oder Erdbeben. Stattdessen sorgten Rekordschäden durch Waldbrände sowie zahlreiche schwere Gewitter mit Hagel-, Sturm- und Tornadoschäden für hohe Belastungen der Versicherungswirtschaft.
Ein Jahrhundert, nachdem der grosse Miami-Hurrikan eine rasant wachsende Stadt heimgesucht hatte, hat sich das Hurrikanrisiko in Florida durch 100 Jahre Bevölkerungs- und Immobilienwachstum und durch die höheren Baukosten grundlegend verändert. Swiss Re schätzt, dass ein Hurrikan der Kategorie 5, der Miami oder Tampa Bay trifft, versicherte Schäden in Höhe von 300 Milliarden Dollar oder mehr verursachen könnte. Das würde einen der grössten versicherten Schäden durch ein einzelnes Ereignis darstellen, mit denen die Branche auch nach der diesjährigen, rekordruhigen Hurrikansaison immer noch rechnet.
Das Potenzial für schwere Hurrikanschäden erstreckt sich jedoch über diese Standorte hinaus: Landgänge in anderen Teilen Floridas oder Szenarien mit mehreren Landgängen könnten ebenfalls Schäden von weit über 100 Milliarden Dollar verursachen. Die Region ist auf den globalen Rückversicherungsmarkt und alternative Kapazitäten angewiesen, um Schäden aus solchen Tail-Risk-Ereignissen aufzufangen. Interessant bleiben deshalb auch gut positionierte Katastrophenbond-Fonds. Auf dem Markt gibt es defensive und dynamische Lösungen, wobei die Selektivität (solide Modellierung, diszipliniertes Akkumulationsmanagement und wirksame Massnahmen zur Risikominderung) eine entscheidende Rolle spielt. Im Ausblick 2027 wird eine «normale» Saison erwartet, allerdings bei weiterhin sinkenden Prämien, was auch die Rückversicherer wie Swiss Re spüren.
