Le PIB réel de la Suisse devrait connaître une solide évolution de +1.5 % cette année. Aucune crise de l’électricité et de l’énergie ne s’annonce, pas plus qu’une récession. On peut tabler sur une croissance similaire pour 2025. Si une partie de cette croissance est certainement due à l’immigration nette, le niveau de formation et l’adaptation plus rapide aux TIC que dans les pays voisins y sont également pour quelque chose. La croissance des emplois s’est élevée à +1.7 % l’année dernière, ce qui a permis à la consommation d’augmenter de +2.1 % au total.

Par ailleurs, un élément important est que l’évolution de l’inflation a déjà pu être ramenée dans la fourchette cible en 2023 en raison de la force du franc. Dans l’intervalle, la menace d’effets de second tour est écartée, notamment parce que la BNS devrait ramener son taux directeur au niveau neutre au cours de ses quatre prochaines réunions. Cela assurera une baisse des taux d’intérêt sur le marché monétaire, la stabilité des taux d’intérêt de référence et des loyers, une baisse des charges d’intérêts pour les débiteurs hypothécaires basés sur le modèle Saron et, par conséquent, une augmentation des revenus librement disponibles des ménages.

L’un des autres éléments favorables cette année est le fait que les prévisions économiques mondiales aient été revues à la hausse. De plus, le franc a perdu un peu de sa vigueur exceptionnelle de longue date au cours des deux premiers mois de l’année 2024. L’euro s’est apprécié de +2.9 % par rapport au franc, pour atteindre 0.96. Le dollar s’est même apprécié de +5.1 % (à 0.88) grâce à des taux d’intérêt nominaux nettement plus élevés et à la diminution des fantasmes de baisse des taux d’intérêt. Résultat, une amélioration immédiate des perspectives non seulement pour la plupart des entreprises suisses, mais surtout pour l’industrie d’exportation à forte intensité de main-d’œuvre et le secteur du tourisme. Les taux d’intérêt plus faibles, qui peuvent déjà être utilisés sur le marché des swaps pour obtenir des conditions avantageuses actuellement, soutiennent l’industrie de la construction, et permettent à l’économie suisse de retrouver le chemin de la croissance à bien des égards.

L’amélioration de l’environnement économique extérieur n’a toutefois pas que des côtés positifs. Ceux qui souhaitent couvrir leurs chiffres d’affaires, revenus ou placements étrangers en francs doivent faire face à des coûts de couverture plus élevés. Désormais, couvrir le dollar coûte 3.9 % par an à l’investisseur en francs. Pour l’euro, ce coût est de 2.4 %.

Sur le plan de la politique monétaire, la Suisse est un îlot de félicité. Avec un faible taux d’inflation de +1.3 % par rapport à l’année précédente, l’inflation est revenue depuis longtemps dans la fourchette cible de la Banque nationale suisse (BNS). Les prévisions en la matière se maintiennent également dans un cadre modéré. Bien que la reprise économique soit perceptible, elle n’a aucun effet inflationniste, raison pour laquelle la BNS devrait s’écarter prochainement de son cours fortement restrictif au taux directeur élevé de +1.75 %.

Désormais, la question centrale est de savoir si elle le fera lors de l’examen de la situation économique et monétaire du 21 mars ou lors de celui du 20 juin. L’attente générale du marché est que la BNS procède à trois baisses du taux directeur d’ici la fin de l’année et qu’elle le reporte de +1.75 % au niveau neutre de la politique monétaire de +1.0 %. Il ne s’agit en aucun cas d’une spéculation. Les opérations de prêt interbancaires (marché Swaps) anticipent déjà ces baisses par étapes des taux d’intérêt. Par conséquent, il est déjà possible aujourd’hui de conclure des hypothèques fixes à des taux d’intérêt nettement inférieurs à ceux des crédits SARON basés sur le marché monétaire.

En revanche, les contrats à terme sur taux d’intérêt à l’étranger se sont distingués assez nettement de ceux de la Suisse. Ils ont à nouveau augmenté au mois de février, après que l’inflation CPI aux États-Unis, exposée aux changements météorologiques et fortement marquée par le froid de janvier, ait largement dépassé les attentes du consensus. Conformément aux prévisions, la hausse de l’inflation PCE, plus suivie par la Fed et basée sur les dépenses effectives des consommateurs, est restée en berne avec +2.8 % par rapport à l’année précédente. Cela a entraîné à la fin du mois une accalmie sur des marchés obligataires nerveux et inhabituellement volatils.

Les marchés tablent toutefois avec une plus grande probabilité sur le fait que l’inflation reste au-dessus de l’objectif de la Fed de 2 % pendant encore quelques mois. Pour certains, le fait que l’essentiel de la hausse des prix à la consommation soit imputable aux services (hors logement) a été source d’inquiétude. En effet, cela indique que la demande reste suffisamment forte pour permettre aux entreprises de continuer à augmenter leurs marges bénéficiaires. A l’inverse, les niveaux d’inflation actuels ont entraîné des révisions à la hausse des bénéfices sur les marchés des actions et de nouveaux records pour les indices (S&P 500, Nasdaq, Euro Stoxx 50, DAX, Nikkei).

Comme par le passé, la baisse conséquente devrait non seulement concerner les taux directeurs, mais aussi les rendements des emprunts d’État à long terme (en USD et en EUR) au cours de l’année. C’est pourquoi nous estimons que le rapport risque/rendement actuel de nos solutions obligataires est intéressant, surtout dans l’hypothèse d’un ralentissement de la croissance de l’économie américaine.

Au mois de février, le ZIF, sensible aux taux d’intérêt, a réalisé un rendement de -1.1 % avec ses 291 obligations, ce qui est légèrement inférieur au Swiss Bond Index, contrairement au mois précédent. L’indice mondial des obligations (garanti en francs suisses) a perdu davantage de terrain avec -1.1 % en février et enregistre -1.6 % depuis le début de l’année. Au cours des deux premiers mois de l’année, l’amélioration de la conjoncture économique et ainsi, les perspectives de baisses des taux d’intérêt moins importantes que prévu ont exercé une forte pression sur les marchés obligataires. Nous considérons que cette pression va s’affaiblir au cours de ces prochaines semaines.

Alors qu’au début de l’année, le consensus prévoyait encore une baisse des taux d’intérêt de la Fed jusqu’en mars 2024, plusieurs commentaires et exposés de membres du Comité de l’open market de la Fed à l’issue de la réunion de janvier ont laissé entendre qu’une baisse était hautement improbable à court terme. Les marchés estiment désormais que la probabilité que la Fed baisse ses taux en juin n’est plus que de 64 %, en raison de la robustesse de la croissance de l’économie américaine et que le taux directeur de la Fed sera de 4.5 % à la fin de l’année 2024. Cela implique qu’il y aura trois baisses des taux directeurs.

La hausse limitée des rendements des obligations de référence à long terme reflète avec une forte probabilité le fait que les marchés continuent à intégrer les baisses de taux d’intérêt, même si plus tard en cours d’année et jusqu’en 2025 et 2026. C’est la raison pour laquelle les actifs à risque ont relativement bien résisté.  En février, l’ensemble des marchés boursiers ont progressé. Sur les marchés du crédit, les primes de risque (les «spreads») ont continué à bien tenir : par rapport au début de l’année, les spreads ont légèrement reculé dans le segment américain de l’investment grade, ainsi que dans le segment européen. Un élément plus frappant a été le recul de l’iTraxx Crossover européen et des obligations hybrides, qui entrent en partie dans le COF avec ses 173 obligations.

La surperformance du COF cette année s’explique en partie par la sélection, et en partie par les segments de marché sous-jacents. Les segments High Yield» ainsi que «emprunts financiers subordonnés» et les emprunts du secteur immobilier ont connu une évolution supérieure à la moyenne et ont contribué dans une mesure très importante à ce résultat.

Au sien du COF, la sensibilité aux taux d’intérêt est sensiblement plus faible que dans le ZIF. En revanche, le COF contient des obligations d’entreprises dont la notation est en moyenne plus faible. Cela signifie à l’inverse qu’il convient d’être d’autant plus vigilant lors de la sélection. Une nouvelle obligation que nous avons intégrée au portefeuille est la société allemande LR Health & Beauty, qui fait partie du fameux portefeuille Quadriga Private Equity. Leurs produits, comme l’aloe vera, font partie du quotidien des ménages allemands et jouissent d’un grand succès, en particulier auprès des groupes de population plus jeunes, qui ont des affinités avec le numérique.

Après une phase d’évolution modérée des prix sur les marchés de l’immobilier d’habitation, il convient de s’attendre à moyen terme à une nouvelle hausse des prix, principalement dans les segments inférieurs et moyens, d’après l’expert immobilier FPRE qui évalue les perspectives cycliques. Cela concerne également les immeubles de rendement, car ceux-ci profitent parallèlement de la légère augmentation des revenus locatifs et de la baisse des coûts de refinancement.

La Suisse est un pays de locataires. Seule une minorité de personnes est en mesure de financer la propriété du logement. C’est pourquoi l’offre revêt d’autant plus d’importance, à plus forte raison car l’immigration nette se poursuit. En 2022, le solde migratoire était de +80’000 personnes, l’année dernière d’environ +100’000. Cela engendre, surtout en Suisse alémanique, un marché du logement locatif de plus en plus limité. Si la volonté de construire existe en principe, le processus d’approbation des demandes de permis se caractérise par sa lenteur. La période entre la demande de permis de construire et le début des travaux a augmenté de deux tiers au cours des douze dernières années.

L’un des plus grands maîtres d’ouvrage en Suisse est Swiss Life. Le responsable des investissements Stefan Mächler se réjouit des avantages de l’immobilier : «Actuellement, les investissements immobiliers en Suisse ont deux principaux avantages. D’une part, la protection contre l’inflation pour l’immobilier commercial et, d’autre part, la protection des intérêts grâce au taux d’intérêt de référence pour l’immobilier résidentiel». Il existe toutefois selon lui des obstacles croissants :
«Aujourd’hui, nous parlons de périodes de 100 à 500 jours [entre la demande de permis de construire et le début des travaux]. Cela a un coût et ne permet pas d’obtenir un nouveau logement. Un facteur important sur ce point est le nombre croissant de recours. Avec moins d’activités de construction dans la campagne et davantage de densification, le nombre de recours a également augmenté. Si on nous en donnait la possibilité, nous pourrions construire jusqu’à 1’000 logements par an. Cette année, ce sera plusieurs centaines».

Il est intéressant de constater que les prix des appartements en copropriété ont à nouveau clairement augmenté ces derniers temps (2023 : +3.4 %) – davantage dans les régions de montagne facilement accessibles que dans les grandes villes et leurs agglomérations. Cela s’explique probablement par la possibilité croissante de travailler en «home office». Pour les maisons individuelles, la croissance s’est avérée plus faible (+2.4 %). La baisse des taux d’intérêt sur les crédits hypothécaires, qui soutiendra la demande, constitue certainement une aide.

Les hypothèques à taux fixe sur plusieurs années sont déjà à nouveau disponibles à des taux parfois nettement inférieurs à 2.0 %. C’est pourquoi, c’est sans surprise que l’Office fédéral du logement a annoncé le 1er mars 2024 un niveau inchangé de 1.75 % comme taux d’intérêt de référence hypothécaire. Le taux d’intérêt sous-jacent moyen devrait peu évoluer dans le courant de l’année, car les hypothèques contractées sur le marché monétaire, largement répandues, devraient devenir plus avantageuses de 0.25 % à partir du milieu de l’année et de 0.75 % sur une année.

Un exemple typique d’une solide performance des actions dans le portefeuille de dividendes est Swiss Life (+10 % depuis le début de l’année), une société d’assurance avec un Asset Management fort dans le domaine de l’immobilier. La société gère des biens immobiliers d’une valeur de près de cent milliards de francs pour des tiers, ce qui génère des revenus grâce aux frais correspondants et stabilise la situation bénéficiaire. Il y a dix ans, la distribution par action était encore de 5.50 francs. Au printemps dernier, la distribution a atteint 30 francs et en mai 2024, ce sera encore un peu plus.

Rien qu’au cours des cinq dernières années, Swiss Life a vu son dividende croître de 17.3 %. La capacité de la holding à verser des dividendes lui permettra de poursuivre sa croissance à l’avenir également. Cela a convaincu les investisseurs et fait passer le cours d’environ 200 francs (2014) à 640 francs (2024). Même à son niveau actuel, le rendement sur dividende de près de 5 % est attractif.

Le réassureur Swiss Re (+13 %), qui se négocie encore actuellement avec une décote par rapport à ses concurrents, procède également à une augmentation du dividende. Son dividende d’environ 6 francs par action (d’une valeur de 100 francs actuellement) correspond à un rendement sur dividende de 6 %. En 2023, Swiss Re a réalisé un bénéfice annuel de près de 3 milliards de francs, et elle dispose d’un coussin de capital confortable. Il est vrai que les hypothèses de sinistres ont dû être revues à la hausse pour l’année 2024. Toutefois, une augmentation des prix de 9 % en moyenne a pu être mise en œuvre. Parallèlement, le volume des primes a également augmenté de 9 %.

En tous les cas, il n’est pas trop tard pour intégrer des titres à forts dividendes au portefeuille. On les trouve aussi bien dans la classe d’actifs la moins risquée que dans les solutions plus risquées. Souvent, ce n’est pas le montant du dividende, mais la qualité du modèle d’entreprise sous-jacent, à savoir la capacité de générer une croissance des revenus aussi indépendante que possible de la conjoncture, qui permet d’augmenter le rendement du dividende.

Néanmoins, il existe des exceptions à cette règle. Dans le secteur de la tech américaine, il est inhabituel de distribuer des dividendes. Les liquidités excédentaires sont investies dans des programmes de rachat d’actions.

Dans les entreprises qui, comme Sika (-7 % depuis le début de l’année, avec ainsi un clair potentiel de reprise), gagnent constamment des parts de marché et doivent surmonter des acquisitions, le rendement sur dividende est plutôt bas. Celui de Sika est de 1.3 % . Dans ce cas, il importe en priorité de réduire le plus rapidement possible la charge financière des acquisitions – celle de MBCC a coûté 5.5 milliards de francs – et de renforcer le bilan. Lors de la dernière conférence de presse de l’entreprise, son CEO Thomas Hasler a chiffré le marché global de Sika à 110 milliards de francs. Certes, Sika détient déjà 11 % de parts de marché. Il reste donc 89 % à conquérir, a déclaré Hasler avec un clin d’œil.

Dans le monde entier, une nette tendance se dégage : le nombre d’entreprises cotées en bourse est en diminution. Certaines se sont volontairement retirées de la bourse. En Suisse, Hilti et Bucherer font partie des exemples les plus marquants. Cette dernière a été reprise plus tard par la fondation Rolex. Mais les rachats (qu’ils soient occasionnés par la crise pour le Crédit Suisse, ou par la croissance, comme récemment pour Aluflexpack) qui ont pour effet de restreindre l’offre sont encore plus fréquents.

Pour une société, le principal motif d’entrer en bourse réside dans l’augmentation de son niveau de notoriété, ce qui peut procurer de grands avantages sur les marchés de distribution – s’agissant de la concurrence pour une nouvelle clientèle – ainsi que sur les marchés d’approvisionnement – s’agissant de la concurrence pour des employés qualifiés. C’est certainement le cas pour la partie américaine de Holcim qui fera l’objet de la scission et entrera directement au S&P 500, l’indice boursier le plus important au monde. Des entreprises industrielles comme l’entreprise de l’Oberland zurichois Mettler-Toledo ou, plus récemment, le fabricant allemand de chaussures Birkenstock, sont entrées en bourse à New York. Au vu de sa capitalisation boursière, Mettler-Toledo aurait sa place au SMI, mais l’on a privilégié le nombre d’analystes et d’investisseurs que l’on peut trouver à la bourse la plus liquide du monde. Bien que le fabricant suisse de chaussures de sport On ait son quartier général, y compris son principal magasin, à 200 mètres seulement de la bourse suisse SIX, le groupe qui compte parmi les plus grands équipementiers sportifs du monde se sent toutefois plus à l’aise aux États-Unis. En outre, il y réalise plus de 60 % de son chiffre d’affaires (2022).

Une cotation est perçue comme un label de qualité et améliore les échanges avec de nombreux intervenants du marché. Selon une étude de la Haute école de Lucerne, le motif de l’obtention de fonds propres pour s’introduire en bourse a perdu de son importance au cours des dix dernières années. Cela est certainement dû à l’environnement de taux d’intérêt faibles de 2015 à 2022, qui a permis de financer des capitaux étrangers à des prix extrêmement bas. Néanmoins, l’acquisition de fonds propres reste le deuxième motif le plus important. Cela vaut en particulier pour les entreprises dont le propriétaire est un acteur du marché privé, comme Selecta, Swissport et Gategroup. L’introduction en bourse permet d’obtenir des fonds propres, souvent de réorganiser les rapports entre dettes et capitaux propres et de restructurer le bilan. Dans un contexte de baisse des taux d’intérêt des capitaux étrangers, de croissance de l’économie mondiale et de faible volatilité des marchés boursiers, on devrait assister à une série d’entrées en bourse dans les mois et trimestres à venir.

Toutefois, certaines entrées en bourse seront anticipées par un groupe qui rachètera la totalité de l’entreprise avant de l’introduire en bourse. Partners Group possède plusieurs entreprises qui, en raison de leur dimension, seraient adaptées à une introduction en bourse. Parmi elles, on trouve par exemple le prestataire de services immobiliers Techem, connu pour ses activités de relevés de consommation de chaleur et d’eau dans les immeubles d’habitation et qui calcule sur cette base les coûts pour les différents ménages. Cette société fondée il y a plus de 70 ans, gère aujourd’hui quelque 53 millions de dispositifs de mesure et joue un rôle essentiel pour ancrer dans la responsabilité individuelle la tendance à long terme en matière d’efficacité énergétique. Elle gère également un nombre croissant de stations de recharge pour voitures électriques dans les immeubles d’habitation, afin d’y ventiler également la consommation par utilisateur.